今年是保险公司第二次披露分红险的红利实现率，多数寿险公司公布的分红险产品红利实现率下滑，引发市场的高度关注。
截止到8月27日，“13精”陆续收集到62家寿险公司2,534款分红险产品的红利实现率。整体来看，2023年度几乎全部的产品红利实现率是低于100%的。
进一步，根据“13精”统计，2023年寿险行业分红险产品的红利实现率平均值为52.4%，比过去三年都要低一些。同时，我们也观察到，2023年寿险行业的总投资收益率仅有2.29%，已经是连续四年下降了！
如果大家做个反事实情景测试：比如按照行业实际投资收益率进行分红，甚至会得出2023年寿险行业的红利实现率不足25%，相比现在的52.4%还要低。为什么实际红利实现率比预测的红利实现率（与实际投资收益率相匹配的）高？正是分红险产品的“平衡机制”，使得上述反事实推演结果并未真实发生。分红险投资平滑机制指的是，为了给保单持有人更稳定的分红，保险人通过“以赢补亏”的方式，平滑红利分配，使得保单持有人每年都能够获得稳定的回报。保险公司每年盈余是不稳定的。比如，也许今年投资市场特别好，有7%。但明年遭遇投资滑铁卢，只有2%，给保单持有人感受是不好的。为了给保单持有人更稳定的分红，就需要“削峰填谷”，在丰收好的年份多留一部分留在“粮仓”，在收成差的年份，拿出来分来大家。在投资并不太好的2023年，大家已经享受了保险公司平滑机制带来的好处！当然，投资平衡机制也会让分红险产品的红利实现率指标本身变动更为复杂。有些公司可能会“高估”自身的长期投资能力，导致年度红利实现率出现“虚胖”。那么，应该如何客观评价寿险公司的红利实现率，如何准确识别各家寿险公司的分红实力呢？对此，“13精”将设计一个期望均值指标，以客观分析各家寿险公司的红利实现率。
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分红实现率的期望均值
期望均值指的是某家寿险公司分红险产品红利实现率及其出现概率的乘积之和。譬如，我们以2023年度寿险行业2,534款分红险产品的红利实现率为例进行阐述。统计发现，这些款分红险产品红利实现率最大值为306%、最小值为0%，对此我们计算简单平均值为153%。但从下图不难发现，以简单平均值刻画寿险行业总体水平有高估之嫌，受极值影响较大，高于该数值的红利实现率产品数量仅有33款，占比仅有1%。
相比而言，期望均值综合考虑了分红险产品的红利实现率水平及其分布频率，具有较好的代表性。也就是说，我们用上面这个分布图来衡量2023年已公布的2,534款产品的红利实现率表现比较合适。而它的期望均值则为52.4%。相对于最大值和最小值的简单平均而言，期望均值受到极值影响的程度大幅度下降，更能够体现出公司总体红利实现率的水平。需要说明的是，由于分红险产品的红利实现率是基于中档预期演示利率计算而得，当前尽管红利实现率低于100%，但并不意味着分红险产品的客户收益率没有市场竞争力。为此，“13精”还计算了分红险产品的客户实际收益率指标。为便于理解，不失一般性，我们假设分红险产品的预定利率为2.5%（当然，8月2日发的《关于健全人身保险产品定价机制的通知》要求新的分红险产品预定利率要下调到2.0%）。则，分红险产品的客户收益率=（4.5%-预定利率）×70%×红利实现率+预定利率=1.4%×红利实现率+2.5%预定利率水平的差异，在一定程度上也会影响到红利实现率水平。在固定预定利率水平下，分红险产品的客户收益率与红利实现率是一一对应的。在相同的客户收益率且其不高于4.5%的背景下，预定利率水平越高，则红利实现率越低；预定利率水平越低，则红利实现率越高。
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保险公司分红实力诊断
