以10年期国债收益率为锚观察债券市场的走势，在经历了近半年的畅快走强行情后，利率下行的趋势先后在3月初与4月下旬出现了阻碍。
（数据来源：Wind 数据区间2023.11-2024.5）
如果说3月的调整更像是阶段波动的小插曲，市场很快回到强势行情中，并未引起大家的过度反应；那么4月的这一次异动，导致不少债基当周最大回撤超过0.5%，给投资者带来的“震感”更为明显，自然也引发了更广泛的关注。
债市“急刹车”，发生了什么？
这一次，打破宁静的触发剂是一则发言。
继4月3日，央行官网刊发货币政策委员会2024年第一季度例会通稿，明确提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”后，4月23日央行有关负责人接受《金融时报》记者采访时表示，长期国债收益率应当运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。
今年来长期债券利率下行幅度较快，主要是因为债券供需暂时失衡的情况下，机构投资者开始集中购买长久期资产以期获得更高回报。市场解读为“风险提示”，因此债市避险情绪迅速发酵，期间叠加大行存单发行提价、地产政策放松、政府债供给预期的升温，多重短期影响下利率连续调整。
在债市较长时间走强后，市场已收获较多涨幅，投资者止盈和观望需求逐步加大，短期畏高情绪，风吹而草动，市场出现调整本就难免是合理的。再加上长端利率累积了大量的交易盘，相对脆弱的交易结构使得债市调整时波幅有所放大。
整体来看，四月下旬以来的债市调整是多方面因素共同作用的结果，与3月的小幅震荡有明显的不同。直至4月30日央行大额投放流动性，市场才再度企稳。
债市往后怎么看？还能乐观吗？
即便利率下行最流畅的时候可能已经过去，但上述扰动在短期内也难以构成行情的逆转力量。一方面，监管引导市场预期的意图逐渐明朗，债市或形成新的学习效应，监管态度的变化，更多是担心利率偏低，重回性价比区间之后，影响就会下降。另一方面，一线地产放松政策已经陆续落地，市场面临的不确定性也在下降，随后进入等待销售数据的阶段，实际影响可能钝化。反而是上半年机构欠配状态至少维持到6月后，收益率在此之前欠缺大幅持续调整的动力，因此不妨乐观些。
短期内债市当中值得关注的风险在于债券发行的提速，将对流动性形成一定扰动，当前低利率水平下资金波动可能会放大市场波动，资金面的稳定性将成为债市定价的核心，短久期债券的投资具有更高的确定性。如果从中国长期经济结构调整、市场投资者配置需求等中长期因素看，债券市场整体仍处于较为有利的环境中，长端债券在回调后也将为投资者提供更有性价比的介入机会。
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