①主要指标，营业收入还在微增，但利润连续3年下滑，最2020年最高8.83亿，已经下滑到5.7亿。毛利率从接近40%，下滑到22%，净利率从13%下滑到9%左右，净资产收益率从18%左右下滑到12%左右，并且下滑趋势没有止住得意思，也好理解为什么市场大幅下跌了，市场重新给估值。重要得是这样的下滑，不能通过调研市场而提前得到。是市场大环境的原因？还是公司自身原因？还是市场竞争力下降的原因？
公司解释，营业成本 521,851.08 万元，增加了1.3个亿，同比增长 2.67%，毛利率同比减少 1.19 个百分点，主要是由于：①部分原材料价格同比上涨导致生产成本增加；②部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。原材料价格除了白糖上涨，鸡蛋和面粉都没有涨吧？
财务费用增加了了1400多万，借款增多利息增加，同时货币资金减少2个多亿利息收入减少，非流动负债中长期借款确实增加了3.6亿，按年化4%计算，一年就是1440万，吻合。
②股息，每10股1.8元，现价6.2计算，股息率2.9%，分红率50%。分红率还是很稳定的，70-90%。不能总盯着人家分红，重要的是能不能增长。
③估值，目前市盈率17倍左右，处于历史低位。从2016年上市到2021年基本维持在40-50倍市盈率，从2022年一直下滑到现在，没有止住的意思。毛利净利都在下滑，净利润连续3年下滑，市场较为悲观。这个市盈率对一个频繁消费品公司来说不高，以后能不能回到正常标准，还是要看产品的竞争力。
④收益质量，销售商品、提供劳务收到的现金和营业总收入之比这些年一直大于100%，说明销售出去的商品都收到现金了。经营活动产生的现金流和净利润之比也一直大于100%，净利润含金量也非常高。
⑤现金流肖像，净现金流最近5年都是负的，也就是经营活动产生的现金流无法覆盖投资和筹资流出的现金流。近10年净现金流为-1.39亿。咋维持的呢？从资产负债表货币资金中可以看到，货币资金从1018年顶峰时期的14亿多，到现在还剩下1多亿，消耗了手里现金，有息负债率增加到16%。这些钱一是分红付利息（每年分红率70%以上），另外开始全国各地建设生产基地。也就是投入了很多，但是营业收入并没有显著增长。
#和2022年对比，已投入使用的生产基地还是22个，没有增加，在建的去年是7个，2023年5个，反而减少了。产能利用率上，占比最大的东北、华北和华东地区，产能利用率下滑明显，占比小得地区有小幅增加。说明销量不行，市场竞争力不强。
⑥历史收益率，2016年上市170亿左右的市值，8年时间过去了，目前市值已经跌到100亿万以下。年化收益率-7%左右。
⑦资产负债结构，总资产增加70.48-66.22=4.26亿，总负债增加3.64亿，净资产增加50.87-50.26=0.61亿。
生产类资产（固定资金+在建工程+工程物资+无形资产里面的土地），36.56+7.63+0+4.05=48.24亿，48.24/70.48=68.4%，属于重资产行业。
投资类资产（交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、银行理财产品或投资性房地产等），0.3+4.713=5.013亿，占总资金比例7.1%。
应收账款/总资产，4.732+0.426/70.48=7.3%，不算高，还可以。存货，1.688/70.48=2.4%
货币资金，1.741/70.48=2.4%，非常少，短期借款有5300万，一年到期的非流动负债有接近4个亿，很危险啊，如果销量再下滑存在资金流断裂的风险。有息负债文华数据占比16.3%，11.49亿。利息支出2680万，贷款利息年化2.3%，不一定准确。利息收入390万，确实手里没有钱了。这个时候还大笔分红到底是啥意思？
⑧总结：也好理解为什么桃李这一年来大跌了，全国建了这么多生产基地（目前投入使用的有22个，在建的有5个。），投入了这么多钱，但是营收也没有明显增加，由于成本增加，净利润连续3年下滑，毛利率和净利率都明显下滑，说明产品没有竞争力，成本增加又不能提价。所以，目前市场给出的市盈率还不到20倍。
不过我个人感觉短包市场还是有潜力的，桃李是中央工厂+配送的模式，成本比开店的面包店要低很多。另外，它比其他的面包也有优势，我个人也对比过，保质期长的面包里面有一种很怪的味道，口感非常差。还有，在全国建立生产基地，有30万个零售点，销售网络已经建立起来。我认为后期公司经营得当的话，在市场还是会有一席之地的。
从财务数据看，公司管理层感觉不咋地，甚至有掏空上市公司之嫌，手里已经没有现金了，还在借钱大笔分红，而且大股东质押了很多股票。生意模式上看，不算好的生意模式，原材料（面粉、鸡蛋、白糖等）价格不受控制，终端由于竞争激烈也不好提价，产品又不能长期存放，最多7天，还得配送，成本也不低。前期生产基地投入也很大。
不过估值已经很低了，感觉再大跌的概率也不大了，从估值上看可以投，仓位也不宜太大，从商业模式上和财务数据上看不值得投。
