熟悉香港保险的人都清楚，香港保险有非保证收益。在满足一定条件并达到一定期限后，投保人可以领取一笔非保证收益。这笔收益的多少与投资范围、投资质量和投资理念密切相关。
由于每家保险公司的投资策略各不相同，这最终会影响到保障合同的履行能力和产品收益等方面。通常，保险公司主要进行两类投资：固定收益类资产（主要包括国债、企业债和其他固收类资产）、权益类资产（主要以股票和投资性房地产为主）、基金（在香港被称为“集体投资计划”，简称“CIS”），以及一些另类投资。而保险产品收益的确定，是由其背后的资产投资组合决定的。
一个保险产品能给投保人多少保证收益和非保证收益，主要取决于产品背后配置了多少比例的固收类资产和权益类资产。
今天，让我们一起来了解一下香港保险公司的投资策略！文章较长，主要介绍友邦、保诚、宏利、安盛、富卫、富通、万通、永明等公司的投资策略。
1. 友邦 2022 年年报显示，友邦的债券配置比例为 77%，保持在较高水平，其次是股票资产，具体投资比例如下图所示：
数据源自aiahk-fact-sheet-sc-202306
截止到 2022 年 12 月 31 日，在友邦保险的 18 个亚洲市场整体业务中，保单持有人和股东持有的固定收入投资总额为 1678.73 亿美元，而 2021 年 12 月 31 日的这一数据为 2023.66 亿美元。由于政府债券收益率大幅上升，政府债券和其他政府及政府机构债券从 867.10 亿美元降至 816.99 亿美元，占固定收入投资的 49%，而去年的比例为 43%。公司债券及结构证券也从 1067.10 亿美元减少到 778.42 亿美元，占固定收入投资的 46%，去年的比例为 53%。这是因为政府债券收益率大幅上升以及公司债券息差扩大。
此外，财报还显示，分红险业务的投资资产为 936.42 亿美元，占保单持有人及股东投资总额的 43%。其中，分红资产主要投资于公司债券及结构证券和股权投资，这两部分占分红投资总额的 70%。
数据源自aiahk-fact-sheet-sc-202306
在分红保单业务中，政府债券主要集中投资于中国内地和新加坡，总计 95.35 亿美元，占比 86%。同时还投资了其他政府的 AAA 和 A 类债券；公司债券主要以 A 和 BBB 类这种投资级别的债券为主，两者总计 93.7 亿美元，占比 92.6%。
数据源自友邦2022年年报
以上是所有分红保险的投资情况，不同的分红险产品其投资策略可能会存在些许差异。以盈御多元货币计划 2 为例，其投资组合中债券及其它固收类的配置比例为 25%-100%，而增长型资产的配置比例为 0-75%。
总的来看，友邦在投资时更加倾向于公司债券，以达到控制风险的目的，这样预期回报也会相对稳定一些。
2、保 诚
数据源自保诚2023 Half Year Results，中文后译
截至 2023 年 6 月，保诚的债券配置情况如上图所示，占比为 55%，与去年同期相比略有增加。保诚一直保持着较高比例的证券类资产，基本上都在 40%以上，最新数据显示直接股本和集体投资的占比为 42%，远远高于友邦，因此整体投资的波动性通常会更高。接下来我们再看一下 2023 年半年报的数据，具体如下图所示：
数据源自保诚2023年上半年财务报告
财报显示的分红险业务投资概况是保诚在亚洲和非洲的整体业务状况，并不局限于香港地区。分红业务总资产为 1065.69 亿美元，其中债券配置为 627.02 亿美元，占分红业务总资产的 59%。在国债中，主要配置的是美国债券，其他政府债券主要是 AAA 级，公司债券则以 A+至 BBB-等级的债券为主。股票和基金配置为 400.22 亿美元，占分红业务总资产的 37.5%。
以保诚的主打产品隽富多元货币计划为例，其投资比例如下：
数据源自隽富多元货币计划产品小册子
固定收益证券的投资比例为 30%，其主要作用是保障对保单持有人的责任履行。同时，保险公司会根据市场变化调整固收类的投资比例，例如，当利率较低时，相关投资比例会降低，而在利率上升时则会提高。
股票类别证券的投资比例为 70%，其中大部分资金会投向于国际主要证券交易所上市的股票。公司采取全球投资策略，以实现多元化目标。保险公司会定期审查资产的地区组合，目前相对大部分的资产都投资在美国和亚洲。为了增加灵活性以分散风险，股票类别证券的投资地区并不局限于保单结算货币，这可能带来与保单货币不同的货币风险。或者会进行少量的物业投资和其他股票类别投资，以进一步提高长期收益和降低风险。公司会积极管理各项资产的实际持有量，并根据市场环境和投资机会的变化进行调整。
总的来说，保诚更加注重权益类资产的投资，这意味着风险较高，但潜在的预期回报也更高。
3、宏 利
