随着工农中建交五大行股价创出新高，截至8月22日，银行板块收益率断层式领先其他板块，今年以来上涨19.56%，处于申万31个行业首位。银行股上涨的背后是什么因素？谁在买银行？尚未破净的银行股还能继续保持强势吗？
图1：银行板块涨幅于其他行业，且估值较低
从基本面的角度，银行有如下几个逻辑：稳定的盈利和分红；2Q24银行净息差环比持平于1.54%，为2022年以来首次环比企稳；更可持续的信贷投放；债券浮盈平滑利润；资产质量稳健；国有大行市占率的提升。但始终我无法有效解释银行上涨。
银行上涨背后，表面上是在追求高胜率和确定性的环境下，市场对于以银行尤其是5大行为代表的红利低波方向的追逐。但更为重要的是资金的驱动，ETF与险资这两块增量资金举足轻重。
要知道，银行作为险资的第一大重仓方向，也显著受益于保险资金的持续流入、增配。截至2024年6月，今年保险公司保费收入累计同比增长10.65%，保险资金运用余额也较年初增长9.62%，带来险资大量的配置需求。
图2：银行是保险第一大重仓行业，且今年来仍在加仓
大家看到例如无锡银行被险资举牌案例层出不穷，截至2024年一季报，险资重仓股中银行持仓占比高达48.3%，较年初提升0.8%，显示银行仍是险资配置绝对的重镇。
另一方面，今年以来中央汇金等主力资金疯狂加仓沪深300，银行作为沪深300指数的第一权重行业同样显著受益。
图3：沪深300指数各行业权重
正所谓：资金决定风格。
今年以来，我一直强调大盘、龙头风格，一个核心因素同样是增量资金的渠道——保险、ETF都是以大盘龙头为配置核心，带动大盘龙头风格成为今年市场真正的beta。
后续银行股怎么看？
展望未来3-6个月，支持银行跑赢的低利率、高股息的市场环境并未改变，国有大行0.6x左右的市净率仍有15%-30%的空间，银行5%左右的股息率可能下行至4%左右，但从更长的时间区间（6-12个月），我们要关注三点对于基本面可能的影响因素：银行信贷增速下行后对于实体经济流动性和资产质量的影响；“保交楼”接近尾声后，对于存量房地产债务的处置；居民按揭早偿率上升，减持流动性资产偿债的倾向。
不过，银行能够保持稳定的利润增速和高分红，依然是市场中的稀缺资产，当前投资者风险偏好偏低，可关注具备防御属性的中证香港银行投资指数，包含工农中建交等国有大行，前十大成份股占比达到88%，集中度较高。
随着美元逐步进入降息周期，港股银行或加大对外资的吸引力。尽管经营环境承压，但银行通过压降负债成本、投资收益和拨备贡献平滑了利润的周期波动，并且在“守住不发生系统性金融风险底线”的政策导向下，监管对于稳定银行息差、资产质量、盈利也会更加支持。
天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。
2024年，“龙”光焕发!
