民生证券股份有限公司徐菁近期对科前生物进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：计提减值拖累业绩，核心大单品推出在即》，本报告对科前生物给出买入评级，当前股价为19.64元。
科前生物(688526)
事件：公司于2024年4月1日发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入10.6亿元，同比+6.3%；实现归母净利润4.0亿元，同比-3.3%。其中，Q4实现营业收入2.4亿元，同比-24.8%，环比-20.0%；实现归母净利润0.4亿元，同比-69.5%，环比-67.4%。
养殖行情低迷影响盈利能力，计提减值拖累业绩。2023年，公司猪用疫苗实现营收9.7亿元，同比+3.9%，其中猪用活疫苗为主要驱动，销量同比+22.6%，猪用灭活苗销量同比-9.2%；禽用疫苗销量增长迅速，其中禽用活疫苗销售同比+17.2%，禽用灭活苗销量同比+57.5%，营收同比大幅增长44.6%。2023年生猪养殖行情低迷，行业竞争加剧影响疫苗产品价格，公司毛利率同比下滑1.2%。2023Q4公司业绩下滑明显，主要原因是生猪养殖持续亏损导致下游回款不及时，公司计提了资产减值损失0.1亿元，同比+589.9%，信用减值损失0.6亿元，同比+275.6%。
研发创新持续发力，核心大单品推出在即。2023年，公司研发投入8850.5万元，开展具体研发项目7个，有力保障了公司新型疫苗的研发和生产技术的创新。猪用疫苗方面，猪丁型冠状病毒灭活苗、圆支二联苗和支原体副猪二联苗3个新品完成新兽药复审，即将获得新兽药证书；伪狂犬（HB-98株）和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活苗已进入复核检验阶段。禽用疫苗方面，鸡新城疫（VII）、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗和禽流感（HB19株+DF株）已完成临床试验。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评审，并获得临床试验批件。后续新品的推出有望助力公告业绩持续释放。
完善工艺技术提升产品质量，深化精准营销策略。公司通过连续制造等先进工艺逐步取代传统的分段式生产方式，进一步提高了产品质量、降低了成本，减少了交叉污染的风险，实现猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒和猪丁型冠状病毒2500L大型反应器全悬浮无血清培养工艺，抗原效价高且稳定。营销方面公司开展差异化定制服务，对于大型养殖集团（存栏母猪5000头以上），执行13111和“三见”工作模式，采取一对一的精准服务；对于中型养猪场（存栏母猪500-5000头），选择有实力的经销商加强合作，通过组织行业技术论坛、线上交流、猪场团队内训等一系列工作，增强客户粘性；对于小型养殖户（存栏母猪500头以下），广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇。
投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.52、6.24、7.15亿元，EPS分别为1.19、1.34、1.53元，对应PE分别为17、15、13倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。
风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券朱卫华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.44%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.63亿，根据现价换算的预测PE为16.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.84。
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