#记录我的2024#华为在2013年也获得了ARM架构授权，之后于2014年就推出了著名的麒麟芯片，进而大幅提升其产品格局目前，ARM架构，在移动设备领域毫无疑问是市场主流，如今主流的消费电子设备主要采用苹果和安卓系统，均只有ARM架构适配

#一张图记录夏日生活#关于血液制品，我们之前分析过的博雅生物中曾提到，它其实是一门周期性生意，一是政策周期，二是供需周期2001年，《中国遏制与防治艾滋病行动计划》规定，不再批准新的血制品生产企业，确立了牌照稀缺性但这门生意的护城河，不仅仅

#一张图记录夏日生活#2017年受股份支付影响，扣非归母净利润偏大，约为0.62亿元，几乎是前两年的2倍以上，明显与前值存在偏差与此同时，为了考虑到其业绩在2018年有显著增长，因此，我们采用2018年预测扣非归母净利润0.76亿元（股份支

然而，并不是。2015年，它的研发项目，出现了一些匪夷所思的事。因为，它自2015年开始，已经开始准备搞资本运作了2015年，共达电声增加了短期借款8500万元，其中6000万元用于成立并购基金喀什双子星光文化投资基金，拟收购春天融和100

接下来，再来看第二个问题：既然是并购驱动，为什么估值没有溢价？之前我们研究过爱尔眼科、美年健康，由于并购驱动，市盈率动辄80倍之巨，比一般医药公司估值区间抬升了一倍还不止，而本案却相反，怎么回事？1）医药分销赛道，整体估值水平是医药领域最低

到了最近这一个阶段，其ROE和ROIC先大降，后保持平稳。ROE大降，是因为2011年H股上市，发行新股，使得所有者权益上升，权益乘数下降随后，ROE和ROIC稳中有升，ROE从2012年8.6%上涨为2017年10.72%，ROIC从20

值得注意的是，除了借款，千山药机还曾试图通过非公开发行来募资。但最终因政策等原因而终止。比如：1）2014年8月，千山药机拟向刘祥华、皮晓君、郑军非公开定增不超过6531万股，拟筹资不超过12.58亿元，全部用于补充流动资金但因证监会表决未

综上梳理，当时的本案，在应收账款方面，构成了四大财务风险点：1）应收账款高企VS毛利率畸高；2）营业收入下降VS应收账款上升；3）应收账款占营收比重在IPO窗口期前后大幅波动；4）IPO报告期新增异常大客户，应收账款回收率被大幅提升；以上，

看到这里，本案评估机构的估值（60亿元）显然与我们的估值（28-47亿元）之间存在不小的差异，其中原因主要来自三点1）评估机构给出的增速偏高：本案中介机构预测期前三年的增速较高，平均为21%，该增速明显偏高，因为威高骨科历史三年复合增速为1

2013年-2015年，其营业收入分别为5.12亿元、6.02亿元、6.7亿元，净利润分别为2.19亿元、2.18亿元、2.2亿元，经营性净现金流分别为1.57亿元、1.92亿元、2.04亿元，毛利率为81%、74%、73%，净利率为43%

库卡的业务主要有三块：一是，工业机器人（收入占比约30%），包括工业机器人、重型机器人、医疗机器人等；二是，系统集成（约占50%），根据现场实际情况，给终端用户部署机器人位置，包括焊接、装配、打磨等；三是，仓储物流自动化（为2014年收购瑞