作者周茂华光大银行金融市场部宏观研究员
7月25日，人民币对美元汇率迎来显著升值，在岸、离岸人民币对美元汇率分别涨逾500个、600个基点，双双升破7.23元关口。这一涨势虽超出市场的普遍预期，但考虑到背后多重因素，变化也在情理之中。
从国内情况看，人民币走强受三方面推动。一是，基本面稳固。近期发布数据显示，经济保持了复苏和扩张的态势，央行超预期降息，加大宏观政策实施力度，提振市场对经济复苏预期。上半年外贸出口与贸易顺差双双超预期，国际收支平衡，外汇储备稳定在3.2万亿美元上方，基本面稳健为人民币汇率提供坚实支撑。二是，人民币资产吸引力增强。国内基本面前景改善，宏观政策环境理想，加上人民币资产估值整体处于洼地，市场对人民币资产看涨情绪在逐步积累。三是，离岸人民币供需偏紧。近期离岸人民币同业拆借利率飙升，反映离岸人民币市场需求相对于供给偏强，人民币变贵，人民币升值动能增强。
从国际环境来看，上半年欧洲央行、加拿大央行率先启动降息，美联储近期也释放年内可能启动降息周期信号。尽管各界对海外降息节奏、力度方面存在意见分歧，但发达经济体逐步向降息周期过渡已基本形成共识。截至目前，全球已有20多个经济体实施降息。发达经济体政策对我国外溢影响将逐步减弱。近期受美国数据走弱，美联储主席释放降息信号，市场加大今年9月美联储降息押注，拖累美债利率和美元指数回落，推动人民币等非美货币对美元有所反弹。并且，美国经济趋缓，美联储逐步进入降息周期，将制约美元上行空间。
值得注意的是，7月25日有消息传出，日本央行下周将考虑加息，加上美联储释放降息信号。有观点认为，日元加息预期和套息交易的逆转可能推高了日元汇率，同时也助推了人民币升值。事实上，人民币与日元等新兴市场货币联动性确实有所增强，这背后主要是我国经济、金融不断融入全球有关。一方面，我国积极推动金融业高水平双向开放，跨境金融业务发展迅速，例如，国内投资者投资日经ETF等海外资产规模有所增大。另一方面，我国外贸更加多元化，与东盟、“一带一路”共建国家、拉美等经济体贸易规模持续扩大，同时，为减少汇兑损失，提升贸易结算效率等，人民币在外贸结算中的使用占比不断提升。随着我国与海外经济体双边贸易不断扩大，人民币国际化步伐加快。资本市场互联互通机制不断完善、扩大，跨境资产配置需求释放。人民币在跨境结算与投融资方面使用日益频繁，与其他货币联动性也将进一步增强。
综合考虑，发达经济体经济趋缓、企业盈利前景承压、地缘冲突、贸易保护主义、美国大选风险等，海外市场波动性有所加大，加上目前海外资产股票整体高位，风险相对于收益有所增大。而国内经济、政策和企业盈利前景相对确定，估值处于低位的人民币资产有望成为全球资金的“避风港”。
从影响人民币走势的重要因素——中美利差的角度看，自4月下旬以来，利差已呈现触顶回落态势。中国经济稳步复苏，物价保持温和回升态势，将制约市场利率下行空间；同时美联储经济与通胀趋缓，政策逐步转向降息周期，预计中美利差有望逐步收窄。如果后续美国就业市场出现超预期恶化，可能促使美联储加快降息步伐，进一步减弱利差对人民币汇率的影响。尽管海外政治经济环境仍存在较大不确定性，但国内经济复苏与美联储降息周期方向较为确定，我国外贸韧性，国际收支保持基本平衡，人民币资产吸引力增强等，年内人民币面临的环境较为有利，预计人民币汇率将保持稳中略升走势，相对于主要国际货币走势平稳。(中新经纬APP)
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