文 | 金卫
又一家餐饮企业要IPO了。
7月18日，小菜园国际控股有限公司（简称：小菜园）更新招股书，继续推进港交所上市进程。今年1月，小菜园首次向港交所递交上市申请，其后招股书失效，保荐机构为华泰国际、瑞银国际。
小菜园是一家连锁餐厅，开出了600多家门店，定位于50元至100元客单价，这个细分领域的餐饮生意去年做到了45亿的规模，做到了市场第一，不过其市场份额仅为0.2%。
相比于其他排队上市餐饮，小菜园显得更急，前几天刚招股书失效又迅速更新了招股书。这背后有对赌因素，按协议若小菜园18个月内未能在证监会完成备案、或未能在通过聆讯后12个月内完成上市，都有可能触发回购。
门店600多家，亏损60多家
招股书显示：小菜园将自己定位为中国大众便民中式餐饮市场直营连锁餐厅，主打产品为“新徽菜”。低客单、拓门店是其主要的打法。
2013年，小菜园在安徽开出了第一家门店，其后门店陆续拓展至江苏、上海、浙江、北京等全国其他省份，除小菜园外，还打造了“观邸”“复兴楼”“菜手”等品牌。
招股书显示：截至2024年7月8日，小菜园在中国13个省的135座城市县拥有623家直营门店，其中包括618家小菜园门店及5家其他子品牌门店。2021年至2023年，小菜园分别新开107家、48家、132 家门店，今年前4个月，则新开了62家门店。
根据弗若斯特沙利文资料显示：2023年50元以下客单价、50元至人民币100元客单价大众便民中式餐饮市场规模分别为人民币1.36万亿和人民币2.25万亿，预计至2028年分别达到人民币2.13万亿和3.45万亿，均具有巨大规模体量。
根据同一报告资料，就2023年的门店收入而言，「小菜园」在中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，客单价介乎人民币50元至人民币100元，占市场份额的0.2%。
也就是说，虽然排名第一，但市场份额不足1%。餐饮行业有较强的地域性，且小店经营为主，连锁类店市场份额占比并不大。
据招股书，小菜园计划在2024年、2025年和2026年分别开设约160家、190家和230家门店，至2026年底，预计将运营超过1100家“门店”。
在大幅开店之际，还是有不少门店亏损。2021年至2023年，小菜园的亏损门店的数量分别为63家、66家、66家，经营亏损总额分别为1580万、1850万、1330万。而今年前4月，亏损门店就有66家，亏损金额达到1110万。
小菜园自身的财务状况如何？
目前，小菜园的营收主要来自堂食业务及外卖业务，还有其他少量销售食材，2021年至2024年4月30日，小菜园的堂食贡献的营收分别是22.35亿元、21.83亿元、30.51亿元以及10.79亿元，而同年外卖贡献的营收分别为4.1亿元、10.3亿元、14.91亿元和5.96亿，对比来看，小菜园的堂食比重在不断下降，外卖的比重不断上升。
财务方面，2021年至2023年，小菜园的营收分别为26.5亿元、31.3亿元、45.5亿元，同期净利润分别为2.2亿元、2.4亿元及5.3亿元。今年前四月，小菜园的营收达到16.8亿元，同比增长12.0%，净利润为1.9亿，与上年同期持平。
小菜园最大的成本是食材成本、人工成本，报告期内，所用原材料及消耗品分别为9.1亿、10.8亿、14.3亿，另外员工成本分别为8.3亿、9.7亿、13.3亿。
毛利率方面，报告期内，小菜园的的毛利率分別為65.5%、66.1%及68.5%，接近70%，同期净利润率分别为8.6%、7.4%、11.7%。
让一个50元至100元的大众餐饮生意持续做下去，且要做成40多亿的规模。从小菜园的招股书来看，保持餐厅持续的客流量是一个重要方面。
招股书显示：近两年小菜园的客流量快速增长，客流量由2021年3330万增至3270万，2023年则增长了41.9%至4630万。今年前四月，小菜园门店的堂食顾客总数已达到1750万，同比增长11.7%。
另外，翻台率是餐饮行业考量评估单店盈利能力的一大指标，意为餐桌重复使用率，是餐饮企业景气度的重要指标。
招股书显示：小菜园的整体翻台率分别为3.3、2.8、3.2，其中二线城市的翻台率更高，以大众报价维持了相对高的翻台率。
不过，由于店面持续扩张，用餐人数增多，这也给小菜园的管理带来压力。其在最新招股书中提到，在快速扩张下，由于门店业务的劳工密集性质，难以确保所有门店能始终保持高质量的用餐体验，所有雇员均遵守相关法律法规。
对赌协议压身
小菜园的创始人是安徽厨师汪书高，经过十余年发展，控制权依然牢牢把握在汪书高手中。
招股书显示，截至最后实际可行日期，小菜园创始人、董事长、执行董事兼总经理汪书高透过七个持股平台控制该公司已发行股本约92.99%的投票权。
IPO前，加华资本是小菜园唯一外部投资方。招股书中提到，小菜园累计进行了2轮可转股债券融资及2轮优先股融资，累计获得Harvest Delicacy（加华资本旗下的投资机构）5亿元的融资，IPO前持有小菜园7.01%的股份。
从时间来看，加华资本注资的时间较短，对小菜园的估值有催肥作用。
2022年11月及2023年6月，Harvest Delicacy分别以1.5亿元、2.5亿元认购了两笔小菜园发行的可换股债券。
2023年12月1日，小菜园方面与Harvest Delicacy订立了第一轮优先股协议，Harvest Delicacy将前两轮可换股债券，即4亿元，用于认购第一轮优先股。交易完成后，Harvest Delicacy的持股比例为6.01%，认购的每股成本为6.19元，小菜园投后估值约为66.56亿元。
2024年1月8日，Harvest Delicacy又以1亿元代价认购107.53股第二轮优先股，按持股1%计算，小菜园估值为100亿元。也就是说，短短21天时间里，小菜园估值增长了近33.5亿元。
招股书披露，若小菜园撤回上市申请、或18个月内未能在证监会完成备案、或未能在通过聆讯后12个月内完成上市，都有可能触发回购。
除了对赌协议压身，小菜园还存在IPO前多次分红的问题。招股书显示，小菜园于2021年宣派股息1.5亿元，2022年度并未分红，2023年宣派股息1.35亿元。2024年前4个月，该公司再度宣派股息1.88亿元，其中1.74亿元已结清，累计分红达到4.7亿，而这些分红多数流向了小菜园实际控制人汪书高的口袋中。
目前，多家中式餐饮企业纷纷冲刺港股，如绿茶第四次向港交所提交招股书，还有如煲汤火锅品牌捞王、海鲜火锅品牌七欣天、麻辣烫品牌杨国福等，这些公司谁能率先上市，值得关注。
小菜园在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于持续扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围并提高市场渗透率；增强供应链能力；升级智能设备和数字化系统以提高信息技术能力；以及用作营运资金及一般企业用途。
对于小菜园来说，无论是内部扩张需求还是外部对赌压身，均意味着其要迈过IPO这一关。
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