品读牛股历史，是为了发现牛股基因。
本期《牛股启示录》要说的是东阿阿胶，股市涨了多少倍我就不多说了，大家都能看到，接下来开始正篇。
1，新世纪的象牙，全球抢购驴皮
你知道吗？
现在，全球的驴都被中国给逼疯了，一看到中国人都得瑟瑟发抖，因为中国人在全世界疯狂抢购驴皮。
过去十年，肯尼亚的毛驴数量从180万下降到了90万，2016年驴的身价从65美元上升到165美元，驴皮相当于新世纪的象牙，成了非洲大陆上的硬通货。有的国家甚至担心毛驴灭绝而出台了禁止驴皮交易的禁令。
而这一切的源头，就是中国人对阿胶的青睐。
从2007年开始，东阿阿胶的销量就一直呈现上升的趋势。多离谱？一公斤的阿胶，从几十块上百块，卖到6000元，还供不应求。
到底有多火呢？
举一个简单的例子，2008年，赵丹阳花费211万美元与巴菲特共进午餐，去的时候给他带了两样东西，一是茅台酒，二是东阿阿胶。
2，皇帝的新衣？
关于这个阿胶，目前市场面上的争议是非常大。
有人觉得，那就是智商税，是皇帝的新衣。
2014年，北京协和医院肾内科主治医师陈罡，曾在丁香医生发表文章称，阿胶就是水煮驴皮，但熬制工序多了几分神秘。驴皮的主要成分是胶原蛋白，水煮驴皮后变成了部分水解和纯化的胶原蛋白。遗憾的是，水煮猪皮、羊皮或牛皮，都可以得到类似的胶原蛋白。
从营养学上说，它无法满足人体对氨基酸的需求，并非良好的蛋白质来源，是一种劣质蛋白，在大多数国家的食品工业里仅作为添加剂使用。连人民日报也曾通过微博辟谣，称阿胶基本没有补血的功效。
更糟糕的是，历史上阿胶一开始就是用牛皮做的，《名医别录》曰：“阿胶……生东平郡，煮牛皮作之。出东阿。”
后来因为耕牛不让杀，没有了原材料，才改为驴皮。而现在，驴皮恰恰成了阿胶身上最大的护身符。
因为驴的妊娠周期通常高达1年，3年才能生2胎，相比较牛、羊、猪等其他牲畜，要长得多。而且，从口感上来说，素有天上龙肉，地下驴肉的美称。这就导致驴皮的价格持续走高，东阿阿胶也有了连续涨价的底子。
但，这东西有没有用，暂时没有科学的论断。不过，这东西已经有了几千年的历史，突然就说没用了，怕也很难完全让人接受。毕竟这个世界上有太多未知的东西，科学家还说人参和萝卜基本差不多，结果很显然不是。
前几年，因为阿胶这个事情市场上争议的非常严重，东阿阿胶也一度跌下神坛，2019年东阿阿胶的利润从前一年的20.85亿，变成亏损4.55亿！
可是2024年，在股市大跌的情况下，东阿阿胶却悄悄地创下了历史新高。因为2023年，东阿阿胶的利润又重新复苏到11.5亿，今年一季度营收和利润又是同比增长近50%，正在重回巅峰。
3，阿胶的壁垒在哪？
上面我们只是看了一个热闹，如果作为投资者，我首先想要问的问题，就是东阿阿胶的壁垒在哪里？
毕竟，就算阿胶很好，也不过是水煮驴皮，70%的毛利率，足以吸引很多竞争对手进入这个行业。但实际上，这个行业前两大巨头占据了绝大多数市场份额，行业集中度非常高。
东阿阿胶的壁垒，就在2个地方。水和驴皮。
《本草纲目》载，“阿胶，本经上品。‘弘景曰，出东阿，故名阿胶。’”什么意思呢？出自东阿，才叫阿胶，其他地方的都不行。为啥呢？
现代科学已经证明了这一点：东阿水由于地质结构的原因，水质重，易于除去炼制中的杂质，提高阿胶质量。而现在阿胶的两大龙头，东胶和福胶都在这个地方。简单来说，没了东阿的水，就没有好的阿胶。这一点，和茅台倒是十分相似。
再来说说驴皮，除了我们前面说到的妊娠期比较长之外，驴的脾气还很倔强，不适合群羊。这就导致，驴的养殖成本很高。而驴肉的价格比较贵，相比较猪肉、羊肉、牛肉，没有太大的价格优势。总不能为了驴皮去养驴，划不来。所以，驴就越来越稀缺了。最早的时候，中国有1100万头存栏，现在只有几百万。
怎么获取驴皮呢？一共就三个渠道。
一是自己养殖，二是农户养殖，三是进口。而东阿阿胶，不仅有自己的养殖场，还有进口牌照，基本上对驴皮有较强的控制力。新的竞争者进来，就会面临价格战，也很难生存。
2008年至2018年，东阿阿胶股价翻了6倍，这段期间驴皮的稀缺，支撑了阿胶是奢侈品的逻辑。公司通过人为控制驴皮稀缺+广告轰炸来树立阿胶的稀缺高端形象，一度在12年的时间里，18次提价，进而带动营收增长7倍
所以，从纯粹的商业模式来看，东方阿胶的是不错的。供给端有壁垒，这一类资产是比较好的。但，它天然是有缺陷的。
4，展望与启示
从阿胶本身来看，它缺乏足够的依据和刚性，需求是不稳定的。哪怕真的有补血的功能，替代品也不少。不像茅台，需求非常确定。
尽管面临着老龄化的前景，但阿胶本身的需求已经成了一个问题，持续性相当值得怀疑。最近几年的增长，也主要搭上了中药入医保的春风。
这几年，复方阿胶浆一直是拉公司营收增长的排头兵。2023年阿胶浆销售额超15亿，同比增长41%，公司给2024年阿胶浆定下的营收目标是25亿。
所以，尽管东阿阿胶还有不少簇拥者，业绩也在稳步增长。但，它的需求前景是相当不确定的，不是我的菜。哪怕是作为医药股，相比较其他医药，也不够有吸引力。
对于我来说，我来到这个市场上是来赚钱的，不是来投机的，不是来找刺激的，我不喜欢那些不确定的东西，哪怕它可能会涨很多。活下来，才是最重要的。在市场上，我们比的是谁活的更久。
最后，还是按照惯例总结一下。东阿阿胶，这家公司给我带来的启示有真的几点：
① 当市场上铺天盖地都是乐观新闻的时候，就需要注意了。
② 很多牛股的基因往往是不可持续的，过去很牛不代表未来还是这样，世事无常。
③ 对于任何消费品来说，消费观念的改变都是致命的危险。
④ 泡沫在没有戳破之前，往往具有非常坚定的理由。大家会主动为上涨寻找理由。
⑤ 做任何消费品，需求都是第一位的，然后才是供给。
Ps，每一家公司都有一切独特的地方，但回过头来看，又是无限的相似，这就是我们学习历史的原因。
