近期，美股表现出十分强烈的“惧怕降息”的倾向。7月非农数据落地之后，降息预期快速攀升，市场一度认为，美联储今年要降息125bp。
如上图所示，两年美债利率一度到了3.70%上下，对应于市场预期，美联储今年降息50+50+25；后来随着非制造业PMI小幅超预期，市场的降息预期降温，两年美债利率反弹至3.95%上下，对应于市场预期，美联储今年降息50+25+25。
相应的，美股也在这个区间走了一个巨大的过山车。这是为什么呢？
在传统意义上，我们认为，美联储降息对美股是有利的，不应该表现出如此强烈的负相关。但是，这一次的现象完全反过来了。
这篇文章将尝试给一个解答。
加息的基本原理
在传统意义上，美联储加息的本质是一种补贴，美联储通过逆回购的方式给投资者发补贴（ps：国内叫正回购）。
因此，我们可以看到两个相伴而生的现象：
1、美联储逆回购规模越来越大；
2、美国货币基金的规模越来越大。
因此，我们可以得出这样的结论：
1、加息的本质是货币基金市场膨胀；
2、美联储的高息逆回购是支持其膨胀的主要动力。
然而，维持这一切是有代价的，美联储需要支付大量的逆回购利息。
提前减少的代价
下面我们利用这个理论去观察现实。我们先看加息的实质——货币基金市场的规模：
如上图所示，它的效果还是不错的，美国货币基金规模已经攀升到6万亿+。
下面我们再看美联储所支付的代价：
我们会发现一个特别有意思的现象。一开始美联储支付了很高的代价，逆回购规模一度接近2.7万亿美元，美联储有沉重的利息负担。然而，在2023年5月31日之后，这个情况发生了重大的变化，美联储的逆回购规模快速降低，来到了现在的8000亿上下，规模缩减了有1.9万亿。
也就是说，有一个另外的吸引子协助美联储撑住这个6.1万亿的货币基金市场。
加息的新办法
那么，是谁帮助美联储扛了近“2万亿”的逆回购规模呢？这个主体很可能是美股。
如上图所示，去年5月份之后，美股大幅异动，开启了一波汹涌的大涨。
在这个大背景下，有一种潜在的可能性，有人利用美股做了一个资金池，玩了一手“李代桃僵”，帮美联储顶了两万亿逆回购的锅。
这一年多来，FED所缩减的逆回购规模在2万亿，利率在5%左右，节约的利息大概是1000亿美元。
于是，我们就可以在传统的加息模型之上得到一个新的加息模型，这个模型带一个辅助资金池。
这个资金池依靠一个关联市场输血，不需要美联储支付利息，也就是说，它对美联储来说是一种免费的加息工具。
最后的效果是：加息效果得以保持，但是，美联储不必维持如此庞大的逆回购规模，加息的成本大大降低了。
结束语
如果这个猜想为真，即美股跟美联储的辅助资金池强关联，那么，一切都好解释了。
美股本来就是服务于美联储加息的，一旦美联储要降息，那么，美股就要面临卸磨杀驴的局面。
那么，如何来检测这个猜想呢？
美联储是在2023年5月底大量缩减逆回购规模的，那个阶段纳斯达克的点位在13000点附近。这个猜想所给出的预测是，随着美联储降息的实施，纳斯达克会逐步回落至13000点附近。
这样解释了为什么美联储不敢快速降息，以及他们拒绝市场把降息预期快速弄到125bp。他们担心对这个体系冲击太大，一下子遭遇巨大的尾部风险。
从这个意义上来讲，他们希望的结果是，两年美债利率和纳斯达克指数一起平稳地回落下来，不要闹出什么幺蛾子。
毕竟他们已经“白嫖”了一年多了，只要不搞出尾部风险，就算是大功告成了。
等到那时候，系统又回到传统模式。
我们又会观察到我们所熟悉的场景：美联储降息，美股上涨。
在特殊的对抗时期，各国央行都会搞一些创新，这些创新使得经济现象大幅偏离传统框架。
在《关于人民币升值导致债券利率上行的“反直觉”逻辑》一文中，我们讨论了，为了应对贬值压力，利用债券资产搞的制度创新。
这篇文章我们讨论了，为了更经济地给他国制造贬值压力，利用股票资产搞的制度创新。
理解了这两个创新之后，我们就能明白，A股身上的大山有两座：1、美股；2、A债。
其实，这一切跟经济基本面没啥关系，我们没必要动不动讲“衰退”、“经济不好”，即便真的有，那也是一个结果。
一切的根源都来自于金融对抗。
