静观其变，节奏着力
一、一周市场回顾及投资要点
近一周，纯债市场窄幅震荡，转债市场小幅回调，中资美元债市场上涨。其中，中债综合财富总指数上涨0.08%，中证转债指数下跌0.19%，中债-投资级中资美元债指数上涨0.72%。相关债券基金方面，中长债基金单周上涨0.06%，短债基金上涨0.04%，一级债基收益持平，二级债基上涨0.13%，可转债基金净值下跌0.13%。
1）近期的通胀、金融数据共同指向：支撑债市的基本面逻辑未变
6月CPI同比0.2%，PPI同比-0.8%。CPI结构中，食品项、非食品项中家用器具、交通工具、旅游与房租表现均弱于季节性。PPI结构中，金融条件、国内设备更新需求与库存等因素对有色价格形成一定支撑，但地产链相关的黑色系依旧疲弱。
6月金融数据中，社会融资规模为3.3万亿，同比少增9283亿。结构中，社融口径下的信贷、非标融资和企业债融资均同比少增，政府债融资8487亿元，同比多增3116亿元，是社融的主要支撑。信贷结构中，企业端和居民端中长期贷款延续同比少增趋势。M1同比-5.0%，存款搬家的影响仍在。
2）央行政策组合拳频出，理解保持债券收益率处于合理位置的深意：
7月1日，央行公告称：决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月8日，央行公告称：从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。
一方面，央行是在不断完善和充实货币工具箱，使其更好地与当下环境契合。另一方面，聚焦短期的核心问题，在海外处于高利率环境的背景下，在人民币走向国际化的过程中，在越来越多的贸易伙伴使用人民币结算的趋势里，保持人民币汇率的稳定性很重要。而这要求国内央行在市场呼吁宽松的氛围里保持政策的定力，需要各项利率、特别是与外资交易联系更紧密的债券收益率保持在合理位置。
3）海外环境处于“多事之秋”，美国大选和联储降息交易或重启
美国6月通胀数据如期回落，强化了市场对于美联储降息的预期，当前利率期货市场对美联储9月降息的期待提升至90%。从历史来看，降息前夕的酝酿期，美债和黄金无疑是配置端的核心关注品种。
突发性事件之后，当前美国总统候选人之一的特朗普支持率或进一步提升，市场围绕着特朗普和拜登执政风格的差异或在逐步形成预期交易。最为核心的关注点在于2点：一是，外贸环境的变化，观察对我国出口的影响。二是，不同当选结果下的降息路径或有差异。从以往情况来看，特朗普条件下的降息或利好短端，其通胀的政策取向或对长端不利。
不同组合下的降息对我国央行政策的传导效应，需要实时观察。
4）近期值得重点关注的事件
一是，市场期盼已久的三中全会（侧重于深化改革）和年中政治局会议（侧重于当下的经济形势和经济工作）即将召开。其中，一些增量政策的出现或一定程度影响市场风险偏好和债市情绪。
二是，隔夜利率创出近期新低，DR001一度接近1.7%，上周质押式回购日均规模升至7万亿以上。关注央行在增设临时逆回购和正回购后的政策动向。
策略上，理解央行的政策深意，短期求稳而后战
短端而言，央行增设的临时正逆回购操作将降低资金利率波动，短债利率下行受限。但跨季之后，理财规模的回流仍在继续。据普益的数据，截至7月14日，理财存续规模较6月底回升超万亿，回流后理财资金对短端有一定的支撑。因此，短期求稳而后战，把握中短端的信用票息。
对于长端和超长端而言，久期较长，利率波动带来的收益波动性较大。如果风险偏好较低、负债端稳定性较弱、或者波动承受能力相对较弱，无论何时对于长久期品种应当谨慎。而如果承受能力较强，负债端较稳定，从市场逻辑来看，当长端和超长端回归至相对合理水平后，在波动中找寻配置机会。
转债方面，结合当前所处的估值，中期跟随正股市场修复的空间依旧值得期待。只是，对个券的甄别要求进一步提升。
美元债方面，或进入较好的布局期。美国就业数据持续降温，联储9月降息概率进一步提升。
二、图文回顾——债券市场上周详情
（1）二级市场表现回顾
利率市场回顾
近1周，债市窄幅震荡，长端表现稍优于短端。主要驱动因素为：央行再添新工具，视情况开展临时正回购或逆回购，利率低位债市情绪开始谨慎。整周来看，1年期国债利率上行1bp，10年期国债利率下行1.5bp。
信用市场回顾
信用债整体呈现出窄幅震荡的态势，不同品种表现有分化。中短票：除10YAAA和AA+品种到期收益率小幅上行，其余均下行， 5Y品种下行幅度相对最大。城投债：不同期限有差异，3Y、5Y品种小幅下行，1Y、10Y品种（除10YAA品种）小幅走阔。信用利差：长端和短端出现分化，10Y品种小幅走阔，其余品种小幅收窄。
信用债违约情况：上周有1只债券违约，具体是20亿利02展期。
资金面变化回顾
近1周，资金面依旧偏松。全周来看，央行投放和回笼资金相等，DR007和R007均围绕着1.8%窄幅震荡，1年期同业存单利率持平。
（2）一级市场回顾
供给变化：近1周，利率债共发行7056.11亿元，总偿还量2569.58亿元，净融资为4486.54亿元，环比前一周增加2455.05亿元。信用债发行5324.9亿元，总偿还量3125.45元，净融资2199.45亿元，环比前一周增加2660.33亿元。
三、“固收+”策略回顾与展望
（1）“固收+”策略产品表现回顾
近1周，纯债市场窄幅震荡，转债市场延续回调，权益市场有所修复。二级债基以及含权在30%以下的灵活配置型基金产品净值有所修复。全市场相关基金产品的中位数收益为0.11%，前25%的产品收益中位数为0.49%，同期沪深300上涨1.2%，中债综合财富总指数上涨0.08%，中证转债指数下跌0.19%。
（2）“固收+”策略投资逻辑
“固收+”稳中求进：
一方面，当前处于政策加码提振市场+权益估值低位的状态， 对权益有期待。另一方面，债券把握票息，股债搭配平滑波动，“固收＋”或是参与当下市场的不错工具。
读书心得：成功的方式只有一个，按自己的想法走过这一生。——《明朝那些事儿》
投资有风险,基金投资需谨慎。
在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。
以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
