巴菲特：在投资和并购企业的态度方面，我们努力遵循格雷厄姆的原则。我们努力的方向是寻找具有以下特征的企业：有宽阔而且持久的护城河、有保护性的雄伟的经济城堡，而且还有一位诚实的领主负责管理城堡。本质上，这三个要素就是商业的全部。有些时候，你自己

股东问：你谈到良好管理层的重要性，并想要购买拥有良好管理层的公司，我觉得遇到像你们一样好的管理层的概率很小，作为一个普通投资者，我该怎么去识别好的管理层？巴菲特：我认为你可以用两个标准衡量管理层。一是他们的生意做的如何，你可以通过阅读，看看

股东：请问怎么才能让小孩子对投资感兴趣？有这方面的书可以推荐吗？芒格：让特别小的孩子学投资，可能不太合适。在做投资的过程中，我收获了比金钱更宝贵的东西。从一个投资者的视角分析公司，我能把一家公司看得更透彻。在商学院的教学案例中，学生们经常从

巴菲特：有些生意比其他生意好理解，查理和我都不喜欢难题，如果有个生意很难理解，我们就不投资它。芒格：很多人认为如果他们雇一批专家，就能解决世界所有难题，这是人类最危险的想法之一，很多事情是没有答案的，或者说答案不值得付出这么多。如果你对一些

股东问：伯克希尔目前投资的大多数公司都不是高科技领域。但我们在过去几年中所看到的是，高科技领域的销售和利润似乎都有了显著的增长。我的问题是，有人能运用你的投资原则、经营理念和生活准则，建立一个投资组合，投资五六家高科技公司吗？巴菲特：我们尽

股东问：巴菲特先生，上个月《巴伦周刊》上有篇文章，试图计算伯克希尔的内在价值，我相信你对此会有些看法，我很想听听你的看法。巴菲特：是的，四年前这位作者也写过类似的文章，但结论与现在几乎一致。但我必须强调的是，这并不是我计算伯克希尔内在价值的

股东问：你和查理是如何得出你最终决定投资的企业的经济价值，或内在价值的？以及中间的过程是怎样的？巴菲特：任何资产的内在价值，本质上是所有未来现金流入或流出以适当的利率进行折现的现值。我和查理认为，我们其实并不知道未来的现金流会是什么样子。如

股东：您建议我们研究伟人和先贤，例如，李光耀、本·富兰克林、保罗·沃尔克等。除了这几位，您能否再推荐几位值得研究和学习的伟大人物。芒格：我敬重的人很多，其中包括很多伯克希尔的经理人。我给你们讲一个小故事。有一次，伯克希尔开董事会。一家子公司

巴菲特：我想再多说几句。还是这1万美元，你相信了周围那些悲观看空的声音，一辈子总是无法摆脱，于是，你拿这1万美元买了黄金。当时用1万美元能买300盎司黄金。公司总是将利润用于再投资，兴建更多的工厂、推出更多的创新。而你呢，年复一年地打开自己

芒格：加州理工学院的大部分毕业生选择进入金融行业，而不是工程行业这是社会的不幸。我能理解年轻人的选择，他们想像我一样富有。对国家对社会而言，这不是好事。总之，投行招聘的是精英，他们进入了玩法非常复杂的牌局。格雷泽的父亲说要对客户好，投行的精

芒格：你们可能问我这个问题：“你们以前不是把高科技公司当成洪水猛兽吗？现在怎么开始投资高科技公司了？”我们投资了伊斯卡，伊斯卡一直在开发高精尖的产品。我们投资了比亚迪，比亚迪是一家富有创新基因、不断创造奇迹的公司。没错，我们以前确实惧怕高科

股东问：评论一下我们现有的，也许还在继续的零利率的影响。巴菲特：对于任何以短期资金进行投资的人来说，这都是非常困难的，如果你目前在一些货币市场基金上获得千分之一的收益，如果你在哥伦布登陆时就开始这么做，并且不支付任何税收，那么到现在你的钱几

股东问：除了需要投入巨额资本运作之外，你是否仍认为，像喜诗或可口可乐这样的有形资本业务的高回报率，是在通胀环境下持有的最佳资产？或你现在是否认为，像铁路或水电大坝这样具有定价能力、不可替代的硬资产更具优势？巴菲特：第一类资产是更优越的。如果

巴菲特：今年有49所大学来了奥马哈。有时他们问我，如果我办商学院，教投资，我会做什么。我告诉他们我只有两门课。其一是如何为企业估值，其二是如何思考市场。我不会有任何关于现代投资组合理论或贝塔或有效市场或类似的东西。我们会在开始的10分钟内就

芒格：我们要具备终身学习的能力。我想到了阿尔弗雷德·诺思·怀特海说过的另一句话。他说，正是在人们发明了发明的方法之后，人均国内生产总值才飞速增长，文明才取得了巨大的进步。他的话非常有见地。人类在学会了如何学习之后，就开始取得大踏步的发展。整

股东问：我想问一下，你是否认为在人均资源高的地区投资是一个好的投资策略？巴菲特：这对我们来说有点宏观。我们的认识真的只是在零这个水平，我们考虑更多的，是人们是否会继续吃糖果，我们是否可以在明年提价等等。我们不做宏观趋势上的研究，不考虑人口趋

股东问：我想知道你最喜欢的会计书。巴菲特：我已经很久没有读过会计书了。记得我上大学的时候读过芬尼的书。我一直很喜欢会计。对于你们中任何一个做生意的人来说，基本上你们不缺乏足够的会计知识。但我不太了解最新讲解的会计书籍。实际上，我希望，如果你

巴菲特：在过去的25年里，我读了很多的书，但在投资的基本方法方面，我没有发现格雷厄姆和费雪投资基本方法有任何改进，即把股票看作是生意，然后思考如何才能做成一笔好生意。真的，这就是投资的全部意义，以及本所说的安全边际，等等。这不是一个复杂的过

巴菲特：赚钱和发现一个好行业之间有很大的区别。本世纪上半叶美国最重要的两个行业，可能是世界上最重要的两个行业，那就是汽车工业和飞机工业。如果你早在1905年左右就预见到汽车或者飞机会给世界带来什么，更不用说这个国家了，你可能会认为这是一种很

股东：在1990年的西科股东信中，您讲了您对储贷行业、银行业以及货币基金行业的看法。请问您现在如何看待银行业？银行业中具有高成长性的公司，例如，华盛顿互惠银行，发展前景如何？芒格：银行业是个富得流油的行业。我在伯克希尔股东会上说过，沃伦和我