截至 2023 年第二季度末，宏利全球管理的总资产达到 4034 亿加元。在其投资组合中，定息资产 1 占比最大，约占总投资组合的 81%，其中政府债券占 19%，企业债券占 31%，私募债券占 11%，按揭占 13%；上市股票占比 6%，分布在不同的行业和地区，主要用于支持分红产品和转付债务；其余为另类远期资产投资，分散投资于不同的资产类别和地区，如房地产、林地等，以获取更高的投资组合收益。
宏利首席投资官表示：“宏利采用长期、跨周期、严格纪律的投资策略，通过多元化、高质量的资产组合，获得可观的风险调整后长期回报”。
注：1. 包含债务证券、私募债券、按揭贷款、现金和短期证券、银行客户贷款、杠杆租赁及其他
数据源自宏利官方文件Manulife_HNW_factsheet_Q2 2023_SC
宏利今年发布的《宏利 2023 年第二季度公司概览》指出，其固定收益投资组合规模达到 2459 亿加元，其中 BBB 级及以上等级的投资级别债券和私募的占比为 96%。
从地区分布来看，22%的投资在加拿大，48%的投资在美国，5%的投资在欧洲，其余 25%的投资在亚洲。
数据源自Company Background Investment Strategy 202307
对于单独的分红产品而言，以宏利热销产品环球货币保障计划为例，如下图：
数据源自环球货币保障计划产品手册
25%-55%投资于债券及其他固定收入，用来支持履行对于保单持有人的保障责任，主要由政府债券和企业债券承担，并且大部分投资于美国和亚洲市场。45%-75%的资金用于非固定收益资产的投资，包括公募股票、私募股票和房地产等，主要投向美国、欧洲和亚洲市场。
投资策略也可能会使用衍生工具进行对冲。如果债券和其他固定收益资产的资产货币与保单货币不同，宏利将使用货币对冲来抵消任何汇率波动的影响。然而，非固定收益资产则相对具有更大的灵活性，宏利会投资于与保单货币不同的资产，以从多元化投资中获益，分散风险。
数据源自宏利官方文件Company Background Investment Strategy SC 202307
宏利的投资策略可以总结为：坚持严谨的投资策略，通过多元化、高质量的优质投资组合，追求预期的长期投资收益；其中，定息资产、上市股票和另类远期这三大类组合投资会根据市场状况和经济前景的变化而调整，总体上定息资产的占比较高。
4. 安盛
想必大家都了解，安盛的资产管理能力非常出色，它拥有自己的资管团队 AXA IM（法国安盛投资管理公司），全球管理的资产超过 10000 亿美元。根据安盛的最新资料，如下图所示，可以看出其整个投资布局中固定收益类占比 74%，其次是房地产。
数据源自AXA factsheet 2022
就像安盛官方所说的那样，“安盛投资管理的无限制固定收益策略，将投资策略分为三种：谨慎、平衡和激进。该策略主要基于固定收益与风险因素（如利率风险和信用风险）之间的相关性。根据当前的经济、市场状况和估值，积极平衡这些因素，以寻找机会。”
从去年的年报中，我们可以了解到安盛整体的保险类投资分布情况：
数据源自AXA Annual_Report_2022
各种债券投资的总占比为 60.35%，股权基金类投资的总计占比为 13.47%，保险类投资主要也是集中在固定收益上。然而在 2021 年，债券类投资的占比为 65.61%，2022 年则减少了近 5%。
债券收益工具主要由国家债券和企业债券组成，其中国家债券的配置比企业债券多一些，主要以 AA 级和 A 级为主，AA 级占比 33%，A 级占比 25%，总占比 58%，如下图所示：
数据源自AXA Annual_Report_2022
国家类债券，法国及日本占据比例较大。
当然，以上只是所有保险业务的投资情况，不一定适用于每一个分红险。我们单独看一下安盛挚汇储蓄这款产品，保单持有人的保费会被汇集到一个分红基金中进行投资。在获得投资回报的同时，会从分红基金中扣除开支、退保金额、理赔金额、费用、提取、货币转换选项相关的资产转移以及利润分成，这个分红基金的价值被称为“资产份额”，它在确定红利和利息方面具有重要的参考意义。在确定保单的红利和利息时，会考虑以下几个因素：
(a) 资产份额；
(b) 当前和未来预期的保证金额；
(c) 预期分红基金未来可获得的回报。
数据源于安盛挚汇储蓄产品手册
将 30%-85%的资产投向债券及类似产品，15%-70%的资产投入增长资产。而锁定在货币户口的资产则全部投资于低风险债券。
债券资产的分配涵盖了多个子资产类别，如（i）发达市场投资级公司债券、（ii）新兴市场投资级债券、（iii）高收益债券以及（iv）发达市场政府债券。增长资产的分配包括多个子资产类别，例如（a）上市股票和（b）私募股权，可能还包括（c）房地产和（d）对冲基金。
