经济日报: 应淡化金融总量重视质效

近日出炉的金融数据显示，我国广义货币（M_2）增速近两个月有所企稳，8月社会融资规模和人民币贷款新增均高于市场预期，折射出在结构转型加快推进的背景下，金融数据在高基数上仍保持平稳增长，对实体经济的支持力度稳固。

今年以来，金融总量增速放缓有多方面原因。首先，当前实体经济贷款需求相对偏弱。央行发布的银行家调查问卷显示，二季度贷款总体需求指数由一季度的71.6%回落至55.1%，是2004年有统计以来的最低值。前些年我国贷款需求相对旺盛，信贷增长放缓主要是受供给侧约束，现在贷款需求指数和贷款增速同向下降，表明信贷增长从供给侧约束转向了需求侧约束。

其次，项目储备数量依然不足。金融机构项目储备代表信贷投放的空间和后劲，其金额和数量变化能有效反映实体经济需求的强弱。有东部经济大省对辖内金融机构的调查显示，二季度金融机构项目储备金额和数量较一季度回落幅度均超过20个百分点。

再次，金融数据“挤水分”短期内会有下拉效应。规范和治理手工补息主要是压缩企业资金空转套利的空间，这也有利于引导资金脱虚向实。企业及时将闲置资金支付拖欠账款，一定程度上还会提高资金周转的效率。央行企业家调查问卷结果显示，二季度企业资金周转指数、销售款回笼指数分别为60.2%、62.9%，均较去年同期回升1个百分点以上。可见，在“挤水分”后，金融对实体经济的支持是实打实的，质效也在持续提升。

同时，存款结构出现相应变动。狭义货币（M_1）主要是单位活期存款，也有观点将M_1视为企业流动资金状况的反映。M_1会受到短期特殊因素的扰动，近期M_1增速持续下降就主要与治理手工补息、存款向理财分流、存款定期化等因素有关。从存款整体来看，近期存款总量仍保持增长，但活期存款尤其是企业活期存款出现一定分流。

事实上，随着经济金融体系现代化程度提高，货币总量指标与实体经济活动的相关性总体在下降。货币供应量与主要经济指标的相关性受多方面因素影响。一是产业结构的变化。与传统产业有所不同，新兴产业的发展更加依赖技术创新和资本市场。二是金融市场深度的变化。金融市场的发展和深化会消化吸收部分货币供应量。三是货币边际效用的变化。大量货币如果没有用于消费和投资，货币供应对经济增长的刺激作用也会减弱。

因此，简单观察金融总量增速，已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。当前，我国经济正在经历转型升级并向高质量发展阶段迈进，实体经济需要的货币信贷增长由供给侧约束转为需求侧约束，一味追求金融总量增长难度较大，还可能产生资金空转等“副作用”。相较而言，“淡化总量，重视质效”对于金融支持实体经济意义更大，盘活已有资金存量，健全市场化利率调控机制，提高货币政策传导效率，才能更好支持实体经济高质量发展。