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面对“亏本做买卖”的产业链现状，上半年光伏企业集体“大失血”。
据统计，在已披露预告的光伏企业中，至少有八家企业上半年业绩亏损上限超过10亿元，包括隆基绿能、通威股份、TCL中环、爱旭股份、双良节能、晶澳科技、弘元绿能、京运通。
但对资本市场来说，竟然成了“利空出尽”的解释。
今天，公布了业绩的多家光伏企业终于收跌上涨，自6月份下旬以来，光伏设备股便开始加速下跌，似乎已经对半年报亏损加剧有所预期。
利空真的出尽了么？
01
“产业链各环节市场价格全面大幅下降且持续低迷”，上述每家企业在业绩预告中都重复出现了这句话的意思，说明了整个上半年各环节一直在进行产能调整。
供给端，上半年硅料价格已全线跌破现金水平，下游采购硅料策略以少量多次为主，大幅亏损使企业被迫逐步停产检修，供过于求趋势下硅料行业逐月累库，当前价格已跌至3.5-4万（含税）/吨。
根据统计，根据统计2023年底硅料有效产能137万吨，对应2024年可供应超700GW组件。全面过剩的局面，下半年很难会得到大幅改善，连成本管控在硅料环节处于第一梯队的通威都能亏损，其他企业就更不用说了。
硅片端今年的产能规划多达1067.9GW，23年底起该环节启动价格战，盈利加速下行。二季度亏损的情况下还在进一步扩产，龙头隆基和中环的亏损相继都超过30亿。
据隆基分析，过去半年时间内，公司加大了对光伏终端市场的产品及服务投入，实现光伏组件销量同比增长，但是受制于光伏行业整体供需错配、各环节主要产品市场销售价格大幅下降的影响，与上年同期相比，公司业务增量不增收、对参股硅料企业的投资收益减少，预计计提存货减值金额45亿元到48亿元。
电池端最大的压力在于P型出清速度，2023年底TOPCon总产能预计达475GW，渗透率提升至20%+，2024年底将达700GW+，渗透率超70%。但是P型依然有超过350GW的产能，加起来是完全超出组件需求的。
而当前TOPCon基本做到了PN同价，单瓦盈利提升的关键就是要让效率和成本不再有优势的P型加快出清，而且随着HJT、BC组件规模提升，能贡献溢价的产品进入市场，由此盈利才能慢慢修复。
过去一周，N型TOPCon光伏组件价格大约处在0.78元/瓦至0.9元/瓦的区间内，光伏项目价格为0.8元/瓦至0.85元/瓦。低价抢单、低效产品价格快速下探，市场出现每瓦0.74元至0.78元的价格，有部分厂家低效产品的执行价格低至0.78元/瓦。
组件端除了低价竞争的威胁，贸易政策也是难以忽视的风险。
美国对中国太阳能电池的进口税翻倍，从25%增至50%，这对中国光伏企业构成了长期利空的影响，进一步打压了光伏板块的走势。晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、阿特斯等头部企业先后在美国本土扩产组件产能。
但产能过剩如果不主动寻求化解，以后说不定其他国家仍会借助这个名义进行征税。更何况组件厂商如今微弱的薄利，主要就是靠海外高价市场来维持的，卷失的代价不菲。
总的来说，当前总产能仍显著过剩，且行业成本曲线已较为平坦，在可观的产能规模出清或“破坏性”的技术变革发生之前，盈利改善空间将非常有限。
至于价格什么时候能反弹，隆基董事长钟宝申表示，以目前的竞争态势有可能再过三个月左右，价格才可能会稳定或者稍微上抬，回到现金成本和制造成本之间，随着产能继续出清，回到制造成本之上。
02
6月以来光伏行业的事情真不少，一连串地下跌令人质疑亏损出清远未触底，光伏巨头隆基更是跌破了千亿，也有传言把光伏崩了归咎于公募被动砍仓。
价格下跌，反映的不只是增收不增利，其实更多是当前库存堆积下的存货减值。以隆基亏损48-55为例，其中计提约45-48亿存货跌价损失。
也就是说，虽然主材环节亏损严重，但在刨除存货跌价的情况下，一线企业好像也没有亏得更惨。真正能检验龙头成本管控能力的，是当下半年主材价格企稳时，存货跌价空间有限，企业将如何管理生产和市场份额。
融资政策的收紧，导致不少公司上市失败，银行信贷和资本市场资金持续吃紧，靠外部资金运行的电池片公司、硅片公司、组件公司花光了账上的资金，也就意外着雷声来临，尤其在六月展会冲销量不及预期后，出现了大规模的爆雷。很多公司停产，拖欠货款，银行抽贷。
近期，工信部也公开征求对光伏制造行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）的意见，其中提出，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。
垂直一体化已经不再是破除内卷的万能良药，一方面要在逆周期里顽强生存，抵御亏损，另一方面还要更新产能，维持竞争力和降低产能落后的风险。因为如果700多GW的TOPCon会被HJT和BC快速替代，那到时不知道又要计提多少损失。
正式的半年报出来后，其实最应该关心的，是公司账上的钱会不会大幅减少，能够撑多久。
公司可以计提存货和资产减值录得亏损，但决定造血能力的，是经营性现金流，假如只是亏利润不亏现金，还能继续撑下去。（全文完）