安盛分红基金的总体投资目标是保证保单承诺的保证利益能够实现，并在中期至长期内带来有竞争力和稳定的回报。通过一系列以美国和亚洲（包括香港和中国内地）市场为主的广泛投资，为分红基金维持稳定的资产组合。主要投资于以美元计价的固定收益资产，在非美元计价的固定收益资产可用且可接受的情况下，也可能投资于这类资产。对于增长资产而言，主要投资于亚太地区（日本除外），但会保留一部分投资于全球市场。增长资产投资的地理区域与保单货币无关。在增长资产策略下，货币不匹配可能带来额外回报，也可以作为一种分散投资的方式。目标是为保单保持充足的流动性，并适当地分散风险。
总的来说，安盛以固定收益为主，但其投资团队通过谨慎和频繁地监控市场，会根据市场因素、全球宏观经济前景、不同资产类别的预期回报等来调整资产配置。较高保证的产品所涉及的投资大多会投资于较稳定的资产，如债券。而较低保证的产品通常会包含更高比例的其他资产，如股票。
5. 万 通
万通保险是港交所上市公司云锋金融集团的成员，集团的主要股东包括云锋金融控股有限公司以及美国万通人寿保险公司，该公司是“全美 5 大寿险公司”之一。万通的官方资料也显示了其多元化的投资组合策略，除了在政府债券、公共事业、通信、房地产、自然资源等传统行业进行投资外，还在金融、常用消费品、医疗保健以及新兴的信息技术产业等表现出色的行业进行布局，以维持投资组合回报的稳定性。
在固定收益资产组合中，投资范围包括传统的债券、商业抵押贷款和国库债券，其中 94%都是投资级别或以上。这些债券具有强大的财务实力，违约风险较低，能够实现长期持续增长的回报。云锋金融集团去年的年报数据显示，云锋也主要投资于固定收益类，其中债务证券配置占比很大，如下图所示：
数据源自云锋金融集团有限公司2022年度报告
同时，万通也会在另类资产和私人市场中寻找优质的投资机会，以在不同的市场周期中获取更高的回报。例如，投资私募债券，通过定期投资组合获得额外回报，进一步分散风险。
根据不同产品的预期回报目标以及维持风险在可接受的水平，采用不同的债券和固定收益资产以及股票类资产的资产组合比例，以实现预期的投资回报。接下来，我们来了解一下万通的这款产品的投资策略，富饶传承储蓄计划 3：
数据源自富R传承储蓄计划3产品手册
投资组合中，25%-100%配置债券及其他固定收益资产，主要包括高信用评级的政府债券和不同行业的企业债券，从而提供一个多元化和高质量的债券投资组合。
0%-75%配置股票类资产，包括全球股票（公共和/或私募股权）、互惠基金、交易所交易基金、高收益债券、房地产、商品市场和另类投资等。投资分布在不同地区和行业。投资资产可能涉及不同货币，并且可能与保单货币不同。
总的来说，万通凭借稳定可靠的背景，采用全面、综合的投资配置策略和务实的风险管理策略，帮助保单持有人实现投资回报增值和风险管理目标。
6. 富 卫
根据 2023 年 3 月的最新资料显示，富卫管理的资产中超过 67%投资于固定收益资产，其中 98%为投资级别，公司债券占比 58%，政府债券占 5%，其他债券占 4%，股票和基金投资占比 26%，同样是固定资产投资占比较高。
数据源自富卫分红保单系列投资概览-截至2023年3月31日
在公司债券的投资中，主要以 A 类和 BBB 类等投资级别的债券为主；在政府债券方面，北美地区的投资较多，其他政府的 AA 类和 A 类债券则作为辅助。
数据源自2022 FWD Group Holdings Limited Annual Report
分红资产主要投资于公司债券和权益类资产，占比较大。为了优化回报，富 W 会根据不同产品制定投资策略。我们单独看富 W 的盈 X 环球寿险计划这款产品，其投资组合为 25%-100%配置固定收益类证券，0-75%配置股权类投资以提升长期投资表现，投资范围包括上市股票、对冲基金、共同基金、私募股权和房地产。
数据源自盈聚环球寿险计划产品手册
富卫的投资理念是，资产组合将根据投资规模，分布在不同地区和行业，以分散投资风险。同时，会根据保单货币选择进行直接投资并使用货币对冲工具，从而部分缓解保单的货币风险。
就目前而言，美元和港元保单的大部分资产都投资在美国和亚太地区，且以美元计价。而人民币保单的大部分资产则投资在中国。此外，富 W 的投资专家会积极管理资产组合，并密切监督投资表现。除了定期审查外，富 W 还保留了更改投资策略的权利，并会将任何重大变更告知保单持有人。
富卫和友邦相似，更加注重投资公司债券，以控制和分散风险，预期回报也相对稳定。
7. 富 通