分红险，是一种兼具保障和投资功能的保险产品。保险公司会将其实际经营成果优于定价假设的盈余，按一定比例向保单持有人进行分配，这部分可分配的盈余就构成了保单的红利。其中，利差益是分红险红利的主要来源之一，主要是指保险公司实际投资收益率高于预定利率假设而产生的盈余。然而，在实际运营中，由于市场环境的变化和投资策略的调整，保险公司的实际投资收益率可能会高于或低于这个预定的利率。当实际投资收益率高于预定利率时，就产生了利差益。对此，我们计算了寿险公司近10年的平均投资收益率，以此衡量寿险公司的长期投资能力。*风险提示：当前和历史投资收益率仅作参考，不代表未来收益率。如果保险公司具备分红实力，我们认为寿险公司长期投资收益率平均值是应该高于4.5%的。去年9月份，监管部门要求寿险公司在偿付能力报告中披露近三年平均投资收益率，以此衡量保险公司投资收益中长期稳定性和持续性。尽管分红险产品具有“投资平衡机制”，在某一年实际投资收益率较低的情况下，仍然可以获得稳定的分红。但如果近三年公司平均投资收益率仍然低于分红险产品的客户收益率，则此类公司可能不具备长期稳定的分红实力。当然，如果仅关注公司的长期投资能力指标本身，可能无法洞悉保险公司本身全部的潜在风险。譬如有些公司偿付能力水平较低、综合风险评级水平低，那么此类公司的红利实现率即使再高，可能也难以持久。为此，“13精”给出了评价寿险公司红利实现率的核心逻辑有三条：一是不看简单平均，要看红利实现率分布的数学期望值；二是看公司的长期投资收益率是不是在4.5%以上，即公司长期投资收益率是否高于中档演示利率；近三年平均投资收益率是否高于分红险的客户实际收益率，即公司近三年投资收益率是否能够COVER住客户的实际收益率，不至于长期透支。三是看公司的偿付能力充足率是不是在150%以上，且风险综合评级在BB级以上。
也就是说，我们排名的核心评价指标是红利实现率的数学期望值！最小值、最大值、中位数等指标为辅助参考指标。那些偿付能力风险较大，或长期投资收益率较低的公司，其红利实现率再高，也不在我们的评价体系内。
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满足“13精”筛选条件保险公司的红利实现率状况在已收集到的62家寿险公司中，满足“13精”筛选条件的公司数量仅有36家。“13精”共计整理了2023年度符合筛选条件公司1,869款分红险产品的红利实现率数据指标。2023年满足筛选条件公司1,869款分红险产品的红利实现率期望均值为49.6%。值得关注的是，这一均值相比前面62家公司红利实现率的期望均值是要低的。
这也提示我们不能仅看红利实现率本身，而忽视了公司本身可能存在的潜在高风险。接下来，“13精”将以36家寿险公司中，近10年平均总投资收益率6.9%、近3年平均总投资收益率为5.3%的陆家嘴国泰为例，综合评价该公司的分红实力。
不难发现，2023年陆家嘴国泰红利实现率为72.8%，是高于“13精”筛选36家公司的平均值的。从历史3年数据对比来看，该公司红利实现率水平也是高于“13精”筛选公司的。这体现出公司具有较强的分红实力，其背后是该公司强大的投资能力。
陆家嘴国泰近10年的平均总投资收益率为6.9%，在36家公司中排名第3。
进一步，陆家嘴国泰近3年的平均总投资收益率为5.3%，在36家公司中排名第2，足以彰显该公司较强的投资实力。
研究发现，陆家嘴国泰人寿是第一家海峡两岸合资寿险公司，由上海陆家嘴金融发展有限公司与台湾地区国泰人寿股份有限公司共同合资组建，为社会各界提供专业的保险服务，致力于成为“民族保险新旗舰”。公司秉持长期稳健发展的理念，充分评估产品的收益和各项风险。公司近10年平均综合投资收益率为7.2%，同时公司分红险历史累积了较充足的分红特别储备。公司的投资优势主要体现在以下几个方面：专业的投资团队：团队成员具有硕士及以上学历，且具有CFA、FRM、CPA等专业资格。团队主要人员平均从业年限超过15年，从业经历覆盖保险、基金、券商等行业，具有丰富的金融从业经验。持续优化的风控体系：建立并不断优化投资风控体系，守住资金运用风险底线，未发生资金运用风险事件。稳健的投资风格：坚持长期投资、价值投资和稳健投资理念，发挥保险资金长期稳定优势，不断提升投研能力与合规风控能力，在做好风险控制的前提下积极把握市场机会。陆家嘴国泰人寿2023年的综合投资收益率为6.0%。公司发挥保险资金长期投资优势，坚持资产负债管理，增加长久期利率债和高股息股票的配置，取得较好的投资收益率。
