久期财经讯，5月29日，惠誉授予荆州市城市发展控股集团有限公司(Jingzhou Municipal Urban Development Holding Group Co.,Ltd，简称“荆州城发”)“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)，展望稳定。
惠誉将荆州城发视作荆州市重要的地方国有企业(GRE)。该公司作为荆州市主要基础设施开发商所发挥的政策性职能是其发行人违约评级的评级支持因素。该评级还考虑到荆州城发与荆州市政府的紧密联系和支持意愿。因此，惠誉预计必要时荆州市政府极有可能向荆州城发提供额外支持。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“极有可能”
惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予荆州城发的支持得分为35分(该指标评分上限为60分)，反映出荆州市政府在必要时为荆州城发提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果。
支持责任
决策和监管“很强”
荆州城发由荆州市国有资产监督管理委员会(国资委)全资拥有和控制。政府对荆州城发的经营和投融资进行严格控制，并由政府批准并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本开支和筹资计划等所有重要企业活动。除职工代表和高级管理人员外，董事会成员均由政府任命。荆州市政府还要求其定时报告主要的运营和财务业绩。
支持先例“强”
荆州市政府为支持荆州城发的发展提供了良好且持续的财政支持。惠誉认为此类支持与该公司的政策使命一致。支持包括注入现金和股权以增加荆州城发的资本储备，以及提供运营补贴以支持其日常运营。从2018年底至2023年底，荆州城发的资本储备增加了88亿元人民币，相当于其2023年底股东权益的31.9%。此外，该公司在2019-2023年共计获得5.6亿元人民币的补贴，占同期净利润总额的35.3%。
支持动机
维持政府政策职能“强”
荆州城发是荆州市主要的基础设施开发商，其任务是提供公共服务，包括基础设施建设、保障性住房和土地一级开发。惠誉认为，荆州城发若违约可能对这些服务的持续提供造成直接的实质性影响。该公司依靠持续获得资金注入来推进建设项目。违约可能会产生长期影响，因为项目的进一步贷款和再融资将受到限制。
蔓延风险“强”
考虑到荆州城发作为荆州市主要城市开发商之一的地位，惠誉认为荆州城发是荆州市重要的政府相关企业。荆州城发是一家活跃的债券发行商，拥有多种融资渠道和成熟的资本市场渠道。截至2023年底，债券占其总债务的32.8%。该公司不存在财务紧张问题。惠誉认为，荆州城发的违约可能导致该市其余GRE的借贷成本上升，但影响可能是短期的。
独立信用状况
惠誉评定荆州城发的独立信用状况(SCP)为“b”，主要基于其“中等”的风险状况和“b”的财务状况。惠誉将荆州城发的SCP评定位于“b”类的中间水平，并将其调整后债务/EBITDA净额和流动性覆盖率与同行进行了比较。
风险状况“中等”
惠誉评定荆州城发的风险状况为“中等”，主要基于以下综合评估结果：
营收风险“中等”
惠誉对营收风险的评估是基于该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。该公司的营收来自多元化的业务，但地域分布和客户存在一定程度的集中度。惠誉预计该市稳健的经济增长和相对较大的人口基数将继续对荆州城发的服务需求构成支撑。该公司现有的项目渠道也足以支持其业务增长。荆州城发大部分业务的定价由市场决定，其余由政府补贴。
支出风险“中等”
惠誉的评估是基于该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。荆州城发具有明确的成本驱动因素，因荆州市稳健的经济增长前景，资源和劳动力供应充足。该公司主要投资计划符合市政府制定的目标，并有良好的执行记录。
负债及流动性风险“中等”
惠誉的评估是基于该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。公司的债务期限与公共项目的通常建设周期基本一致。截至2023年末，该公司加权平均债务期限约为4.5年。惠誉认为，鉴于该公司与中国主要银行的良好关系，该公司有良好的融资渠道，并有充足的流动资金用于偿还债务。
财务状况“b”
荆州城发的杠杆率(净债务与经惠誉计算的EBITDA之比)相对较高，未来五年平均约为60倍。该杠杆率预测反映了该公司因基础设施建设资本支出而产生的不断增长的债务，以及缓慢的回报预期。这一评估结果与惠誉评级的其他中国城市开发商的评估结果一致，这些开发商往往是资本密集型企业，依赖再融资和政府支持。
荆州城发薄弱的财务状况和资金压力因政府的持续支持、公司的融资渠道以及与地方和国家金融机构的关系而得到缓解。
评级推导摘要
惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定荆州城发的评级，反映出荆州市政府对该公司的决策和监管、政府支持先例以及政府支持动机的评估结果。惠誉认为，政府极有可能在必要时向荆州城发提供特别支持。此外，评级还将惠誉基于《公共政策营收支持企业评级标准》对该公司“b”独立信用状况的评估结果纳入考量。
关键评级假设
惠誉的评级案例是全周期情景，其中综合考量了营收、成本和财务风险压力，其基于2019-2023年的历史数据和2024-2028年的情景假设：
- 在荆州城发贸易业务及其城市发展项目的交付和完工进度的推动下，2024-2028年期间营业收入平均每年增长16%;
- 考虑到经常性支出稳步增长且可变成本随营收增长而波动，2024-2028年期间营业支出平均每年增长16%;
- 基于该公司投资计划的债务平均增长率约为15%。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调其关于荆州市政府向荆州城发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;
- 惠誉对荆州市政府支持责任的评估恶化，包括政府决策和监管或支持先例力度下降;
- 惠誉对荆州市政府支持动机的评估恶化，包括荆州城发作为重要城市开发商，维护政府政策职能减弱，或蔓延风险降低。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调其关于荆州市政府向荆州城发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;
- 惠誉对荆州市政府支持责任的评估有所改善，包括支持先例更加稳定，以保持足够强大的财务状况;
- 惠誉对荆州市政府支持动机的评估有所改善，包括荆州城发在维护政府政策职能发挥更大作用，或蔓延风险上升。
发行人简介
荆州城发是一家成立于2018年的国有政府相关企业。该公司受荆州市政府委托负责城市基础设施建设和城市公共资源运营。荆州城发主要从事基础设施建设、保障房建设、土地一级开发和贸易。
