证券业“马太效应”加剧, 中小券商陷IPO困境

备战时间长达九年，东莞证券股份有限公司（下称“东莞证券”）的IPO（首次公开发行）于日前重启。

7月1日，广东锦龙发展股份有限公司（000712.SZ，下称“锦龙股份”）披露，近日收到参股公司东莞证券通知，东莞证券已向深圳证券交易所提交《关于首次公开发行股票并上市恢复审核的申请》及IPO更新申请文件。深圳证券交易所于近日受理了上述文件，东莞证券IPO已恢复审核。

此前，锦龙股份宣布拟转让所持东莞证券全部股份，这给恢复IPO审核的东莞证券罩上了一层阴霾。

上半年，券商的IPO之路似乎并不顺利。6月中旬，上海证监局网站披露，华金证券撤回了上市辅导备案。6月28日，上交所称，终止华宝证券首次公开发行股票并在主板上市的审核，原因是发行方及其保荐人撤回了发行上市申请。

7月5日，华金证券对经济观察报回应称，撤回辅导是对上市工作节奏进行调整，并未改变公司登陆资本市场的战略规划。公司将根据经营发展情况和资本市场情况，适时择机启动登陆资本市场工作。

从整个行业来看，目前五家券商正在等候排队上市，分别为东莞证券、财信证券、华龙证券、开源证券以及渤海证券。除东莞证券的申请状态为“已受理”外，其余四家券商的申请状态均在6月底由“中止”更新为“已问询”。

7月2日，开源证券方面对经济观察报表示，公司的IPO项目状态是正常更新，目前正在等待交易所审批。其他有关业务发展等已在更新后的招股书中披露。

经济观察报梳理拟IPO券商的招股书发现，在激烈的行业竞争下，其中部分券商或具有较大的区域性优势，或在细分业务方面有领先地位，但资本规模小、业务发展不均衡的普遍性难题成为拖累它们进一步发展的主要因素。

IPO困境

在券商板块估值偏低以及市场环境的变动下，拟上市的券商们遭遇上市进程变缓的困境。近期，有两家券商直接宣布暂时放弃登陆资本市场。

Wind数据显示，2024年初至7月2日，沪深300指数、上证指数、深证成指的涨跌幅分别为1.19%、0.74%、-7.48%，同期申万证券行业指数跌幅为13.34%，跑输大盘。与此同时，在券商行业共51家A股上市公司中，华林证券（002945.SZ）等9家券商的股价同期跌幅超过20%。

经济观察报了解到，今年6月底撤回上市辅导备案的华金证券，已经持续接受上市辅导了四年。此次其撤回IPO申请或与上市门槛提高有关。

4月30日，沪深交易所均发布了最新修订版的上市规则，对拟上市公司的市值及财务指标设立了新“门槛”。拟上市公司应当至少符合三项标准中的一项。三项标准均对净利润指标提出了要求，其中一条要求“最近3年净利润均为正”，其余两条均要求“最近一年净利润为正”。

Wind数据显示，华金证券2023年实现营收4.97亿元，同比减少31.81%，归属于母公司股东的净利润由盈利转为亏损1.79亿元。因此，由于净利润表现不符合上述条件中的任意一项，华金证券无法达到上市门槛。

与华金证券同样暂时放弃登陆资本市场的还有华宝证券。华宝证券于2022年7月首次提交招股书，并于2023年2月3日收到了证监会的反馈意见。2024年3月底，因申请文件中记载的财务资料已过有效期，华宝证券的IPO项目状态为“中止”，直至6月28日因主动撤回而被“终止”。

根据Wind数据，华宝证券2023年财务数据尚且符合上市新规。华宝证券近三年归属于母公司所有者的净利润为1.98亿元、1.30亿元、1.60亿元，合计4.88亿元，不低于2亿元。华宝证券最近三年经营活动产生的现金流量净额合计17.09亿元，不低于2亿元；近三年营业收入累计33.10亿元，不低于15亿元。

