#每日创作打卡#总结下来，有几个风险警示的关键节点，分别是：2008年、2012年、2014年、2015年、2016年至今。第一是2008年，它向关联方出售三家地产公司的部分股权，实现微利，进而“扭亏为盈”，完美的规避了“*ST”，利润调节

#夏日生活打卡季#2017年，天马股份账面的可供出售金融资产为15.81亿元，同比飙升157994.35%。这些可供出售金融资产的成因，正是2017年，天马股份以16.61亿元对价收购的喀什基石喀什基石拥有54家被投资企业，天马股份对这56

#记录夏日生活点滴#四个字：大举囤货。来看看存货情况，2004年至2007年，天马的存货分别为0.97亿元、1.25亿元、2.41亿元、10.65亿元。2007年存货较2006年同比增加了342%其中，主要增长就是来自原材料，从7493.3

#夏日生活打卡季#天马股份，其主业为轴承及机床研发、生产和销售的公司，产品包括轴承、圆钢、机床、农牧产品等，广泛应用于汽车、铁路、船舶、机床、电机、农用机械和工程机械等领域天马的上游，是轴承钢、滚动体、保持器等原材料供应商，下游主要为汽车、

#记录我的2024#华为在2013年也获得了ARM架构授权，之后于2014年就推出了著名的麒麟芯片，进而大幅提升其产品格局目前，ARM架构，在移动设备领域毫无疑问是市场主流，如今主流的消费电子设备主要采用苹果和安卓系统，均只有ARM架构适配

#一张图记录夏日生活#关于血液制品，我们之前分析过的博雅生物中曾提到，它其实是一门周期性生意，一是政策周期，二是供需周期2001年，《中国遏制与防治艾滋病行动计划》规定，不再批准新的血制品生产企业，确立了牌照稀缺性但这门生意的护城河，不仅仅

#一张图记录夏日生活#2017年受股份支付影响，扣非归母净利润偏大，约为0.62亿元，几乎是前两年的2倍以上，明显与前值存在偏差与此同时，为了考虑到其业绩在2018年有显著增长，因此，我们采用2018年预测扣非归母净利润0.76亿元（股份支

然而，并不是。2015年，它的研发项目，出现了一些匪夷所思的事。因为，它自2015年开始，已经开始准备搞资本运作了2015年，共达电声增加了短期借款8500万元，其中6000万元用于成立并购基金喀什双子星光文化投资基金，拟收购春天融和100

接下来，再来看第二个问题：既然是并购驱动，为什么估值没有溢价？之前我们研究过爱尔眼科、美年健康，由于并购驱动，市盈率动辄80倍之巨，比一般医药公司估值区间抬升了一倍还不止，而本案却相反，怎么回事？1）医药分销赛道，整体估值水平是医药领域最低

到了最近这一个阶段，其ROE和ROIC先大降，后保持平稳。ROE大降，是因为2011年H股上市，发行新股，使得所有者权益上升，权益乘数下降随后，ROE和ROIC稳中有升，ROE从2012年8.6%上涨为2017年10.72%，ROIC从20

值得注意的是，除了借款，千山药机还曾试图通过非公开发行来募资。但最终因政策等原因而终止。比如：1）2014年8月，千山药机拟向刘祥华、皮晓君、郑军非公开定增不超过6531万股，拟筹资不超过12.58亿元，全部用于补充流动资金但因证监会表决未

综上梳理，当时的本案，在应收账款方面，构成了四大财务风险点：1）应收账款高企VS毛利率畸高；2）营业收入下降VS应收账款上升；3）应收账款占营收比重在IPO窗口期前后大幅波动；4）IPO报告期新增异常大客户，应收账款回收率被大幅提升；以上，

看到这里，本案评估机构的估值（60亿元）显然与我们的估值（28-47亿元）之间存在不小的差异，其中原因主要来自三点1）评估机构给出的增速偏高：本案中介机构预测期前三年的增速较高，平均为21%，该增速明显偏高，因为威高骨科历史三年复合增速为1