降息只是开始, 重头戏还在后面

米米宅2024-07-23 11:51:29  87

7月22号,央行全面降息,分别把政策利率(7天期逆回购)和1年、5年期LPR各下调10个基点。

估计不少人很懵逼,明明前不久央行还打算借国债抛售,去抬升长期国债收益率,变相地加息,明明前不久还在为人民币击穿7.3而护盘,今天怎么就突然降息,给国债和人民币贬值抬轿子——这风格转换的未免也太快了吧?

没办法,形势所需!

要知道,每年7月都是经济政策微调的窗口期。如果上半年经济发展还不错,没有脱轨,那么一般不会有什么动作。相反,如果上半年经济发展有脱轨的迹象,高层往往都会在7月借助于ZZJ会议重新为下半年定下目标和基调。

从二季度我们公布的各项经济数据来看,除了出口,其他数据都很一般。特别是作为评估经济发展是否脱轨的关键指标GDP,二季度相比于一季度下滑了0.6%。如果按照GDP季度折年率环比增速来看,如果此刻啥都不做,按照这个趋势今年的GDP将不足3%。

所以,此时此刻短期目标占据了主导,也必须赶紧行动!

好巧不巧的是,今年7月刚好赶上五年一次的改革盛会,在这次会议上高层“顺手”完成了年内经济的定调动作。

用会议结束后公报的话说,目标是“坚定不移实现全年经济社会发展目标”,基调是“积极扩大内需”。

简而言之,接下来一段时间高层将为了保质保量地完成今年的GDP目标而开始扩内需,开始行动。

而此次央行全面降息,只是这一目标辅助的一环。

然而,光靠央行降息根本不够,接下来的财政政策才是重头戏。

之所以说降息不够除了降的幅度小以外,更重要的是现在企业和居民对于利率的微小变动早已“脱敏”,根本促不成他们扩大投资和消费。

但是,它对于缓解经济整体的运行成本还是必不可少的。

为何说接下来的财政才是看点才是重头戏呢?

因为从扩内需完成GDP目标而言,大家熟悉的三驾马车中房地产投资和消费是主要的拖累项。

下图是上半年二季度相比于一季度的情况情况:

投资,大头儿制造业、基建和房地产,都有所下滑,房地产投资更是整体下滑了10%;

消费,从5%左右萎缩一半;

唯独出口,猛增近5%。

然而,以2023年投资、消费和净出口的贡献率(3:8:-1)情况看,出口即便再扩大一倍,也难以对冲房地产投资百分之一的下滑,更别提整个消费了。

所以,从GDP目标的构成看,瘸腿项关键在地产投资和消费。

可是,现实是开发商资金链的问题没有解决,去杠杆的动作就会继续拖累地产投资对GDP的增长。同样,老百姓看到这种局面,加之对经济增长前景的担忧,居民消费的大头——买房,也会继续萎缩影响整体消费,从而拖累GDP。

此时此刻,无论是房地产投资本身还是促销费所需,均需要在市场失灵的情况下,靠财政加码、发力破局。

有意思的是,大会公报刚一出炉,某高层领导就说“将增加地方政府的财力,扩大地方政府的税源。同时,中央财政支出占政府总支出的比例将上升”。

这无形中暗示财政将要加码、发力。此次跟之前ZY谨慎加杠杆的表态完全不同,也给接下来的财政政策扩张提供了很多的想象空间。

所以,百分之百可以确定,过不了多久财政加码的动作就会落地。

那么财政政策究竟会怎么搞呢?

我的推测是:

央行结构性货币政策继续帮衬+财力由中央往地方下移,从而增加地方买房的消费份额和基建的托底力度。

相信周末大家也看到官方重提“加快建立租购并举的住房制度”和“赋予各地方房地产市场调控自主权”的消息了。

这说明高层有意继续推动地方下场买房,建立保障房。

可是,对于地方而言,最缺的就是钱:今年有4.65万亿的债要还,卖地收入又两位数下滑,上面还不让发行预算之内的债券筹钱。

地方没钱的约束方案只能是:

中央财力往下移,同时增加央行的结构性货币工具的力度。

周末针对《决定》的说明暗示,消费税央地的分配开始向地方倾斜,这就是变相地税收下移,地方的财力未来将会上升(究竟多少还不得而知)。

消费税一时半会儿也不能很快落到地方腰包,下场买房还要继续,那么就只能加大央行的“准财政”——类似于5月的3000亿针对地方买房的再贷款。

之前也说过,这点买房额度根本达不到去库存的效果。所以笔者断言,央行针对地方下场买房的支持还会进一步扩大。

如此一来,地方有钱,基建拉投资和下场买房增消费完成GDP的闭环也就成立了。

至于具体怎么搞,还会不会有其他手段,过不了几天7月的ZZJ会议就会公布更多的细节,保不准再发1万亿特别国债去支持被洪水破坏的地方基建也不是不可能。

不过,笔者还是提醒一句:别幻想太多!

我们必须清醒地认识到,这些举动仅仅是为了确保完成今年GDP的短期目标。它是就阶段性的,而“高质量发展”才是C位!

在高层看来,不能再靠地方死命加杠杆搞基建投资了,要靠企业加杠杆去搞高端制造业,用高端制造业代替传统基建,完成小负债撬动更多GDP的经济转型。

所以,长期而言,高层会更重视“质量而非速度”。

同时,这夜意味着,在转型的过程中,一旦某一时间段经济放缓,高层会有更高的容忍度,也不会短期内实施特别牛逼的大招重复之前的老路。

综上,笔者认为,7月相比于今年上半年会有明显的加码举动,特别是财政政策。但是其力度大概率不会特别大。

除非,财政专门设立额度很大的“房地产纾困基金”,类似于2009年的美国住房救助法案,或者也来一波直升机撒钱,否则,任何“适度升温”的措施都只是确保转型的维稳手段而已。

不过,今天我们好歹看到了高层有更进一步的行动,多少能带来一丝慰藉。

如果行动能超出预期,来的更猛烈一些,则会更好!

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