再来看一家以装饰为主业的上市公司财报，江河创建集团股份有限公司（股票简称：江河集团）前身为北京江河幕墙股份有限公司，1999年成立，2011年8月在上交所主板上市。
江河集团拥有建筑装饰和医疗健康两大业务板块，旗下JANGHO(江河)、Sundart(承达)、港源、SLD(梁志天设计)、Vision(维视)等为全球知名品牌，业务遍布全球二十多个国家和地区，在建筑幕墙、室内装饰与设计、光伏建筑和眼科医疗等领域居行业领先水平。
江河集团2023年的营收同比增长了16.1%，创下了新纪录，只是这个新纪录和2021年相比，高得并不多。最近五年中，营收三年增长，两年下跌，进入了“俯卧撑”发展模式，行业所面临的增长压力，可见一斑。
虽然有两大业务，但“建筑装饰服务”业务的体量还是碾压式的存在，2023年虽然两大业务都在增长，但还是“建筑装饰服务”业务的增长更快一些。
分地区来看，不含港澳台的海外市场增长了1.2倍，对增长起到了很大的作用，但最大的作用还是大陆市场的增长，而港澳台市场却出现了下跌。
和我们看过的其他几家一样，也是在2021年巨亏后，才开始的这两年恢复性增长，2023年虽然增长较快，但离2021年前的峰值年份还是有距离的。
2021年大家都在亏损，原因当然主要是受到恒大集团等大型房企爆雷的影响，江河集团2021年因为恒大集团一家就计提了近19亿元的减值损失。我们后面看“其他收益”方面的时候，还会看到这一情况。
分季度来看，2023年各季度的营收同比都是增长的状态，这一趋势一直持续至2024年一季度。净利润方面波动要大一些，但各个季度都能盈利，虽然和营收相比，盈利额度有点寒酸，但考虑到现在的形势，能有这样的表现也还是要算不错的了。
最近几年的毛利率确实有所下滑，但下跌得并不多，至少比2016年和2017年时还是要高上不少的，也就是说行业形势，可能并没有想象的那么差。除了2021年，其销售净利率都还算可以，虽然总体幅度不高，但通过杠杆效应和较高的效率，还是能取得不错的净资产收益率。
两大业务的毛利率，2023年都有所增长，“医疗健康服务”业务的毛利率水平更高，增长幅度也高，只是规模相对“建筑装饰服务”业务还太小，对平均毛利率提升起到的作用有限。
海外市场的毛利率还是要高一些的，但2023年却都在下跌，特别是港澳台地区市场的下跌幅度太大，结合着其营收也在下跌，这个市场后续可能面临着较大的压力。国内市场增长还不错，但数值还是比海外市场要低很多，后续能否通过加强海外市场的业务来保持着较快的增长呢？理论上是可行的。
江河集团的期间费用控制得不错，2023年营收创下新高后，期间费用比前一个峰值年份还要低一些，其10.4%的占比，也是最近五年中最低的。主营业务的盈利空间与上一个峰值年份持平，6.4个百分点的主营业务盈利空间，并没有明显看出来行业正在面临的下行压力。
从2021年以来，在其他收益方面，都是净损失的状态。其实，除了我们前面说过的因为受到恒大集团等影响，2021年“信用减值损失”等比较大之外，另外几年的信用减值损失差得并不多。但资产减值损失也成为了常客，再加上“公允价值变动收益”方面最近两年也都是净损失，总的下来，就成了连续三年净损失了。
如果我们看“扣非净利润”，2023年其实是创下了新纪录的，高于“归母净利润”最高的2020年，其实看前面的数据，我们也猜得出来这种情况。之所以要做这样一个对比，目的是说明，至少到现在为止，江河集团在主营业务方面，并没有太大的变化。
不过，房地产行业形势是明摆着的，其传统的强势业务，比如幕墙等受到写字楼等行业的影响较大，而这些行业似乎真的已经遇到问题了。有时候，有些影响会有较长时间的延迟，包括江河集团在内的从业者，可能早就想到了这些问题。
2024年一季度的毛利率低于2023年平均水平，也低于前两年的一季度，但主营业务盈利空间却更大。
也就是说市场方面的影响，江河集团通过“节流”成本的方式，似乎控制住了。但很多事情也是有操作极限的，后续的业绩变化，市场和自身的努力方面，一个都不能少。
江河集团在现金流量表现方面，最近两年“经营活动的净现金流”不如前些年，我们还需要看看原因。
2021年及以前，“经营活动的净现金流”高于净利润，主要通过供应链把客户端的欠款增长转移出去，然后折旧和减值损失等方面又不需要耗用现金，表现就比较好。
2022年供应链上新增的欠款转移不出去了，导致当年出现了净流出的情况，2023年开始好转，但供应链上可承受的程度仍然无法与客户端相比，要加上其他项目后才能基本持平。
江河集团的长期偿债能力一般，这样能尽可能利用财务杠杆做大净资产收益率。短期偿债能力却一直都比较强，这样就可以尽量减轻短期内的偿债压力，维持着较好的商业形象。
这样的资产结构优点这么多，为何大家不都效仿呢？其实哪里有没有缺点的安排呢？这种结构的缺点是不能持续亏损，一旦持续亏损，长期压力就会逐步变成短期压力，而导致灾难性的后果。
那又有朋友要问，有没有连持续亏损也不怕的呢？当然有，那就是尽量把资本金弄大，随便亏也不怕。但是，我得问一句，明明是持续亏损，你不是上市来坑投资者吗？其实也不全是，比如当年的阿里、京东和美团，都是持续亏损多年的。传统行业，显然不具备那几家的条件。
江河集团的情况就是这样，本次的行业下行，他们现在的感受并不强烈；在恒大集团那一波中，所受到了严重冲击，现在似乎已经缓过劲来了。会不会后续还有市场萎缩这类影响呢？我们只能保持观察了。
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