钮文新: 谁在大肆炒作“央行扩表”

中国经济周刊2024-04-02 07:50:50  82

最近,央行在国新办发布会上回应了社会对“央行扩表”的关注。数据显示,截至2023年末,央行总资产45.7万亿元,相比2022年扩表约4万亿元,创出历史新高。从央行资产负债表看,导致央行扩表的主要因素在于:此间,央行增加了MLF(中期借贷便利)及PSL(抵押补充贷款)等结构性货币政策工具的使用,余额上升。

为什么要使用MLF、PSL?其实,它们就是央行对金融机构的、不同期限、有抵押的“再贷款”。比如MLF大都是1年期的“有抵押再贷款”;PSL的期限和针对性相对灵活,2014年7月,央行向国开行注入为期3年1万亿的PSL,利率4.5%,用于支持棚户区改造、安居工程、“三农”和小微企业发展。

从数据看,截至2023年末,被计入央行资产负债表的“对其他存款性公司债权”科目、大致属于MLF和PSL的广义再贷款余额增长了4.24万亿元,并由此导致央行资产负债表扩张。什么意思?诚如央行副行长宣昌能所说:“央行对存款类金融机构增加债权,会主动投放流动性。”实际是说,央行通过MLF/PSL等工具,增加对存款类金融机构的债权,这是主动释放基础货币,是“主动投放流动性”。

另一个影响央行资产负债表的因素是:降准。按照央行副行长宣昌能的说法:“降准会减少准备金需求,释放长期流动性,对央行资金有替代作用”。“降准多一点,央行资产负债表就会扩张小一些;降准少一点,央行资产负债表就会扩张大一些”。

几层意思:其一,法定存款准备金不是央行资金,而是被央行锁定的、商业银行的资金,所以“降准”的实际作用是“释放长期流动性”;什么叫“对央行资金有替代作用”?实际是说,“降准”相当于央行投放基础货币。我们应当注意到:如果没有其他货币政策工具一起配合,单纯“降准”导致央行资产负债表缩减,但这种情况下央行“缩表”却相当于央行“投放基础货币”,这与欧、美、日等央行“扩表缩表”的作用相反。为什么?这实际恰恰证明了一个事实:法定存款准备金是已“退出流通”的基础货币。

这里又说到中国基础货币数量问题。按照国际规范、也按照中国央行在公布货币乘数时代的惯例,“基础货币数量”应当等于“央行资产负债表中的储备货币数量”。就当下而言,央行储备货币数量37.2万亿元,但现在为什么有些评论要基于45万亿元央行资产负债表总额去讨论基础货币的事情?为什么会有“我国央行资产负债余额与贷款余额比例接近1:5”的说法?这是要说中国货币乘数不高吗?货币乘数是这样计算吗?理论依据何在?

更重要的是:法定存款准备金——明明是已经“退出流通”的基础货币,为什么仍被计入于“流通中的基础货币”?如果剪掉这部分“退出流通”的基础货币,中国央行的资产负债表是大是小?货币乘数是高是低?货币乘数过高会导致怎样的经济后果?这是大事,马虎不得。《中国经济周刊》2024年1月31日发表文章《关注人民币基础货币——优质金融要从货币质量抓起》。其中讨论了这方面的问题,希望央行能够重视。

我们应当坚持“M2=基础货币×货币乘数”的基本理论计算,认真面对中国基础货币不足,货币乘数过高的可能风险。所以,就目前而言,我们完全没有理由阻止中国央行“扩表”行动,尤其是不能阻止央行“通过提高基础货币供给,压低货币乘数”的努力。

但当下,一些专家学者以及个别媒体大肆炒作央行“扩表”问题,而且辅之以美国美联储在“扩表”过程中的一些“似是而非”的后果,这会不会误导民众认知?

对此,我们必须保持高度警惕和戒备,尤其是央行,要防止一些很不严谨的理论表述,避免市场产生错判。比如,一些人认为,今年中国GDP增长目标是5%左右、CPI目标是3%左右,所以M2增速维持8%就足够了。真的吗?这会不会让货币政策过于被动?如果CPI涨幅不及预期,货币政策要不要调整?是否依然维持8%左右的增长?

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