万家基金的叶勇，在刚刚发布的2023年基金年报中，可谓是用足了心思和笔墨：
“小作文”字数近5000字！基哥记忆中，这应该是基金年报中相当长的篇幅了。（这里篇幅有限，有兴趣的朋友可自己找来看）
在叶勇管理的万家双引擎灵活配置、万家周期驱动年报中，叶勇着重对大宗商品的周期做了详细分析。
不管你对周期投资是否有兴趣，基哥都建议读一读叶勇的年报，不仅能从专业、细致的分析中学习基金经理的投资思路，更能感受到对投资者负责的真诚。
叶勇最近几年业绩都非常不错，尤其是今年一季度，管理的万家双引擎今年以来收益超20%，排名同类第三，万家周期驱动今年以来收益17.35%，排名同类第三。这就更值得让我们深入研究一下叶勇的年报了。
小作文背后的诚意和匠心
还是从叶勇这次的小作文说起。
基哥一直比较重视基金经理的小作文，原因有二：
一是基金经理平常能够与投资者沟通的时间有限，年报是一个重要的窗口，用于向投资者详述过往运作情况、未来策略等。
二是态度往往决定高度，年报尚且认真细致对待，产品管理自然更是尽心负责，这样的基金经理通常更注重持有人的体验感。
基哥认为，在某种程度上，叶勇2023年的年报甚至可以作为一种样板式的参考，因为它恰好就是解决了持有人对于运作情况、策略了解、体验感等诸多方面的需求，亮点较多：
①历史运行情况分阶段表述足够详细，让持有人对于盈亏做到了“知其然，也知其所以然”。
叶勇结合每一个季度的市场行情表现，以及基金经理对行情的理解，详细阐述了基金每个阶段的运作情况。
比如万家双引擎灵活配置年报中的“投资策略和运作分析”部分，分别就第一至第四季度每个阶段的行情进行了分析，并解释了基金经理的配置思路、持仓调整的原因等。这么做的好处在于，持有人拿到的不是一个简单的净值表现，而是真正拿到了自己持有产品的“全年运作报告”。
这些阐述可谓非常详细了，贴一段出来给大家感受一下。“操作方面，一季度，本基金组合从券商、有色金属板块中获利较多，2月份之后，仓位逐步调整回以资源类和央国企主题为主，行业逐步集中到黄金、煤炭、油运、建筑等；二季度，本基金组合结构变化不大，以黄金、工业金属、建筑、原油、油运、煤炭、铁矿石等行业构成主要配置；三季度，本基金组合结构略有调整，仓位更加集中至资源股，以工业金属、贵金属、原油、油运等行业为主要配置；四季度，本基金组合结构基本维持不变，延续以工业金属、贵金属、原油、油运等行业为主要配置。”
②未来运作思路、运作计划阐述充分，让持有人明白基金经理“将可能怎么做”。
这主要体现在“管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望”的环节，这部分同时也是叶勇着墨最多的部分，他详尽的从宏观分析、市场分析、行业分析各个角度，结合周期投资的视角，给出了对于后市行情的研判、预期的配置方向等。
比如在万家双引擎的年报中，他就指出：“后市研判上，本基金认为2024年一季度市场的格局是探底上行，对股票市场总体应持偏乐观态度……从方向上来看，本基金看好资源股以及跟经济基本面相关的蓝筹价值板块……2024年一季度基金配置方向上，本基金将继续以工业金属、贵金属、原油、油运、煤炭等行业为主。”
③与持有人有情感共鸣，站在持有人的角度思考“相对收益”和“绝对收益”，坦诚的反思复盘。
公募权益产品更多的时候喜欢讲“相对收益”，但站在持有人角度则又无法回避“绝对收益”的问题。在这一点上，叶勇作为基金经理与持有人有着情感的共鸣。2023年，万家双引擎收益-0.74%，排名同类前1/5，同期沪深300下跌11.38%，对于取得的超额收益，叶勇从基金持有人的持有体验出发，在年报中做了坦诚的反思复盘。
“全年来看，本基金总体相对收益较好，原油、煤炭的配置贡献了显著正收益，但是工业金属、黄金、建筑的配置回撤较大，一季度之后，给基金造成了一定幅度的回撤。虽然相对收益较好，但是煤炭、原油的配置比重依然较低，导致全年并未获得绝对收益，较为遗憾。”
虽然叶勇做出的相对收益还是不错的，但他显然更希望给出好的绝对收益，这是站在持有人利益角度来思考问题。
所以，从叶勇的小作文背后，基哥读到的是基金经理真诚与持有人沟通的赤诚。而从基金长期运作的角度来说，高度重视持有人体验的基金经理，也必然在产品运作中尽心尽责，其认真的工作态度更容易得到市场的“奖励”。
