经济和市场综述- 节奏问题

六月和三月一样，波动率放大就会很急，不会等到月中，直接月初就会开始

在今年3月底的时候，我分享过一个今年最完美的交易节奏。叫做

-4-5月金铜包括商品冲高震荡，然后走弱一点给联储一个降息的理由

-6-7月联储真的降息，然后金和铜调整结束

-8-9月波动缩小然后趋势延续

-10-11月交易大选，波动放大

-然后12月无论是金或者铜谁的波动率放大，都有不错的理由

现在来看，4-5月冲高是冲高了，震荡也震荡了，但这波行情的幅度比想象中大很多。所以上面这个逻辑可能要往后面挪1-3个月。这会带来一些新的机会和问题，我们可以下文讨论。

但我觉得这其实不影响结论，因为之所以上面会设想这样一个交易节奏，是因为我觉得在下面两个事情的不确定性消除之前，我们都不会有流畅的宏观叙事，大家都会跟着事件驱动做交易

-中美地缘政治和大选的不确定性

-中美经济周期错配和联储的不确定性

所以在这两个宏观驱动力完成之前，大家都不会有太长期的稳定预期，都必须摸着石头过河。摸着石头过河就会产生预期和现实的摇摆，不会有一个稳定的长趋势。

很多人都说今年是个宏观和有色的大年，确实如此，但其实从我自己的感觉来说，这也是吸取了去年的教训的结果。去年很多时候大家还是会预期宏观怎么走，现在大家更多只是预测宏观波动率什么时候会放大，在一个更多变的环境里面，选择了更谦卑的做法，取得的结果反而更好。

所以还是那个说了无数次的结论，如果在过去2-3年里面，你只用中国的PMI看全球需求，只用联储的利率看全球的流动性，你是肯定做不对交易的。而且我觉得未来也是如此，所以要么你格物致知，争取搞清楚全球的需求分布和美国的流动性增量到底是怎么从货币驱动变成货币财政双驱动的。要么简化问题，多看图多看事件驱动少思考宏观。这两个方法过去两年都可以赚钱，但唯独抱着过去的经验不放手赚不到钱。

回到当下，我觉得联储需要一个通胀走低或者风险事件，才能去降息。从油价的走势来看，未来一段时间通胀预期是可能走低的，这会带来经济数据和利率走势的走低，给联储更多空间去斡旋。也给联储更多降息的可能性。

铜：等待持仓的回落再看基本面

在之前反复提到的一点就是，我自己反正是看不懂75000以上铜的基本面，但我能理解，也尊重宏观和CTA基金的多头，最好的策略就是等持仓降下来再讨论。那么此时此刻，我觉得CTA肯定已经有分歧甚至是流出。而宏观的多头也不如3月份看中国预期见底反弹和联储鸽派那么有利。那么就是之前说的，取决于未来十天ECB，FED还有经济数据的走势，我们会知道未来铜价的短期路径。

-如果联储和经济数据都比较不利于铜价，那么CTA和宏观的持仓会降低，我们会等到一个持仓的下行，然后到时候看看持仓在多少可以稳住，价格在多少可以稳住，到时候再用基本面去看铜就好。还是之前说的，长期铜的基本面真的没啥问题，所以现在就是一个挤出短期CTA和短期宏观的时间，然后寻找一个买点。

-如果联储非常鸽派那就再说，但这不是我的基本假设，也不符合目前的价格走势，我就不着急展开去讨论了。

至于这个持仓回落到多少比较合理，这个真的只能走一步看一步，但真的发生了肯定有迹象。

黄金:等待波动率的放大，两种路径

我记得几天前的文章就说过，黄金一般不会在前高附近停留太久，如果有宏观利好他就会突破，如果没有的话他就会回调，然后再突破。所以过去两年在这种交易范式下，看回撤和看波动是黄金交易的核心，而不是看什么实际利率或者美元。

所以要么是联储6月或者7月鸽派，黄金直接突破前高，要么是联储推后降息，回调之后再破前高。这完全取决于联储的看法。而且我有一个小小的经验，为什么3月和6月都看波动率的放大，因为当油价在关键点位的时候，OPEC是可以影响联储的。

上次的分享中我们提到了虽然不懂油，但不想在净多头很低的时候去看空他，在这个情况下，油价的继续下破就是值得关注的。因为可能是有一些意料外的情况，我觉得对于商品投资者来说，一定记得2020年3月的OPEC会议。

所以我自己不会预设说几天后的FOMC到底是什么情况，现在就是承认情况复杂，然后保持谦卑看戏的时候。

其实读者肯定发现了，我今天写的这些内容，和上周五写的内容没有任何本质区别。但我理解，行情的不同，同样的话看起来也会感觉不一样，我觉得如果你在3月份波动率放大前去看多金铜，是没问题的，因为那时候价格相对在低位，向下波动的概率小于向上波动。此时我们其实再看金铜的做多机会，已经是行情的第二段了。行情的第一段是可以单纯因为预期，因为波动就发生的，行情的第二段是需要有基本面支持的。

还是说过无数次的结论，铜的长期逻辑是供给相对短缺下的需求（海外电力，EM城镇化和工业化），黄金的长期逻辑是货币和财政双刺激

我觉得未来12-24个月，这两个逻辑至少有一个会发生，我们并没有走完这波行情。但短期的节奏和长期的逻辑是两个完全不相关的问题。

最后总结一下今天的文章

铜的话我觉得核心的驱动和指标是经济，联储和持仓。黄金的话FOMC是所有问题的核心

这里我想多说一下关于白银，白银是一个很难涨但涨起来就很凶的品种，如果从基本面的角度我相信大家都很了解，从自上而下的角度来说，白银这个品种在整个经济周期里面，有一个时候是最完美的，就是因为油价下跌导致联储降息，在那之后白银可以同时享受到黄金和石油的涨幅。所以我觉得白银后面是有机会的，但也需要看看联储的情况。

在交易节奏上，4-5月的行情比想象中更大，所以理性一点的思路是回调会发生但拖后了，联储降息会发生但也被拖后了。

关于是不是商品见顶的问题，我只能这么说，如果是3年前的我，或者2年前的我，我也可能得出这个结论。但时代变了，我也变了，如果你要问我，我的看法和之前没有区别

我觉得黄金和铜在未来12-24个月里面，至少有一个会有非常不错的表现，而到底是谁，取决于联储的选择和大选的结果，在这个结果出来之前，金和铜不管是谁都会有很多波折，在这两个结果出来之后，会有一个品种有非常流畅的行情。而此时此刻做的所有事情，都是为了去准备好这个后面的机会。