作者张静静招商证券首席宏观分析师
王泺宾招商证券宏观分析师
7月25日，离岸人民币兑美元汇率大涨，盘中最高升值超600点，最终收于7.2403。同时，在岸人民币兑美元汇率也在当日内一度涨超500点。人民币汇率因何大涨？
自7月以来，海外开始交易美国经济衰退。美国6月ISM(美国供应管理协会)非制造业PMI(采购经理指数)骤降，就业和通胀数据双双放缓，叠加美联储表态鸽化助推了降息预期，7月24-25日各类资产甚至包括黄金均出现高位获利了结的现象。尽管美债市场并未反映多次降息的预期，但若经济数据持续弱化，衰退确定性上升，势必带来更多降息举措，从而削弱美国相对非美经济体乃至未来的利差优势。
此外，7月25日盘中有消息称，日本央行可能在下周加息，套息交易逆转导致了日元空头平仓，同时也加速了人民币空头平仓。
事实上，今年5月初和7月初，在日元升值带动下，人民币汇率升值弹性也有所增强。美元兑人民币与美元兑日元汇率在趋势上呈现高度一致性，而且在部分关键点位上双向奔赴。例如，4月29日美元兑日元汇率破160点位后快速回升5日元至155，事后日本财务省承认在4月-5月动用9.8万亿日元干预外汇，彼时离岸人民币汇率同样由7.25升至7.20下方。同样，7月11日美元兑日元汇率升破161.75后，市场猜测日本央行可能再度进行了外汇干预，当日离岸人民币汇率由7.29升至7.26。这表明，在当前低息环境下，日元和人民币同样作为融资货币，在套息交易逆转的情况下，空头平仓的现象十分相似。
虽然当前人民币汇率反弹的核心变量不是内因驱动，但中国人民银行顺势而为，利用这一有利时机。7月22日以来，中国人民银行打出货币政策调整的“组合拳”，同步下调了多个关键利率，包括7天逆回购利率、1年期与5年期以上LPR(贷款市场报价利率)、MLF(中期借贷便利)利率和SLF(常备借贷便利)利率，各10BP(基点)。与此同时，10年期美债收益率在降息预期影响下降约4BP。
从中美利差角度看，似乎并不支持人民币汇率大幅走强。那么，为何本轮人民币大幅反弹？
我们认为，在5月初和7月初日元升值带动下，人民币汇率的升值弹性提高，因此7月25日在日元走强、美元走弱背景下，中国人民银行借力顺势而为发挥协同效应，从而取得了更好的稳汇率效果。
展望未来，短期内人民币汇率可能会在“抢出口”和“海外衰退交易”的共振作用下略有回升，但当下前瞻美国经济大幅衰退尚早。7月25日公布的美国二季度实际GDP环比折年率仍达到2.8%，因此美联储是否会连续降息有待观察。同时，中国内需政策效果亦需一定时间才能显现，人民币汇率过快升值可能会对未来的出口形成一定约束。因此，预计人民币汇率的波动区间或有所放大，但尚难得出持续升值的结论。(中新经纬APP)
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