华鑫证券有限责任公司孙山山近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：市场需求承压，双拓助力中长期发展》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为13.5元。
涪陵榨菜(002507)
事件
2024年03日29日，涪陵榨菜发布2023年年报。
投资要点
成本提升拖累盈利，费投效率有望提升
2023年公司总营收24.50亿元（-4%），归母净利润8.27亿元（-8%）。其中2023Q4公司总营业收入4.98亿元（-1%），归母净利润1.67亿元（-17%），外部市场需求疲软，成本压力较大，致使全年业绩承压。2023年公司毛利率为50.72%，同比-2pct，主要系青菜头价格上涨、叠加公司推出成本高且单位价格下降的量贩装产品所致，目前原材料价格呈现稳中有降趋势，由于公司采取原材料锁价措施/加大半成品原料采购比例，预计2024年公司毛利率将逐季回升；2023年公司销售费用率/管理费用率分别为13.37%/3.59%，分别同比-1pct/+0.2pct，销售费用下降主要受益于市场推广与品宣投放收窄，综合净利率同比-2pct至33.74%。2023年公司变革销售系统，通过缩减空中硬广告投入转向地推/渠道返利/员工激励等方式优化费投结构，费投效率有望进一步提升。
品类拓展持续推进，电商与餐饮渠道起量
产品端，榨菜占比下降，酱类新品放量。2023年公司榨菜收入20.76亿元（-5%），占总营收比例下滑0.6pct，榨菜销量11.33万吨（-4%），主要系提价后外部消费疲软，渠道下沉进度放缓所致，而量贩装推广拉低吨价，2023年公司榨菜吨价1.83万元/吨（-1%），后续公司将通过终端品牌拉动/培育增量客群来夯实榨菜市场优势。2023年公司萝卜/泡菜/其他产品收入分别为0.61/2.25/0.84亿元，分别同比-26%/-7%/76%，其他产品大幅增加主要系酱类产品放量所致。渠道端，全渠道覆盖推进中。2023年公司直销/经销营收分别为1.57/22.89亿元，分别同比+28%/-6%，直销渠道中电商贡献主要增量，线下餐饮渠道呈现起量趋势，2023年餐饮产品调味菜调货额达到8000万（+30%）以上。同时，餐饮客户的开发带来经销商数量同比上升，2023年末，公司经销商3239家，较年初增加112家，未来公司通过跨渠道拓展的方式提供中长期增长动力。
盈利预测
公司持续推进“双轮驱动”发展战略，稳固榨菜基本盘的同时推进新品榨菜酱铺市，全渠道运营为公司中长期增长助0.80/0.89/0.99元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.86%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.3亿，根据现价换算的预测PE为16.67。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为18.29。
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