富通采用谨慎的固定收益投资组合策略。根据最新的投资策略文件，截至 2023 年 6 月，总投资组合资产价值为 682.64 亿港元，比去年增加了 125.9 亿港元。其中，债券投资（包括债券基金）占比最大，占总投资组合资产价值的 73%，上市股票（包括股票基金）占比为 12%。
数据源自富通官方文件FTLife-investment-strategy-leaflet-print
投资策略包括：
? 通过涵盖不同资产类别、地区和行业的投资组合，来控制和分散风险；
? 维持充足的流动性；
? 根据个别保险产品的特点来管理资产。
富通保险将根据市场的实际情况，主动管理投资组合，并对投资风险进行积极管理，以获取最佳回报。
数据源自富通官方文件FTLife-investment-strategy-leaflet-print
产品投资策略：
? 依据不同产品的特点和风险程度，制定相应的投资组合。投资工具涵盖现金、存款、主权债券、公司债券、上市公司股票、基金、私募投资及/或其他投资产品。
? 基于对市场的长期预测和资产负债状况，保险公司可以决定使用衍生金融产品和其他对冲工具来管理投资风险。
? 资产组合由专业投资者主动管理，并密切监控投资表现。如果投资策略发生变化，保险公司将通知保单持有人重大变化、相关理由以及对保单的影响。
? 下图展示了部分富通产品根据不同产品属性，对固定收益类别和股权类资产进行不同比例的投资。数据源自富通官网
https://www.ftlife.com.hk/sc/support/disclosures/investment-philosophy.html
富通通过构建包含不同资产类别、地区和产业的投资组合，旨在实现长期投资目标回报，减少投资回报的波动；同时控制和分散风险，保持充足的流动性，并根据个别保险产品的特点进行资产管理。
8. 永 明
根据永明 2023 年第二季度的最新数据，如下图投资概况总览所示，债券类资产为 725 亿加元，占总投资的 44%；抵押按揭贷款为 523 亿加元，占比 32%；房地产和现金类投资各为 100 亿加元，共占比 12%；衍生及其他投资为 135 亿加元，占比 8%；股票证券类投资为 72 亿加元，占比 4%。
数据源自sunlife Q2’23 results fact sheet，中文后译
投资组合中有 75%的部分为固定收益，并且 97%的固定收益评级达到了投资级别，其中 A 级投资占比 37%，AA 级投资占比 15%，AAA 级投资占比 20%。
数据源自sunlife Q2’23 results fact sheet，中文后译
从 2022 年报告（如下图所示）中可以看出，在债券类投资中，企业债券的投资比例超过了政府债券。企业债券主要投资于金融、公共事业、工业、通讯服务和能源等行业，而政府债券则主要由加拿大省级、市级政府以及加拿大联邦政府发行或担保。
数据源自Financial and Operating Results- Supplementary Financial Information，中文后译
在永明的公司介绍中可以了解到，永明的固定收益业务由 Sun Life Capital Management 负责运营，该企业拥有超过 150 年的投资管理经验，具备强大的投资能力。其投资策略包括投资级别的私人与公共固定收益、债券投资（LDI）以及保险资产管理。
接下来，我们具体分析一下永明的万年青尊享储蓄计划的投资组合。
数据源自永明万年青尊享储蓄计划产品手册
将 25%-80%的资金投资于固定收入资产，如国债、公司债券和企业贷款。如果固定收入资产的货币与相关保单的货币不同，永 M 通常会使用适当的对冲工具（如果有）来尽量减少外汇货币波动的影响。
将 20%-75%的资金投资于非固定收入资产，如类似股票的投资，可能包括上市股票、私募股权等。非固定收入资产具有更大的投资灵活性，可以投资于与相关保单货币不同的资产，从而分散风险并投资于不同的市场。
信用资产组合主要集中在投资级别的固定收益工具上。投资策略旨在为保单持有人争取最佳的长期回报，并将风险维持在适当水平，优先考虑具有高 ESG 评价和相对较低碳强度的资产，在保证收益的基础上，提供一个公平的机会来实现所述的非保证收益。同时采取全球化的投资策略，以享受多元地区组合的优势，而大部分资产投资在美国和亚太地区。
总的来说，永明在不同资产类别上的分散投资有助于维持更稳定的长期投资回报，实际的资产组合百分比和地区组合将根据市场情况和经济前景而变化，以分散投资风险。
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香港的保险产品众多，条款复杂，要想凭自己的力量选出最适合自己的产品并不容易。如果您有配置香港储蓄保险的想法，建议找专业人士理性分析产品，在充分了解收益和风险后再做决定。
