作者张翠霞巨丰投资首席投资顾问
在经历了一段低迷的行情后，29日，A股白酒板块出现大幅下跌，贵州茅台股价跌破1400元，跌回2022年10月水平。30日上午，贵州茅台、今世缘、山西汾酒、迎驾贡酒等股价继续下跌，部分白酒股股价已经跌回4年前。
白酒股下跌主要的刺激因素，一方面是中期业绩的表现不佳。从近期多家白酒企业公布的中期业绩预告来看，今年上半年，白酒上市公司业绩分化较大，有公司业绩同比扭亏，但也有公司业绩出现大幅下降，甚至亏损。从行业看，2024中国白酒市场中期研究报告显示，上半年超过60%的经销商、终端零售商表示库存增加，并有40%表示实际产品销售价格的倒挂程度有所增加。消费环境的弱势叠加前几年行业产能的无序扩张，导致供需关系发生变化，白酒价格承受压力，这使得白酒企业的利润空间受到压缩。
另一方面，市场需求增速放缓叠加市场对茅台酒“金融属性”弱化的担忧，使得白酒龙头股贵州茅台股价阴跌不止。同时，由于过去几年股价累计涨幅已经过大，市场上形成了较为明显的资金分歧，做空力量进一步宣泄，加速了“杀跌”风险释放，进而也影响了白酒股的表现。从资金面来看，虽然贵州茅台是北向资金的第一重仓股，但近期北向资金持股量有所波动。贵州茅台今年以来的北向持股量呈现先升后降的趋势，截至7月26日数据，近2个月内北向持股量共减少近一成，若以持股市值变动统计，相当于减持近386亿元。同时，自今年以来部分基金也对白酒股逐步开始减持，进入二季度，“茅五洋泸汾”等白酒股均被公募基金明显地减持。中长期资金对白酒股表现得“犹豫”。
与上一轮周期相比，本轮白酒低谷期主要是受行业生产与需求端的预期调整影响，尽管自去年底以来茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒等酒企，接连调整核心单品或主要产品的出厂价，但批发端的价格未见明显上调。叠加春季以后白酒需求疲软明显，白酒消费走入淡季，近期恐怕难以出现行业涨价潮。而且，白酒行业内部也呈现分化，一些高端品牌在消费需求没有明显提升的情况下，因为产值规划、占领市场等因素选择逆势扩产，加剧了减库存压力；而受到消费场景变化、商务消费偏弱的影响，次高端、区域酒企也面临较大压力，整体带动了白酒消费结构预期调整。
从股票市场的表现看，2018年至2021年，白酒股经历了一段抱团炒作，贵州茅台最高达到每股2500元的高位，泸州老窖、山西汾酒也达到每股300元以上的相对高位，头部白酒股呈现了较高的溢价，甚至透支了白酒股内在合理成长性。从市盈率看，贵州茅台目前约22倍，五粮液、泸州老窖市盈率也均降至20倍以下，但白酒板块历史底部期间，行业市盈率约在8倍，当前整个行业的市盈率依然较高。从整个周期来看，目前调整似乎还不到位。
对投资者而言，建议目前不要盲目抄底或加码白酒股。在经济新一轮转型的关口位置，许多消费行业商业模式都面临着外部和自身的多重挑战。白酒行业也面临竞争加剧、企业分化、消费者需求变化的现实。越是过高的毛利率和定价权越容易受到新一轮商业模式变化的冲击。在这样的背景下，白酒股整体估值的调整可能表现为先行于盈利本身的调整，投资价值还没有形成有效的底部结构，在价值与价格的双重压力下，白酒股尚不具备逆转走势的内在逻辑。对于持仓过高的一些投资者，如果急跌后迎来小周期反弹，在反弹高点可以降低持仓；在没有逆转下跌趋势的情况下，应当以控制风险为宜。(中新经纬APP)
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