汪涛: 9月出口同比增速明显放缓

意见领袖|汪涛

9月出口同比增速明显放缓，低于市场一致预期，应如何解读，未来有何可期？

9月出口同比增速超预期走弱

9月出口同比增速放缓至2.4%，对比8月为8.7%、市场一致预期为5.9%。我们估算显示，经季节性调整并剔除节假日影响后的出口环比下降1.8%。3个月移动平均的环比增长动能走弱至-1.5%（8月为0.2%）。海关总署表示，9月两次台风接连在长三角地区登陆，这或对出口活动带来一定扰动，此外近期全球航运不畅可能也对出口造成一定拖累。我们估算实际出口量同比增速从8月的15.7%放缓至9月的13.0%。

对主要目的地的出口同比增速普遍放缓

对G3的出口同比增速从8月的7.6%放缓至1.2%。对美国的出口保持同比增长，但同比增速放缓至2.8%，对欧盟的出口同比增速也有所放缓。受高基数影响，对日本的出口走弱至同比下跌。对东盟的出口同比增速连续四个月放缓至7.3%。对“一带一路”经济体、拉美和非洲的出口同比增速均放缓至低个位数区间。

手机出口走弱至同比下跌，即便存在新产品交付周期

手机出口和出口量环比均大幅增长，部分得益于新电子产品交付周期的支撑。但鉴于去年9月也是出口高峰，手机出口走弱至同比下跌。计算机和集成电路出口增速也均有所放缓。整体IT产品出口同比增速放缓至1.1%。另一方面，尽管去年同期基数较低，消费品出口同比跌幅仍有所扩大。汽车及零部件出口同比增速放缓，但仍保持了两位数增长（13.4%）。目前已公布的出口数据并未显示美国大选前出现“抢出口”的迹象。

进口增速放缓，表明内需出现一些走弱迹象

进口同比增速放缓至0.3%，8月为0.5%，市场一致预期为0.6%。我们估算表明，实际进口量可能从之前的同比下跌1.3%改善至同比增长1.2%，主要由于进口价格同比跌幅扩大。一篮子大宗商品进口从同比增长0.1%再次转为同比下跌0.1%。受进口价格同比跌幅扩大拖累，原油进口同比跌幅扩大至11.1%。铁矿石进口同比跌幅扩大，但铜矿石进口同比增速上行。我们估算表明，铁矿石和铜矿石的进口量进一步放缓，反映需求走弱。IT零部件进口同比增速从10.6%放缓至9.5%。由于去年最后几个月科技行业进入上行周期，未来几个月IT零部件进口基数降有所抬升。不过，尽管基数较高，但计算机进口同比增速进一步上行至74.2%，或与人工智能相关电脑持续进口有关。机床进口仍保持同比下跌，不过跌幅有所收窄。

出口同比增速逐渐回落至低个位数

最新的贸易数据表明贸易增速从之前的高位有所放缓。主要外部调查数据，如发达市场制造业新订单指数、新兴市场新出口订单指数均有所走弱。中国统计局PMI新出口订单指数和财新PMI新订单指数也均走弱。在亚洲地区，9月韩国和越南的出口增长有所放缓。此外，未来几个月IT产品出口基数将有所抬升。总体而言，我们认为出口增速会逐渐放缓。不过，9月台风天气结束后可能存在一定补偿性反弹，叠加基数效应，可能带来短暂出口增速回升。整体而言，我们认为未来几个月出口增长可能在低个位数徘徊。

上调人民币兑美元汇率预测

9月人民币兑美元升值1%，月底在7.016左右波动，主要由于过去一个月美元指数走弱，并且中国政府政府出台了一系列稳增长政策措施。我们最近将2024年底的人民币兑美元预测调整为6.95（之前预测为7.10）。尽管如此，如果市场对美联储降息、中国政府政策支持的预期、以及宏观经济数据的表现出现波动，人民币仍可能再次面临贬值压力，出现短期震荡。