作者 | 姚丽
来源 | 零壹智库
在中国出台一揽子支持经济及资本市场的政策后，中概股随同A股应声而涨。海外上市的助贷平台也不例外。近两周（9月23日以来），美国上市的助贷平台普遍经历了20%以上的大幅上涨，涨幅最大的超过100%。
由于主体业务在合规属性方面的“短板”，上市助贷平台长期以来的估值与其丰厚业绩不相”匹配”，市净率多处于一倍以下，市盈率为个位数，与科技股的估值相去甚远；也有美国上市的助贷平台股价一度接近甚至低于一美元的退市标准。
近年来，尽管经历了多轮监管“重锤”整改，以及在二级市场积极回购，但均未从根本上改变助贷平台二级市场估值较低的局面。
2023年以来，助贷行业经历了“降速提质”，以释放此前高速增长时期积累的风险，并缓解宏观经济增速放缓带来的经营压力（见零壹财经文章《助贷新风向:逾期普升 扩张降速》）。此轮股价上涨之前，上市助贷平台的股价多在相对低位长期徘徊。
此次股价回暖，可能预示着行业风险释放即将完成，有望重回增长。实际上在二季报中，就有平台高管表示随着资产质量改善，将重新重视增长（见零壹财经文章《助贷的彳亍:收还是放,这是个问题》）。
借助9月底以来的经济刺激政策，上市助贷平台也将迎来估值修复。
表：上市助贷平台股价近两周涨幅（2024年月日—月日）
市净率多处于一倍以下
本文梳理了8家海外上市的助贷平台的二级市场表现，发现尽管经历了一波上涨行情，仍有6家平台的市净率处于一倍以下，包括乐信（NASDAQ：LX）、信也科技（NYSE：FINV）、小赢科技（NYSE：XYF）、宜人智科（NYSE:YRD）、维信金科（02003.HK）及陆金所控股（NYSE：LU/06623.HK）。
表2：海外上市助贷平台的二级市场估值与市值（截至2024年10月7日）
整改、业绩增长及回购均未能改变这些助贷平台长期以来的低估值。笔者认为，究其根源，是其业务的合规属性不清，主体业务处于灰色地带；另一方面，监管虽然出手整治，但并未给予助贷一个走出灰色地带的“身份”。
2021年年中以来的平台金融整改至2023年年中宣布完成，助贷平台在畸高利率、违规催收、信用信息的断直连等方面进行了清理整顿。但主体业务的金融属性（兜底承担信用风险）与非持牌不能从事金融业务的这一核心矛盾仍悬而未决，从而其业务处于合规的“灰色”地带，这是影响其估值的主要原因。
关于助贷平台身份的“阳光化”，业界曾有过发放牌照或备案管理的讨论和预期，但从目前的监管取向看，纳入金融监管的预期已归于沉寂。
目前监管框架下，助贷平台要获得科技企业的估值，需要完成业务的轻资本转型，不再承担信用风险，走出业务在合规上的“灰色”地带。
奇富科技的差异化
关于助贷平台的合规属性及估值，行业中也出现了积极的变化。
在2023年以来行业的降速提质过程中，行业龙头奇富科技的业务规模开始收缩，但其估值从一倍以下上升至一倍以上，目前市净率及市盈率均是8家上市平台中最高的。笔者认为，除了业绩相对稳健，其估值优势也与业务结构的合规属性更强相关。
在上市助贷平台中，奇富科技的轻资本转型最快，相关披露也较为充分。自2018年开启轻资本转型以来，奇富科技的轻资本业务占比逐步上升，2022年Q2促成贷款619亿元，占比64.9%，贷款余额1038亿元，占比65.8%。
截至2023年底，除了监管框架之内的信托、小贷、ABS，其承担信用风险的“重资本”业务占比仅22.9%，即处于“灰色”地带的业务占比约两成。相较于其他平台，显然其业务整体的合规属性更强（见零壹财经文章《奇富科技的放贷“技术”：“兜底”减少，利润放》）。
早在8月，奇富科技即开启了一波行情，涨幅达20%以上；9月下旬开启第二波上涨，涨幅近30%。
图1：奇富科技股价走势