自2023年2月1日信达证券上市之后，再无中小券商成功登陆资本市场。

从首次递交招股书时间起，目前排队IPO的5家券商已经等待了一年半至九年不等的时间，其中，东莞证券的IPO征程长达九年，但仍未获得上市批文。

一位排队IPO的券商人士称，目前，大家只能焦灼地等待交易所的进一步动作，看什么时候IPO申请能够获得批复。

“马太效应”加剧

在证券行业营收整体承压之时，规模较小的中小券商业务发展受到资本的制约，生存空间日渐被挤压，导致盈利进一步承压。

从资产规模来看，目前尚处在IPO进程中的5家券商，以及2家放弃IPO的券商，在行业中的规模排名处于中下游。

目前，证券行业的头部聚集效应正在进一步加剧。中国证券业协会统计，截至2023年12月31日，145家证券公司的总资产为11.83万亿元，净资产为2.95万亿元。Wind数据显示，截至2023年底，净资产规模排名前十的券商净资产之和为1.54万亿元，占全行业的52.20%。

在监管趋严之下，排队IPO的中小券商们的各个业务都将受到密切关注。

对以经纪业务为主的东莞证券及华龙证券来说，经纪业务受市场行情影响较大。东莞证券称，如果未来经纪业务规模不能保持增长，随着佣金率的下降，将对公司盈利能力产生不利影响。华龙证券因2021年“蓝山科技案”被处罚后，原本就项目较少的投行业务发展更加不畅。2023年，华龙证券的投行业务发生亏损。

开源证券在招股书中指出，目前公司部分业务的整体实力、市场竞争力仍显不足，例如投行股权类业务基础较差、国际业务仍是空白、金融科技创新应用能力有待突破等。

值得注意的是，在监管对券商资本市场“看门人”的责任不断压实下，排队上市的部分券商面临被处罚的风险。

5月14日，渤海证券公告称，因渤海证券涉嫌财务顾问业务违法违规，于2024年5月9日收到中国证监会的立案告知书。渤海证券称，目前公司经营情况正常，该事件对公司偿债能力无不利影响。公司将积极配合证监会相关工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。

5月10日，广东证监局发布了两份行政监管措施决定书，涉及东莞证券和中信证券，事由为上市公司泉为科技（300716.SZ）在2019年至2020年上半年贸易业务的存在财务造假。东莞证券作为泉为科技的上市保荐机构，在持续督导履职过程中存在违规行为，被广东证监局采取出具警示函的行政监管措施。

何以突围

日益激烈的市场竞争并不意味着中小券商只能“认命”，保持区域化优势并且进行差异化发展或将是它们的出路。

3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，其中提到适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细。

拟排队上市的5家券商具有鲜明的区域性特色。其中，渤海证券是唯一一家注册地在天津的证券公司；华龙证券是甘肃省内唯一一家券商；开源证券立足于陕西，其大股东为陕西煤业化工集团有限责任公司；东莞证券是东莞市市场占有率最高的本土券商；财信证券是湖南省省属国有控股证券公司。

以华龙证券为例，区域性优势已经直接体现在业务方面，其所承销的债券项目、诸多资管业务的底层资产来自甘肃省内的政府及企业。在经纪业务方面，华龙证券的证券交易平均佣金率高于行业平均水平。2021年，证券行业平均佣金费率为3.05酃，而华龙证券的股基平均佣金费率为5.50酃。

渤海证券与开源证券则在细分业务方面具有市场领先的优势。渤海证券的证券投资业务表现较为突出，2023年，其证券投资业务营收为7.15亿元，占总营收的34.03%。渤海证券称，2021年，公司证券自营业务在行业内排名第14位。开源证券的优势业务为投行业务。2023年，开源证券投行业务的营业利润占公司营业利润的46.24%，在新三板、北交所投行业务行业排名居前。

华金证券对经济观察报表示，虽然近几年公司的业绩表现未能快速助力上市之路，但在特色化发展路径上，其已逐渐探索出符合自身发展的优势和亮点。华金证券以ETF（交易型开放式指数基金）的财富管理和机构经纪业务为战略发展重点，近年来，其ETF相关业务增速明显。2023年6月1日至2024年5月31日，华金证券股票型ETF场内交易额为165.85亿元，同比提升80.15%。

万联证券投资顾问屈放对经济观察报表示，中小券商转型突围可以注意两个方面：第一，根据母公司及地域特色发挥特色业务。如依托母公司促进资管、投行业务，利用地域特色开展债券承销、保荐上市业务。第二，根据自身团队特色发展自身业务，将有限的资源倾向于特色专业团队，加强特色经营。对于中小券商而言，如果被兼并收购，可以依托收购券商的资源继续强化自身业务。如同等规模券商合并可以发挥各自特点，共享资源，实现协同发展。