3月，最大的亮点肯定是制造业PMI数据了，很久没有看到如此鼓舞人心的消息了。至于物价指数的回落也在意料之中，只是幅度略大。同业存单的变化也令我吃惊。
PMI数据：
3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月大幅上涨1.7个百分点，进入扩张区间。非制造业商务活动指数和服务业PMI产出指数分别为53%和52.5%，相比上一个月反弹了1.6和1.4个百分点。综合PMI指数52.7%反弹1.8个百分点。
服务业PMI走势如下图1所示：
图1
3月份的PMI数据是最近一年来最好的一个月，这种好和去年3月不同。去年3月是疫情刚刚结束。很多厂家和商家都对疫情后的经济表现寄予厚望。后面经济大环境复苏动力不强，PMI持续低迷。这次3月份的大幅反弹没有这种大的预期推动，完全是经济逐渐向好的结果。而且这次PMI回到扩张区间不是大企业的独角戏。大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点，均高于临界点。
从制造业PMI的数据细节看，新订单和生产指数表现更强劲。新订单指数53%上升4个百分点，生产指数52.2%上升2.4个百分点。出口新订单和进口也都回到扩张区间，代表外需有较大改善。我们要注意制造业PMI的复苏并非中国一个市场的现象。3月全球各主要经济体的制造业PMI指数都出现不同程度的上升。3月份全球制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，较上月上升1.2个百分点，结束了连续17个月50%以下的运行走势，重回50%以上的扩张区间。
CPI数据：
2024年3月份，全国居民消费价格同比涨幅回落至0.1%。其中，食品价格同比下降2.7%。食品中，猪肉价格同比下降2.4，非食品价格上涨0.7%。 CPI的8个分类同比涨幅如下图2所示：
图2
从8个分类看只有食品烟酒，交通通信这两大类是同比下降的。居住分类基本持平，其他的5类都有比较正常的涨幅。食品烟酒下降主要就是蛋、果、肉这三类。交通通信部分的下降和之前有了较大变化，过去这边是燃料油降幅较大，这次改成了交通工具和通信工具降幅较大。3月份交通工具同比跌4.6%，通信工具同比跌2.4%。这让我想到了最近比亚迪展开的新能源车价格战，已经把合资厂商的燃油车打得鼻青脸肿了。我估计这一项4月份依然不乐观，不过食品烟酒的表现4月份可能会跌幅收窄。
PPI这边同比下跌2.8%跌幅比上个月增加了0.1个百分点，环比看PPI本月下降0.1%。应该说环比跌幅收窄本身是好事情，只是持续性需要再观察。
金融统计数据：
3月末，广义货币(M2)余额304.8万亿同比增长8.3%，增速分别比上月末低0.4个百分点。狭义货币(M1)余额68.58万亿，同比增长1.1%，增速比上月末下降0.1个百分点。
3月末，人民币贷款余额247.05万亿元，同比增长9.6%，增速比上月下降0.5个百分点。3月份人民币贷款增加3.09万亿元。分部门看，住户贷款增加9406亿元，其中，短期贷款增加4908亿元，中长期贷款增加4516亿元；企（事）业单位贷款增加约2.34万亿元，其中，短期贷款增加0.98万亿，中长期贷款增加约1.6万亿元，票据减少5267亿元。
从央行发布的金融统计数据看，M2的同比增速继续下滑到8.3%，M2同比增速已经基本恢复到2019年前的情况。M1的同比增速继续下滑。从贷款投向看，住户贷款的增速有所好转，特别是短期贷款单月增长4908亿，已经补上了2月份下滑的规模。
看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近3个月同业存单的发行统计如下所示：
表1
表2
表3
1，3月份同业存单的利率整体表现为各期利率低位震荡筑底。3月存期的同业存单利率，月初高开于2.13%左右，一路缓慢下跌，最终收在2.05%左右，全月利率低位震荡下跌5bps。12月存期的同业存单低开于2.22%左右，之后整月维持底部波动，月末收于2.23%，全月下降2bps。可以看到中期利率见底迹象已经出现，1年期同业存单利率已经稳定于2.23%左右。短期和长期利率之间的利差已经极低，显著压缩了期限错配的利润空间。各期限利率扁平化是利率见底的特征之一。
2，本月五家银行的配置策略出现两极分化。加权久期最短的是民生银行5.05个月，最长的是浦发银行11.96个月。
3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行量基本都有所扩大。其中最扎眼的是招行。长期跟踪同业存单发行的人应该很清楚，招商银行一向是同业存单发行最少的，经常是一个月只发几张单子，募集几十亿。3月份，招商银行发行的同业存单超过1000亿，达到1061亿。
这种情况有2种可能：第一种招行的信贷需求增加，现有的存款无法完全满足信贷投放的资金需求，那么发行同业存单补一下负债缺口很正常，毕竟现在流动性充裕，同业负债成本比较低，多发行一些也不是问题。第二种可能是招行目前长期大额存单的成本已经远超同业存单的成本，通过低成本的同业存单替换部分长期大额存单达到降低负债成本的目的。浦发银行发行量最多，共发行1556.4亿。5家银行全月发行6147.6环比2月增长了约50%，更多信息如下图2所示：
图2. 同业存单发行情况
3月份，5家银行新发的加权同业存单利率2.22%比2月份小幅下滑4bps。发行成本最低的是兴业2.19%，发行成本最高的是浦东银行2.26%。更多的数据请参考如下图3：
图3. 同业存单利率
本周一公布麻辣粉的利率，下周一会公布LPR利率。2月意外下调5年期LPR，本月大概率不会动了，LPR利率保持不变的概率较高。
