年报季如约来临。
2023年初当国资委将经营指标体系从“两利四率”升级为“一利五率”，意味着在“高质量”语境下，央国企纷纷从追逐“规模化”导向“效益化”，后者随即成为金融棒棒糖观察企业质量的新“锚点”。当年5月曾刊文《新“指挥棒”继续“淡化营收”！5图看清陕西国企》。
至今历经一个完整会计年度，2024年“一利五率”的“一增一稳四提升”目标管理体系不变，借此年报披露契机，金融棒棒糖筛选出全省44家“央国企”上市公司，按照“一增一稳四提升”目标顺序，一览其向“新KPI”的靠拢程度。
利润：总体下降23% 最高增速170.56%
国企“新指挥棒”继续发挥作用，不妨逐个来看。
首先是“一利”（即利润总额），对应“一增”。
从利润总额层面，陕西44家国有上市企业2023年盈利669.32亿元，相比于去年872.94亿元，同比下降23.33%。有32家实现盈利，其中11家在10亿元以上（如下图）；12家亏损，亏损值在0.73亿元~27.7亿元。
▲图：超10亿元11家企业
前三名依然稳定，都是熟悉的老面孔，依次是陕西煤业（601225）、陕建股份（600248）、陕西能源（001286）。其中陕西煤业2023年利润总额422.74亿元，相比于去年“缩水”217.89亿元，主要为煤炭价格震荡下行，叠加成本上升所致。
从增速层面，2024年对利润的增长质量提出了更高要求，不仅要求利润总额保持增长，即利润总额增速高于全国GDP增速，以确保央国企能够为国民经济的增长做出更加突出的贡献，同时净利润与归母净利润也需协同增长。
以2023年全国GDP同比增速5.2%计，有22家陕西国有上市企业，也就是50%实现了三者的协同增长；在这其中，16家企业三者增速均超过5.2%。
表现最为突出的为三个。
1.本土唯一上市券商西部证券（002673）：创下净利润最高增速170.56%。年报显示，扮演着公司“利润稳定器”的核心角色自营业务是最大亮点。2023年，西部证券自营投资板块营收17.60亿元，同比增长173.71%。
2.陕有色旗下的金钼股份（601958）：这是其狂飙突进的第三个年头，2021~2023年，金钼股份净利润增速分别为171.84%、169.76%、132.19%。与之相对应的是钼价高企，2022年钼精矿价格创近15年新高，2023年同比增长36.25%。
3.彩虹股份（600707）：随着面板行业需求逐步复苏，2023年彩虹股份实现扭亏为盈，净利润增速124.83%。
资产负债率：不再强调65%以内 数量半降半涨
接下来是五率之一的资产负债率，对应“一稳”。
科学看待资产负债率至关重要，一是合理负债有利于企业扩张生产做大规模；二是“一利五率”对资产负债率的表述是“稳”，不再是2022年的“控制在65%以内”，以压降为主要目的。
当然在这里仍需强调，金融、房地产及建筑业等高负债特质行业要“区别对待”。
因此从“稳”字角度出发，相较于2022年，2023年有39家资产负债率波动处于-10%~10%区间，占比超88%。
再进一步拆分，这其中21家出现下降，18家有所上升。各自挑选前3名的话，下降最少得分别是高铁电气（0.24%）、天地源（0.60%）和西部证券（0.84%）；上升最少的分别是陕国投（-0.03%）、西安银行（-0.05%）和陕西煤业（-0.08%）。“振幅”很小，均保持“稳”的要求。
此外，资产负债率“振幅”超越-10%或10%的共5家。其中*ST炼石和陕西华达2家分别下降25.37%和19.52%，前者因定增发行致使净资产增加，后者则是去年10月刚刚上市，货币资金大幅提升。
同时，西安旅游、节能环境和兴化股份分别提升10.57%、10.68%和44.05%。以兴化股份为例，2023年亏损4.11亿元，同比下降206.04%。
若单纯按照上升下降维度衡量，23降21升，几乎是五五开。
ROE：3年长跑11家超10% 陕煤28.88%领跑
净资产收益率（ROE）即净利润/净资产，是衡量企业现有资本获得净回报能力的重要指标，通俗讲，股东投入一元资本，在某个营业周期能获取多少净利润。一般情况下，ROE在10%—30%左右相对良性。
按2023年数据来看，12家企业ROE大于10%，3家企业大于20%，分别为天力复合（22.40%）、陕西煤业（22.13%），金钼股份（21.77%）。
将时间线拉长，以2021-2023年三年均值来看，11家企业ROE大于10%，这意味着持续的赚钱能力和稳定的成长性，值得一提的是，这11家与2023年12家企业重合10家，它们分别为：
