监管多端发力提升资本市场内在稳定性

面对动荡的外部市场环境，如何进一步提升资本市场的内在稳定性正成为监管关注的焦点。2024年以来，为落实中央要求，证券监管系统积极从融资端、投资端、交易端等多方面持续发力，聚焦提升资本市场内在稳定性。

A股市场韧性显现

受美国非农就业等经济数据疲软打击，叠加日元走强和地缘政治等因素，全球股市经历周一暴跌，日经225指数收跌12.4%，创历史最大单日跌幅；韩国综指跌8.77%，创2008年以来最大跌幅，盘中曾触发熔断。相较之下，A股市场虽然受到拖累，但整体表现具有韧性，跌幅远低于亚太地区其他市场。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示，A股和港股处于较低的位置，受影响相对较小。短期来看，外围市场的大跌对于A股和港股的走势会形成一定的拖累作用，但是总体来看，A股和港股反而可能会受到更多资金的青睐。人民币升值也使得全球资本流入人民币资产的可能性加大，特别是当前很多人民币资产被严重低估，全球资本市场正在面临大变局。

实际上，近段时间以来，如何提升资本市场的内在稳定性受到中央的高度重视。7月30日召开的中共中央政治局会议提到，要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。党的二十届三中全会明确了中国式现代化的总目标，对进一步全面深化改革作出系统部署。全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，明确了资本市场发展方向，提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展”，并提出“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”。

证监会表示，要突出强本强基、严监严管，通过进一步全面深化改革来破除体制机制障碍和结构性问题，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。以改革促稳定，建立增强资本市场内在稳定性长效机制。

中泰证券研究所所长戴志锋表示，7月30日召开的政治局会议对资本市场相关工作的部署更加细化，也更加重视资本市场的稳定。4月的政治局会议指出“多措并举促进资本市场健康发展”，而7月的政治局会议强调“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”。从重点工作的变化看，一是把防风险放在了需要统筹事项的首位。基于防范股票下跌带来次生风险的考虑，未来可能会以更大力度来稳定股市。二是要提升投资者信心。二十届三中全会指出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，投资和融资同等重要，而投资者信心是更好发挥资本市场投资功能的基础。三是提升资本市场内在稳定性，涉及基础制度的改革。这些变化，既强调了资本市场的底线思维，又重视通过改革来提振信心和稳定市场，对于提升投资者风险偏好都会有正面影响。

监管聚焦提升市场稳定性

增强资本市场的内在稳定性是一项系统工程。今年以来，证券监管系统在投资端、融资端、交易端等方面持续发力，聚焦提升资本市场内在稳定性。

交银国际认为，增强资本市场内在稳定性需要系统性举措，包括在资产端，提升上市公司质量，加大股东回报力度，增强股票投资吸引力；在融资端，统筹一二级市场动态平衡；在交易端，加强交易监管，促进市场平稳运行；在投资端，加大中长期资金入市力度等。

在投资端，证券监管部门高度重视提升上市公司质量，大力提升市场的可投性。今年以来，证券监管部门严把上市关口，进一步完善发行制度。证监会出台了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，从源头提高上市公司质量，提出严把拟上市企业申报质量、压实中介机构“看门人”责任等八项政策措施。证监会还修订《首发企业现场检查规定》，强调“申报即担责”。

在融资端，证券监管系统注重增强市场逆周期调节，促进投融资动态平衡。与此同时，还进一步增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，培育壮大耐心资本，做好金融“五篇大文章”，引导更多资源要素向新质生产力集聚。Wind统计数据显示，按照网上发行日期计算，今年前七个月，A股首发企业数量和首发募集资金规模分别为49家和349.8亿元，较去年同期显著减少。

在交易端，国金证券分析师黄岑栋表示，近期利好政策不断出台，如暂停转融券、划定程序化交易监控“红线”、对高频交易降频降速，都进一步提升了市场的交易公平，促进市场健康运行。

在投资者保护方面，证监会高度重视提升财务造假违法违规成本和涉及的投资者保护工作，积极推动构建行政执法、民事追责、刑事打击“三位一体”的立体化追责体系。日前，国务院办公厅转发中国证监会、公安部、财政部、中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，从打击和遏制重点领域财务造假等五个方面提出17项具体举措。

Wind数据显示，今年上半年共有1645家上市公司实施回购，占A股上市公司数量的比例超过三成，回购总金额达992.84亿元。实施回购的上市公司数量和回购总金额均创历史新高，也超过了2023年全年的纪录。数据还显示，截至7月底，今年来披露“提质增效重回报”“质量回报双提升”行动方案的A股上市公司数量已逾千家。在行动方案中，各家公司纷纷表示将持续聚焦主业“提质增效”，不断增强核心竞争力，培育发展新动能。

广发证券首席经济学家郭磊表示，三中全会明确要“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，这一点代表着当前阶段资本市场改革的重要思路。从政策框架来看，具体包括支持长期资金入市，强化退市制度，完善大股东和实际控制人行为规范约束机制，完善分红激励约束等。投资和融资关系是资本市场的关键问题，致力于投资和融资协调将有利于资本市场的内在稳定性提升。

资本市场有望迎长期向好态势

面对当前动荡的外部市场环境，业内机构普遍认为，当前A股市场具备较为明显的估值优势，在政策支持和改革预期推动之下，有望迎来长期向好的发展态势。

从宏观基本面来看，今年上半年，我国经济同比增长5%，增速预计在世界主要经济体中保持领先。此次中央政治局会议指出，今年以来“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势”。会议同时指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。

从当前市场的估值水平来看，A股市场当前无论是纵向比较还是横向比较都具有较为明显的估值优势。华西证券研究显示，截至8月2日，上证指数、深证成指和创业板指的平均市盈率（TTM）分别为12.94倍、20.01倍和24.92倍，均低于2010年以来的历史中位数。横向比较，标普500、纳斯达克和道琼斯工业指数的平均市盈率（TTM）分别为25.98倍、40.12倍和26.85倍，均显著高于2010年以来的历史中位数。

中信证券研究显示，自证监会发布规范股份减持行为政策以来，产业资本减持规模保持低位水平，自一季度转为净增持以来，二季度至今仍延续净增持。同时，上市公司回购规模保持高位，二季度回购累计规模达418亿元，较去年同期大幅提升。该机构认为，短期风险因素集中暴露背景下资产价格可能已经反映过于悲观的预期，当前沪深300股息率进一步上升至3.12%，相比10年期国债收益率已超出0.99个百分点，反映A股估值再度具备较强吸引力，对于后市表现不必过于悲观。

财信证券表示，资本市场是宏观经济的“晴雨表”和“风向标”，也积极反映了最近宏观经济政策与经济改善的预期。党的二十届三中全会强调“健全投资和融资相协调的资本市场功能”“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”“完善上市公司分红激励约束机制”，中央政治局会议强调“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”，为资本市场稳定运行提供了有力保障。随着资本市场基础制度持续完善，投资者信心稳步回升，资本市场内在稳定性将逐步提升，投资者获得感、幸福感将有效增强。