金风科技是价值微观长期关注的一家公司,也曾经持有过其股票,持有天数超过600天,最终收益了68%。当时建仓的理由是看好风电行业的快速发展,清仓的理由是风机行业同质化严重、竞争激烈,风机产商出现了增收不增利的情况。自清仓之后,金风科技的股价跌幅达到了60%。所以,当时清仓金风科技还是一个正确的选择。
一、经营情况分析
2023年,金风科技依然延续着增收不增利的局面,营收同比增长了8.66%,净利润却同比下滑了44.16%,这个跌幅是近些年最大的跌幅。销售净利率已经下滑到3%,净资产收益率也仅有3.45%,存货周转天数也大幅增长,超过了100天。
所以,从2023年财务指标来看,金风科技的经营压力非常大,产品利润率已经很低了,而这种情况是整个风机行业都面临的困境,明阳智能2023年净利润的下滑幅度更是接近90%。
金风科技的净利润下滑幅度相比明阳智能要小一些,主要得益于金风科技提前布局风电场开发和运营,当前风电场贡献的利润占比已经接近60%,这在一定程度上抵消了风机及零部件盈利能力的大幅下滑的影响。
盈利能力的下降带来更大的经营压力,金风科技近三年的应付账款和长期借款都在持续增加,并且增幅较大。而其经营现金流也大幅下降,这导致金风科技的经营压力持续增大。
二、成长性分析
这些年风电行业是一个高景气度行业,各发电集团都在争抢风电资源,但是由于风机的产业链已经非常成熟,并且风机的同质化比较严重,随着一些新的风机厂商的介入,风机的价格越来越低,因此导致风机企业增收不增利,甚至随着销量的增加,盈利能力却越来越差。
然而,随着陆上风电开发殆尽,海上风电向深海推进,风机企业的未来风机销量可能会有所减缓,而陆上风机的以大换小业务可能会有所增加,但是整体来看,未来的发展前景可能会更加困难。
当前,金风科技的风电场总装机容量为682万千瓦,新投产容量为179万千瓦,在建项目容量为235万千瓦,并且还有628万的核准容量。所以,金风科技在风电场业务方面还有着不错的发展。但是这还不够,如果真正要扭转金风科技的业绩,还需要风机行业的出清以及供需关系的扭转。
所以,金风科技的未来前景依然会比较困难,至于什么时候可以困境反转还需要耐心的等待。
三、估值分析
虽然金风科技的股价自2022年以来持续下跌,但是其市盈率并没有下降。相反,随着2023年业绩的公布,其估值还出现了上升。所以,决定一个企业的估值不仅仅受股价影响,更重要是受到业绩的影响,业绩是一家企业股价是否能够持续走牛的关键。
当前的金风科技依然有25倍左右的估值,但是静态看估值已经没有太大意义了,关键是未来是否能够逆境反转。
四、价值微观
下面,总结几点如下:
1.巴菲特一直强调企业“护城河”的重要性,能够构成“护城河”的要素有很多,但是无论哪种类型的“护城河”,最终都反映在产品价格上,如果无法将“护城河”最终转化为产品利润,那么所谓的“护城河”都是假的;
2.行业的高景气度并不代表所在企业都有好时光,应该选择那些具有在价格有话语权的企业,这些企业可能处在一个衰退的产业,但只要该行业依然是刚需,那么这类企业就会有很强的投资价值;
3.金风科技当前的经营压力很大,这主要受整个行业的影响,待行业逐步出清,产业格局进一步优化,相信未来金风科技还是有不错的发展空间,只是现在仍需静心等待。
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