再来看一家发布了2024年半年报的上市公司，江苏怡达化学股份有限公司（股票简称：怡达股份）创立于1996年6月，2017年11月在深交所创业板上市，地处经济发达、风景秀丽的江阴临港经济开发区。主要从事二元醇醚及其羧酸酯类系列产品的技术研发和生产。
经过二十多年的不断发展，目前怡达股份在珠海、吉林、泰兴等地设有10家全资或控股子公司，总占地面积约900亩，形成了“长江、珠江、松花江”三江呼应的分布格局。主导产品为“怡达牌”丙二醇醚和乙二醇醚及其羧酸酯类系列产品，该产品属环境友好型新材料，广泛应用于油漆、涂料、电子化学、汽车制动液、覆铜板、油墨、日用化学品、清洗剂、印刷、印染及农药等行业，是特种专用化学品和高级溶剂。
2024年上半年，怡达股份的营收同比微跌了0.8%，结束了前四年的连续增长。要知道，整个行业在2021年的高光时刻后，已经快速下行，而怡达股份还能持续增长，一直坚持到2024年上半年，已经算表现不错了。
怡达股份的主要产品是“醇醚系列产品”和“醇醚酯系列产品”，两者占比分别为57.7%和27.3%，还有占比13.4%的双氧水产品，前两大产品的毛利率还算正常，但双氧水不到1%的毛利率就是来凑数的了。
净利润方面，2024年上半年算是成功扭亏了，最近几年的盈利情况，如同过山车一样，处于大幅起落之中。前面看到的营收增长，实际上是较大规模产能增长带来的，这些增长实际上远低于企业自身的预期，原因正是价格和成本，甚至连销量都远未达到建设前的估算。
分季度来看，2022年营收同比下跌的季度达到了一半，2023年就只有一季度的营收同比下跌，这样的结果就是这两年全年的营收都还能保持增长；2024年上半年一季度增长，二季度又开始了下跌。实际上，说最近两年的营收处于盘整状态是比较合适的。
麻烦的是净利润，在2022年四季度出现亏损后，持续了三个季度，从2023年下半年至今的四个季度，都处于微利状态，暂时还看不出来盈利能力要大幅反弹的迹象。
毛利率的过山车式波动，当然是盈利能力变化的主要原因。除了2021年和2022年的高光时刻之外，在此前的两年和此后的一年半，毛利率都只有10%左右，这个水平还是太低了，毕竟怡达股份的规模并不大，期间费用占营收比不太可能控制到很多大型化工企业的5个百分点以下。
除了2021年和2022年，最近这些年份的销售净利率和净资产收益率都是不及格的表现，这样的表现虽然不至于影响生存，但对于站在干坡坡上的投资者来说，好像也看不到其有太大的投资价值。
2024年上半年的主营业务盈利空间为0.6个百分点，终结了2023年亏损的状态，但显然不能说这个盈利水平会令人满意了。期间费用占营收比大幅下降4个百分点，比毛利率的小幅反弹影响更大。其中主要的原因是2023年的管理费用占比太高，2024年上半年虽然也不低，但在金额和占比上还是同比下降了近一半。
其他收益方面的影响有限，最近一年半的净收益金额较小，对业绩的影响有限。
分季度来看，毛利率在2022年四季度暴跌至10%以下，持续三个季度后，在2023年二季度恢复至10%以上，但2024年二季度又跌回10%以内了，最近七个季度的毛利率都在低位波动，对怡达股份的业绩表现造成较大不利影响。
从毛利率暴跌开始的七个季度中只有两个季度的主营业务是盈利状态的，这说明现在的毛利率水平，是无法支撑怡达股份实现较高盈利的。哪怕是加强降低成本费用的努力，效果也不会太明显。
怡达股份的现金流量表现不是太好，除了2021年之外，其他年份“经营活动的净现金流”都不高。而这些年一直都有金额不小的固定资产类投资需求，只有通过增大融资来解决这些需求。哪怕如此，最近几年也不得不降低这类投资需求了，原因我们后面看偿债能力的时候就知道了。
固定资产在2022年末达到峰值后，2023年末大幅下降，下降的主要原因是转入了“在建工程”，一般是更新改造才会有这样的账务处理，现实中，我们很少看到这样大规模的变化。因为，大多数时候只做一些增量的核算即可，除非其改造的范围和规模很大。
2024年上半年末，其在建工程的规模还在增长，其解释为“主要系技改项目投入增加所致”。主要的在建工程有5项，其中最大的项目为“年产15万吨环氧丙烷技改项目”和“年产2000吨2-乙基蒽醌（2-叔戊基蒽醌）及四丁基脲建设项目”，这些项目的建设当然还需要资金投入，建成后也还会有新的产能或者新产品要推向市场。
然而，怡达股份的资产结构太重，长期偿债能力虽然还不错，但短期偿债能力却越来越差，形势已经不是那么乐观了。特别是在2024年上半年末，只有0.32倍的速动比率，应该算是已经亮起了红灯。
怡达股份的存货占比较高，流动资产的质量一般；流动负债的主要构成是短期有息负债，应付类的业务款项倒是可以和应收类的款项结合着滚动清偿。也就是说能续贷和借新还旧，债务问题就不大，虽然资产负债率对其融资有利，但盈利能力和现金流量的表现就不是那么令债权人等满意了。
有息负债的规模在2022年增长至10亿元以后，就没有明显增长了，对于怡达股份现在的营收和资产规模，有息负债已经不算低了。哪怕还可以增加融资，但考虑到其未来在融资成本方面的压力，似乎也不能再增长太多了。
我们有必要看一下怡达股份的分配关系，在2021年和2022年，主要的分配去向依次是净利润、员工薪酬和税收，但最近一年半却变成了员工薪酬、税收和净利润（或者亏损）。对于这类化工生产企业来说，主要是提供了工作岗位和解决了就业，也交了税金，盈利能力就比较拉垮了。实际上，更早的2019年和2020年差不多也是这种状况，但当时的固定资产投资规模较大，税收负担就要轻一些。
怡达股份的情况就是这样，虽然已经成功扭亏，但总体上的盈利能力仍然偏弱，而且是除个别年份之外，净资产收益率表现都不佳。化工企业是制造业中业绩还相对较好的，至少比大多数的中小消费品生产企业要强得多，他们现在的表现都是这样，其他的企业就可想而知了。
减少薪酬类支出行吗？很多企业已经通过减少岗位和降薪等在这样搞了；降低税收行吗？不可行，当企业的固定资产投资规模逐步下降后，增值税等税收增长的压力很大。上述两项如果都无法大幅下降，就只能是减少净利润了，这样的结果就是公司价值下降，投资者们很不满意，已经套起的投资者没法变了，还等着来投资的人就会兴趣下降了。
是的，股市方面当然有严重的管理问题，但企业的效益有太大的下行压力，才是本质问题，当企业都很赚钱的时候，管理差一些，大家都赚钱也还是可以将就过。当企业都不赚钱的时候，管理再好也是白搭，管理不好就当然会引起众怒了。
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