作者姜丹华西证券固收分析师
曾禹童华西证券固收分析师
近日，西南某城投拟发行境内债置换即将到期的美元境外债。据我们统计，下半年以来，城投境外债单月到期金额普遍在200亿元以上，未来一年内的到期金额将超过3000亿元。伴随发行成本较高的城投境外债到期，境投债投资有哪些要点值得关注？
发行上，城投境外债规模逐季增长。2024年以来，城投境外债发行规模连续两个季度保持增长。7月30日召开的中共中央政治局会议明确指出，要完善和落实地方一揽子化债方案。在一揽子化债政策下，城投主要通过发行境外债拓展融资渠道。具体来看，城投离岸人民币债券(简称“点心债”)发行规模和数量均创新高，美元债发行也同比放量。城投境外债发行主要呈现以下几个方面的变化：发行期限上，城投境外债短期限(期限在1年以内)发行占比下降，并且大多数用途为借新还旧；发行方式上，城投境外债直接发行的占比明显提升，而通过备证发行的数量下降，今年以来，成都银行、杭州银行、青岛银行、齐鲁银行、九江银行等提供备证的数量明显减少；发行成本上，今年年初以来，城投点心债维持高位，而美元债下降，两者逐渐接近。
图12024城投境外债发行情况
分布上，美元债整体更高。根据我们统计，截至2024年8月12日，存量城投境外债达1025只，合计金额约9307亿元人民币。存量城投境外债在分布上具体呈现以下特征：占比方面，当前城投境外债中美元债的占比近七成，仍然最高；地域分布方面，浙江和山东存续境外债的数量较多，规模较大；主体方面，当前有存续境外债的城投平台数量达536家，以区县级平台为主；存续债票面利率方面，整体来看点心债票面利率更低，美元债整体更高。
图2境外债各省(市)数量和规模
置换上，成本和融资渠道是关键。城投境外债迎来到期高峰，关于当下是否会有更多城投使用境内债置换境外债，我们认为主要有两个影响因素：首先，是否置换取主要决于节省的付息成本和汇兑损失哪个更多；其次，发行人想不想保留境外债的融资渠道也会影响是否选择置换。当前来看，境内债置换境外债可以优化城投平台的债务期限结构，但美元债发行利率整体下行，考虑到汇兑损失，用境内债置换美元债的性价比并没有特别高。
图3近期到期的美元债如果置换汇兑损失较多
综合来看，我们认为境内城投债的供给受境外债置换的影响整体较小。在境内城投债资产荒格局延续的背景下，点心债因为信用利差高过美元债，并且没有汇率波动风险，配置价值突显。(中新经纬APP)
(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)
