西南证券股份有限公司王谋近期对必易微进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：主业触底，新品起量增厚收入》，本报告对必易微给出买入评级，认为其目标价位为34.20元，当前股价为29.34元，预期上涨幅度为16.56%。
必易微(688045)
投资要点
业绩总结：2024年3月23日，公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润-1907.2万元，同比下降150.2%。
业绩承压，研发投入不减。2023年：1）营收端：公司实现营业收入5.8亿元，同比增长10.0%，其中AC-DC/驱动IC/DC-DC分别实现收入2.9/2.8/0.1亿元，分别同比增加0.8%/18.3%/610.5%。2）利润端：公司实现归母净利润-1907.2万元，同比下降150.2%；公司毛利率/净利率分别为23.6%/-6.3%，分别同比下降4.4pp/11.8pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/27.5%，分别同比上升0.4pp/0.1pp/5.6pp，公司研发费用绝对值为1.6亿元，同比增长38.2%。
AC-DC主业在家电持续增长，电源具备核心客户优势；通用LED受宏观环境影响较大，公司结构性调整有望改善该业务板块利润。AC-DC方面，公司持续在AC-DC芯片方向深耕，着力提升产品性能及可靠性，随着交错式PFC、LLC等多款产品的不断推出，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程。LED驱动方面，通用LED易受到宏观环境影响，2023年由于供需较松带来价格压力，公司预计将坚持主动调降亏损较大料号份额、专注中大功率和智能LED的策略，该业务板块有望提升毛利率和利润。
DC-DC和电机驱动预计将迎来放量，BMS持续推进。DC-DC方面，2023年，公司DC-DC芯片通过市场端的大力推进，获得了头部客户多个标杆项目的认可，收入同比增长6倍，全年累计出货达5383万颗，目前已覆盖4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围，预计2024年将全年稳步放量。电机驱动方面，公司通过收购动芯微成都完成了电机驱动板块的全新布局，目前已有多款单相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等领域的散热系统，预计将在2024年快速起量。BMS方面，公司推出可支持110V以内BMS系统的高边/低边驱动BMSAFE芯片，针对200-800V高电压段应用积极研发支持菊花链级联式BMSAFE芯片，有望在大型储能系统、新能源汽车上得到应用。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为7.6/9.6/11.7亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.1亿元。考虑到公司DC-DC和电机驱动产品线将增厚公司AC-DC和LED驱动主业以外的收入，以及竞争壁垒较高的BMS产品线有望于2025年起量，我们给予公司2025年36倍PE，对应目标价34.20元，维持“买入”评级。
风险提示：主业产品竞争加剧、新品客户拓展不及预期、公司管理等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券耿琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.7%，其预测2024年度归属净利润为盈利2400万，根据现价换算的预测PE为83.83。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家。
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