“周期旗手”的周期经
叶勇在业内有着“周期旗手”之称，这次他写的长篇小作文，绝大部分篇幅也是在谈周期分析，尤其是大宗商品的周期。
所以我们可以把小作文当成是叶勇对于自身周期投资思维的全面阐述，这里仅罗列一二：
关于周期研究与长期投资的关系，叶勇的看法是：“股票市场投资研究很少关注大宗商品周期的作用，尤其是对于自下而上的投资人而言。事实上，对长期投资而言，大宗商品周期对长期股票市场风格有着至关重要的影响。一般而言，在大宗商品上行周期中，资源股风格占优；在大宗商品下行周期中，成长股风格占优。”
而之所以商品周期对市场风格有这样的影响，内在逻辑在于“大宗商品上行周期，资源价格上行自然不断提升资源型企业的盈利能力，不过，也会驱动通胀不断走高，这往往会引来高利率的货币政策环境，而高利率的环境天然对成长股和消费股估值形成风格压制。”
投资框架上，由于叶勇主要聚焦于宏观周期与产业周期，自上而下布局景气行业，因此他会依次看重市场风格、行业贝塔和个股阿尔法。
而在宏观周期的判断上，叶勇会从高维度、长视角把握经济周期和市场周期，重点通过库存周期敏锐判断经济周期和市场牛熊。所以，他的投资流程是：
宏观周期定牛熊，商品周期定风格，先从宏观入手判断牛熊，再从商品周期确定大风格，然后从中观入手，进一步落实到微观选股。
从我们做基金产品配置的角度看，周期投资的魅力在于它能比较好的规避市场在宏观层面的周期性风险，并在中长期维度获取较好的超额收益。
以万家双引擎灵活配置A（519183）为例，这是叶勇在管最长时间的产品，明显表现出了抗周期波动、超额收益的特征：
万家双引擎确实有点“战斗机”的感觉，业绩表现上是“非常的能打”，无论是短期表现，还是中长期表现，在同类产品中都名列前茅，在各个阶段都排在同类产品的5%以内：
并且我们也可以观察到，叶勇对于自己管理的产品也确实是在尽力追求绝对收益——在近6个月、1年、2年、3年的时间周期内，万家双引擎的同期业绩基准收益率都是负值，且同期沪深300收益率也是负值，但万家双引擎都做到了正收益。
这是难能可贵的，也侧面印证了有匠心的基金经理，在业绩端的表现更容易出彩。
从周期分析的角度，叶勇在年报中也表达了对后市偏乐观的态度：
“从国内宏观经济周期角度看，本轮库存周期下行大概率已经见底，后续有望呈现缓慢上行的弱复苏态势。此外，从政策面看，已经进入右侧阶段。从股票位置来看，与传统经济关联度高的大盘价值股估值处于历史上接近最低分位的水平，因此，从基本面、政策面和股票市场价格来看，2024年一季度市场见底上行的概率较高。”
逆周期布局：提升投资者的获得感
作为市场上并不多的专注于周期投资的基金经理，叶勇在万家基金得到了非常大的发挥空间，因为万家基金在宏观周期和大风格周期的研究上有着高度的重视。
从过往几年来看，万家基金的“逆周期布局”思路非常明显。
逆周期布局，就是在低位推介权益类产品，引导中长期资金入市。这实际上需要在宏观研判的基础上，再在销售端去引导投资者买入，让投资者在有估值保护的情况下，通过长期投资提升持有体验，可谓是真正为投资者负责，展现专业资管机构的担当。
逆周期布局可谓“知易行难”，但这种逆周期布局的结果，体现在投资绩效上则是相当惊艳：
2015年起至今，万家基金在上证指数低于3100期间，逆势发行权益基金27只，其中成立满1年产品18只，成立后一年加权平均收益率为25.4%，成立满3年产品14只，成立后三年加权平均收益47.8%，成立满5年产品8只，成立后5年加权平均收益80.32%！
这个也意味着给基金持有人带来了较好的投资收益和持基体验，反映在当下就是在低位布局赢得了更多基金投资者的信任同行。
比如，今年一季度，万家基金同样在践行“逆周期布局”，已发行6支权益新基，合计募集资金超20亿元，这在市场整体风险偏好修复的过程中，释放了积极信号。新发基金中，由叶勇管理的万家趋势领先和万家国企动力，这两只产品目前都处于正收益状态，尤其是万家趋势领先成立仅2个月，目前已有不错的收益。
从历史数据来看，在当前市场低估值周期积极布局权益产品，恰像是在春天积极“播种”，为未来的回报打下了基础。
（本文完）