10%-15%：博通股份（13.69%）、金钼股份（12.14%），陕鼓动力（12.10%）、陕西能源（11.37%）、陕西华达（10.92%）。
15%-20%：富士达（18.53%）、陕建股份（17.88%）、西部超导（16.46%）。
＞20%：陕西煤业（28.88%）、天力复合（21.33%）、凯立新材（21.19%）。
我们可以看到两种分流：资源型、技术型。资源型如陕西煤业、金钼股份，优势在于它们受益于行业的整体上行，如金钼股份已经连续三年净利润增速超100%，劣势在于也受困于其震荡下行，例如陕西煤业2023年净利润增速下降34.01%。
技术型企业中材料企业整体表现优秀，例如天力复合、凯立新材、西部超导，均跑赢了自身行业的平均ROE，并且跑赢了行业内市值前10的ROE均值。由于技术“护城河”的存在，从长期来看，还有望跑赢资源型企业。
研发投入强度：平均水平2.2% 超6成比例再提升
此一指标重要性无需赘述，对科技型企业尤甚。
需要提醒的是，借助wind可提取到全省35家“央国企”上市公司2023年“研发支出占比营收”数据。
首现看2023年“单年表现”。其中前三名均超10%，分别是烽火电子（16.68%）、中航电测（10.34%）和西高院（10.12%）。
如何看待超越10%这一表现呢？引入极具代表性的科创板，2023年科创板公司研发投入占营业收入比例中位数为12.2%，“头部部队”表现完全可以与之媲美。
行文至此，需要提及的是，35家中有4家科创板公司，分别是西高院、西部超导、高铁电气和凯立新材，2023年占比排名分别是第3、6、13和24名，在金融棒棒糖看来均仍有较大提升空间。
继续引入一个参考数字，是2023年上市公司整体研发强度，即2.21%。35家有25家超过这一比例，数量占比超71%。
再是相较于2022年的“对比表现”，2023年占比进一步提升的有23家，数量占比超6成。前3名分别是派瑞股份、标准股份和西部超导，变动比例分别为4.46、2.8和1.92。同时，11家占比出现下降，降幅最大的秦川机床为3%。
继续计算35家上市公司两年的平均值，结果显示，则从2022年的4.16%提升至2023年的4.45%。
营业现金比率：平均水平9.3% 推动高质量发展
营业现金比率（经营现金流净额/营业总收入）是一项强调现金流的考核指标。不过，高低好坏与否需要辩证来看，一般情况下，营业现金比率高，意味着营业收入质量高，经营活动的风险小，反之亦然，但如果比率过高，大量资金沉淀在账户中，对于企业来说可能并不是好事。通常来讲，比率约为20％就足够了。
整体来看，剔除银行及券商，陕西国有上市企业2023年营业现金比率均值为9.35%，与去年均值9.50%相比略有下降。其中有9家企业营业现金比率在20%以上（剔除银行、券商），其中西高院（688334）最高，为43.62%。
在这9家中，天力复合的变化最为明显。2022年，其营业现金比率不过7.64%，2023年同比增长184.39%，达到21.72%，与此同时，其营业总收入7.40亿元，同比增长15.86%。
进一步来看，天力复合2023年经营现金流净额1.61亿元，约是其净利润0.89亿元的两倍——这是真正的挣到了钱。
2023年7月12日，天力复合在北交所上市，在前文（详见：《陕西首例“A拆北”！有色院第4家上市公司！天力复合今日过会》）中我们就曾指出，这是北交所高质量扩容之下吸引到的“优质标的”。无论是2023年首年亮眼年报、还是佐证其高质量发展的营业现金比率，再次印证了这一点。
全员劳动生产率：仍无法获取结果
仍较为遗憾，无法得到结果。
因为按全员劳动生产率=工业增加值/全部从业人员平均人数这一计算公式，分子端工业增加值计算方法有两种：一是生产法，即总产出-中间投入；二是收入法，即固定资产折旧+劳动者报酬+生产税净额+营业盈余，但像生产税净额等“指标”就无法公开获取或计算。
行文最后，金融棒棒糖的整体观感是，尽管缺失全员劳动生产率这一项结果，但不妨碍全省“央国企”上市公司向“新KPI”争相靠拢的意志展现，以及付诸真实行动取得初步成效的事实。
毕竟，外部约束只是一种督促，核心动力源于“央国企”上市公司自身对“高质量发展”的渴望。因此，后续聚焦“一利五率”目标所施展的具体行为和动作，也将会是金融棒棒糖重点关注内容。
注：文内所有数据均来源于Wind
