这是新能源正前方的第940篇原创文章
前几天新能源正前方追踪锦浪科技的时候说过了，对于很多逆变器企业而言，由于去年欧洲市场去库存问题，基本上谁对欧洲市场越依赖，对储能逆变器越依赖，谁的业绩压力就越大，固德威正是代表之一。
全年高速增长背后的季度崩盘
2023年公司实现营业收入73.5亿，同比增长56.1%；归母净利润8.5亿，同比增长31.2%；扣非净利润8.1亿，同比增长28.5%。毛利率30.76%，同比下滑1.7个百分点；期间费用率15.33%，同比下降1.42百分点；净利率11.78%，同比下滑 1.73个百分点。
如果看年度业绩的话，固德威的表现是相当不错的，这自然是得益于它海外营收占比更高，去年上半年海外市场依然是比较不错的，但成也海外，败也海外，下半年欧洲市场进入去库存周期后，固德威的业绩也不行了。
从分季度业绩就可以看出来，从去年中报达到过去几年的业绩顶峰后，营收和净利润、扣非净利润就是一路下行的走势，到了Q4更是出现了亏损，扣非净利润亏了近8000万，而且到了2024年Q1，亏损延续，只是幅度有所缩小。
没办法，就像上面说的，公司对于欧洲市场依赖程度太高了，去年公司依然有近6成的收入来自海外，这里面欧洲市场又占据了绝大部分，占比近8成，也就是占了总营收的近一半，欧洲市场的变化无可避免地会对公司经营产生剧烈的影响。
好在虽然受欧洲市场影响，境外收入增速放缓，但来自境内的收入却在快速提升中，2023年来自境内的收入达到了29.68亿 ，相比2022年的9.48亿增长了2倍多。
但因为境外的营收主要来自逆变器，毛利率高达40%以上，而国内的收入主要是光伏电站，毛利率基本就10%出头，高毛利产品营收占比下降，低毛利率产品占比提升，结果就是过去3个季度毛利率快速下滑，到了今年Q1，整体毛利率已经掉到了27%，净利率更是直接变负了。
再加上行业遭遇产能过剩，竞争加剧，下游客户又对供应商进一步挤压，账期变长，回馈减少，库存快速增加，导致过去两个季度的经营活动现金流净额也变负了。
再来看营收结构，目前并网逆变器也就是组串式逆变器依然是核心产品，去年营收28.61亿元，同比增长43.0%，毛利率29.4%，2022年的毛利率是29.89%，倒是基本稳住。
储能逆变器去年营收为15.66亿，同比下降4.7%，毛利率为55.8%，甚至相比2022年还涨了11个百分点，也是挺神奇的，应该主要还是上半年供不应求带来的高毛利率，即使下半年欧洲市场去库存，毛利率也大概率不会下降多少。
整体毛利率下降主要还是因为小型光伏电站业务的收入提升，去年这块营收为16.54亿，迅速崛起为公司的第二大业务，要知道这块2022年收入才2.1亿，暴涨了6倍多，只是毛利率比较低，仅有12% ，一下子把整体毛利率拉下去了。
参差不齐的其他新业务
基于储能逆变器业务顺势推出的储能电池具有非常好的协同效应，毕竟储能逆变器主要面向C端或者中小商业消费者，他们一般都偏向于原厂配件，起量都是比较快的，这一点在德业股份上得到了验证。固德威同样表现不错，去年来自储能电池的收入为8.69亿，同比增长了38.7%，毛利率为25%，也不算低，而且相比2022年还增长了近7个百分点。后续随着公司储能逆变器的继续放量，储能电池业务还可以跟着一起持续增长。
此外，公司还有BIPV业务，也就是光电建材相关的。去年，公司在上海城市体验中心完成了光电建材新品发布，主要发布了应用于建筑立面的天玑系列光电外遮阳系统。不过这块业务的体量还太小，虽然也是基于产业链延伸进行的业务拓展，但跟公司的业务协同性一般，后续的发展可能没有那么乐观。
2022年报上公司还重点介绍了南京小蓝的主营业务，主要做房车、卡车生活仓、游艇全套光储供电一体化系统，一副对它的未来寄予厚望的感觉，但今年年报上已经不提这块业务了。
由于去年欧洲市场的低迷，公司主营产品的产能利用率无可避免地下降了，现在固德威的逆变器产能为110万台，产能利用率降至61%，作为对比，2020-2022年的产能利用率分别是82.67%、80.76%、84.78%，下降得非常明显。储能电池的产能利用率更是下降到了28.66% 。库存周期方面，光伏逆变器库存周期在50天左右，储能逆变器周期还要更长，超过80天。
总的来说，固德威的2023年报粗看下来，跟此前的预估差不多，核心影响因素还是欧洲市场的去库存问题，在欧洲市场去库存完成之前，它的业绩也很难好到哪里去，也许小型光伏电站业务的快速成长可以帮助公司在营收层面得到较快速度的提升，但它毛利率偏低，中短期也很难成为净利润的主力。
固德威的长期逻辑
固德威和锦浪科技是相似度非常高的企业，无论是起家业务，还是现在逐步多元化，简直是一模一样。但相对而言，固德威的逆变器业务，尤其是逆变器业务出海，导致对外围市场的依赖程度更深，现在经营压力相应也就更大一些。
中短期固德威的逻辑还是看欧洲市场的去库存进程，按网上的数据，目前欧洲去库存已经进入了尾声阶段，随着夏季高峰期到来，接下来的需求有望逐季转好。
长期则主要看光伏行业的发展，目前已经在很多地区实现了真正的平价上网，但在全球能源结构中的占比依然很低，也就5%-8%，作为降本确定性更强的新能源技术，光伏还有广阔的发展空间。
另一方面，由于组串式逆变器偏小的功率和偏高的价格，目前主要还是用于分布式光伏系统，但随着成本逐步下降，未来也有望逐步为集中式电场所使用，分布式光伏逆变器的市场空间还足够广阔。
作为最早也是目前领先的分布式光伏逆变器厂商，除了阳光电源这样的逆变器龙头企业，其他后排的厂商要想逆袭并不容易，行业竞争格局在未来几年里依然不会太差，固德威还是可以持续关注的。
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