中泰证券股份有限公司谢木青,于佳喜近期对九强生物进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，持续看好病理业务+国药赋能》，本报告对九强生物给出买入评级，当前股价为18.88元。
九强生物(300406)
投资要点
事件：近期公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入17.42亿元，同比增长15.27%，归母净利润5.24亿元，同比增长34.60%，扣非净利润5.11亿元，同比增长32.51%，接近此前业绩预告中值。
分季度来看：2023年单四季度公司实现营业收入5.08亿元，同比增长30.49%，归母净利润1.52亿元，同比增长27.22%，扣非归母净利润1.42亿元，同比增长15.78%。公司单四季度业绩保持良好增长趋势，主要得益于生化、病理等常规诊疗需求的快速恢复，单季度利润增速略低于收入增速，预计主要是由于22Q4生化等相对较低毛利业务低基数导致。
产品结构优化叠加期间费用摊薄，盈利能力快速提升。2023年公司销售费用率20.90%，同比下降2.16pp，管理费用率为8.07%，同比下降0.27pp，财务费用率2.42%，同比下降0.77pp，研发费用率9.35%，同比提升0.27pp。公司整体期间费用率迎来优化，主要得益于整体收入扩大带来的规模效应，以及股权激励费用的逐渐降低，同时公司持续加快创新诊断产品研发投入，研发费用率有所升高。2023年公司毛利率74.66%，同比提升0.07pp，2023年公司净利率29.98%，同比提升3.87pp。
病理业务韧性十足，血凝、生化等多条线业绩亮眼。2023年公司试剂业务实现收入16.34亿元，同比增长14.43%，仪器类收入大约0.91亿元，同比增长32.29%，仪器租赁业务收入204.38万元，同比增长109.57%，检验服务及实验辅助业务收入985.24万元，同比下降0.98%；分区域来看，2023年公司国内收入17.10亿元，同比增长15.42%，海外收入0.32亿元，同比增长7.87%。2023年国内诊疗需求恢复良好，生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入7.24亿元，同比增长12.21%，在23Q1疫情尾声扰动下仍然取得较好成绩，血凝、生化借助集采政策实现快速放量，我们预计2024年公司病理业务有望恢复快速增长趋势，生化、血凝在国药渠道协同下有望保持快速增长。
国药合作进展顺利，2024年更多协同有望陆续落地。公司自引入国药为公司第一大股东以来，不断加快与国药集团的协同整合，2023年引进国药系高管，完成事业部改制，从研发、生产、质控、管理等多维度实现效能提升；2024年初增资FISH检验细分龙头龙进生物，进一步提升在病理市场的综合竞争力；与此同时大股东国药也持续增持公司股份，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来有望持续与国药在产品研发、投资并购、营销渠道等领域落地更多合作，逐步成长为具有央企品质、国药品牌的综合型IVD企业。
盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，预计2024-2026年公司收入20.92、25.12、30.18亿元，同比增长20%、20%、20%，调整前24-25年20.99、25.39亿元；预计2024-2026年归母净利润6.06、7.76、9.56亿元，同比增长16%、28%、23%，调整前24-25年6.09、8.08亿元。公司当前股价对应2024年约19倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。
风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券黎一江研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.58%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.3亿，根据现价换算的预测PE为17.55。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。
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