文：燕翔、石琳
核心结论
事件：
7月31日，美联储公布7月议息会议结果，维持联邦基金利率5.25%-5.5%不变，符合市场预期。
投资要点：
利率决议维持利率不变、符合市场预期，对去通胀的表述较6月更乐观，且更加关注经济和就业压力，从而为9月降息打开空间：（1）利率：维持联邦基金利率5.25%-5.5%不变，符合市场预期；（2）购债：继续按计划缩表，符合市场预期；（3）经济：与7月表述相比，对近期走弱的经济数据关注度更大，对通胀关注度边际走弱。同时与此前仅重视通胀风险相比，7月表述改为“关注其双重使命都在面临的风险”，对经济和就业关注度提高；（4）通胀：表述更为温和，近期持续走弱的通胀数据，给美联储较大信心，通胀对货币政策的制约已明显减弱。
鲍威尔讲话总体偏鸽，释放最早或9月降息信号：（1）利率：正逐渐接近可以降息的时机，但尚未达到那个点。若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快9月就会降息；（2）通胀：无需将注意力完全集中在通胀上。对实现2%的目标充满信心。通胀上行风险已减弱；（3）经济（就业）：并未显示经济疲软或过热的迹象，或存在一些疲软迹象，但整体情况并不糟糕。失业率保持在低位，劳动力市场已变得更加平衡，当前就业市场面临的下行风险真实存在；（4）美国大选：若9月降息，应该是非政治性的。
市场降息预期进一步升温，短期看宽松交易或未结束：（1）议息会议后，市场降息预期由会前的年内累计降息68BP上行至72BP，也即3次降息空间；（2）短期看美国经济整体仍然处于边际放缓趋势，而6月以来的金融条件持续转松，对于美国经济的提振，或要到8-9月数据才能体现。也即意味着8月宽松交易有望延续，美股美债总体受益于流动性宽松驱动，而全球权益市场在降息预期、美元走弱的背景下，迎来较好的配置机会。
但中期维度看本轮美联储降息或难一蹴而就，9月开始降息推后风险可能再度提升：从2023年以来的经验看，金融条件通常领先基本面一个季度左右，6月以来金融条件的宽松可能再度引发美国经济和通胀数据反弹，叠加住房项、资源品价格均有卷土重来压力，意味着本轮美联储降息或难一蹴而就，9月开始风险可能再度提升，届时市场降息预期不排除修正可能性，需要持续保持关注。
风险提示：一是美国通胀下行偏慢；二是大宗商品价格上涨；三是美联储表态偏鹰等。
报告正文
1 对去通胀表述边际乐观，
为 9 月降息打开空间
利率决议维持利率不变、符合市场预期，对去通胀的表述较 6 月更乐观，且更加关注经济和就业压力，从而为 9 月降息打开空间：（1）利率：7 月决议维持联邦基金利率 5.25%-5.5%不变，连续八次会议不加息，符合市场预期。继续强调 “实现其就业和通胀目标的风险正在更好地平衡”、“在通胀接近 2%的信心增强之前，降息是不合适的”；（2）购债：继续按计划缩表，符合市场预期；（3）经济：与 7 月表述相比，对近期走弱的经济数据关注度更大，对通胀关注度边际走弱。对经济的表述为“就业增长有所放缓，失业率有所上升但整体维持低位”，强调“实现其就业和通胀的风险持续趋向更好平衡”，同时与此前仅重视通胀风险相比，7 月表述改为“关注其双重使命都在面临的风险”，对经济和就业关注度提高；（4）通胀：表述更为温和，将“通胀在过去一年有所缓和，但依然高企。近几个月，在实现委员会 2%的通胀目标方面，取得了适度的进一步进展”改为“通胀在过去一年有所缓和，但依然有些高企。近几个月，在实现委员会 2%的通胀目标方面，取得了一些进一步进展”，表明近期持续走弱的通胀数据，给美联储较大信心，通胀对货币政策的制约已明显减弱。
鲍威尔讲话总体偏鸽，释放最早或 9 月降息信号：（1）利率：正逐渐接近可以降息的时机，但尚未达到那个点。若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快 9 月就会降息。在本次会议上确实进行了关于降息的深入讨论。降息 50 个基点目前不在考虑范围。可以想象出现零次降息到多次降息的不同情景。将根据经济情况维持利率不变或提早行动；（2）通胀：无需将注意力完全集中在通胀上。对实现 2%的目标充满信心。通胀回落范围扩大、长期通胀预期似乎被牢牢锚定。通胀上行风险已减弱；（3）经济（就业）：数据并未显示经济疲软或过热的迹象，或存在一些疲软迹象，但整体情况并不糟糕。有能力应对经济疲软。失业率保持在低位，劳动力市场已变得更加平衡，当前就业市场面临的下行风险真实存在；（4）美国大选：若 9 月降息，应该是非政治性的。在选举前中后期所做的任何决策都将基于数据和风险的平衡，绝不会试图根据尚未出炉的选举结果来制定政策。
2 9 月降息预期继续升温，
短期看宽松交易或未结束
偏鸽的议息会议和鲍威尔讲话结束后，市场降息预期进一步升温，目前已定价全年降息 3 次、最早 9 月开启降息。美联储声明和鲍威尔讲话释放最早或 9 月开启降息信号，带动降息预期进一步升温，CME 利率期货隐含的降息预期由会前的年内累计降息 68BP 上行至 72BP，也即 3 次 25BP 降息空间。市场方面，股债商均反映积极，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 分别上涨 0.24%、2.64%、1.58%，10 年期美债由 4.1%以上下行至 4.03%附近，COMEX 黄金上涨 0.79%。
8月宽松交易或有望延续。短期看美国经济整体仍然处于边际放缓趋势，而议息会议直接释放9月降息信号，延续7月以来的鸽派。而6月以来的金融条件持续转松，对于美国经济的提振，或要到8-9月数据才能体现。也即意味着8月宽松交易有望延续，美股美债总体受益于流动性宽松驱动，而全球权益市场在降息预期、美元走弱的背景下，或迎来较好的配置机会。
但中期维度看本轮美联储降息或难一蹴而就，8月后降息推后风险可能再度提升。从2023年以来的经验看，金融条件通常领先基本面一个季度左右，6月以来金融条件的宽松可能再度引发美国经济和通胀数据反弹，叠加住房项、资源品价格均有卷土重来压力，意味着本轮美联储降息或难一蹴而就，9月后风险可能再度提升，届时市场降息预期不排除修正可能性，需要持续保持关注。
3 风险提示
一是美国通胀下行偏慢；二是大宗商品价格上涨；三是美联储表态偏鹰等。
本文来自华福证券研究所于2024年8月1日发布的报告《暗示9月降息，宽松交易或未结束：7月FOMC会议点评》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
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