近期博道中生代基金经理孙文龙做客博道基金直播间，和投资者面对面分享了关于投资的看法。比如，均衡不易，为什么要做均衡？均衡之下如何做出超额收益？如何做好回撤控制？如何与研究团队相互配合？
小博整理了其中的精彩问答，供大家参考，愿有所得。
均衡不易，为什么要做均衡
Q：您给自己的定位是均衡偏成长，在过去几年相对极致的市场环境下，特别是当某个领域的行情来时，均衡型选手短期可能并不突出。今年以来，您反倒更加强调均衡，为什么会选择走上均衡投资这条道路？
孙文龙：这也是多年在市场中不断学习和实践之下的选择，早在2015年我刚开始管理公募基金产品时，当时产品业绩表现还不错，当然那会市场环境整体也还可以，但到2016-2017年遇到了一些挫折，当时重配了比较看好的行业，行业集中度比较高，后面结果也并不如人意。2018年我会反思，从组合的角度没必要过分暴露在某些行业上，后面逐渐就形成了这样一种偏均衡的风格，而且整体框架也在不断完善。
关于为什么要去做均衡，我在今年一季报的时候有和大家分享过，主要是三点：
第一，任何一只公募基金产品都是有基准的，比如说我目前管理的产品，业绩基准是中证800指数收益率*60%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*15%+中债综合全价(总值)指数收益率*25%，在管理的过程中，需要尊重基准，我自己有一个想法，就是任何对基准的偏离，本身都意味着一种傲慢，我们必须要有足够的洞见能力，然后才能够支撑这种傲慢、支撑过程中的这种偏离。
第二，回顾这么多年A股市场，从历史数据来看，一种风格或者行业的超额收益通常不超过3年，任何超额回报都会有均值回归的压力，所以我也在思考，不能持续过分重仓某些行业。
第三，从持有人角度，要实实在在帮投资者赚到钱，对我来讲，投资是一个长期的事情，不是一锤子买卖，我希望追求的是长期、持续的超额收益，如果说能有一条比如说20年持续向上走的一个净值曲线，每年能够跑赢一点点，过程中也有利于改善持有人的体验，这对我来讲是比较有意义、也比较有成就感的事情。
如何在均衡的情况下做出超额收益
Q：一个均衡的组合可能需要配置很多行业，对基金经理能力的就会很高，需要对很多行业都有了解，您是如何来做的？
孙文龙：我稍微介绍一下，我2010年研究生毕业进到基金公司，最早看建筑建材行业，属于相对偏周期性一点，后面又覆盖了通信和电子，属于相对成长性的行业，2015年开始管理产品之后，尤其是2017-2018年，系统性的去学习了大消费的一些行业，包括农业、养殖等等，之后是新能源行业，如果大家去看我过往管理产品的季报，在2019年，我的前十大持仓里面就有新能源相关的公司，也是在行业相对早期就开始布局和配置，来到博道基金之后，对于电子、半导体、互联网等行业也在逐步学习和积累。
Q：文龙总虽然是定位均衡，但是看业绩表现，比如今年2月初的那波反弹行情，还是展现了一定的锐度，那么您如何均衡的情况下持续争取超额？
孙文龙：均衡是一种手段，我的均衡有几个特点：
第一，大家通常会说，你是成长型还是价值型基金经理？其实对我来讲，我用一个稍微量化一点的就是我可能是大概80%成长+20%价值，就是兼顾价值和成长，偏成长的多一点。
另外，提到价值和成长，我多补充两句，在我看来，我们做投资最终还是要投向具备价值的企业，赚价值持续增长的钱，而价值增长的两个来源，第一个是要有比较高的ROE或者ROIC，这是前提，第二是要持续增长，也就是有成长性，你的成长一定是要在高ROE下的成长，如果ROE很低，再多所谓的成长我觉得意义可能都不大。
第二，刚刚也提到，我在单一行业的配置上，可能从2018年以后就没有超过20个点，当然这也是均衡的一个体现。
第三，大部分还是偏右侧的布局。假设我们把一个公司或者一个股票当下所属的状态分为基本面的左侧和右侧，我尽量让组合里面80%左右的持仓处于基本面的右侧，就是会继续往上走的阶段，保证组合能够尽量跟上市场，另外还有20%左右的持仓可能尚在基本面左侧，在未来半年或者一年以后能够进入到右侧，这是我在做均衡的时候会采取的一些方法。
在做了这些均衡之后，从我的组合角度来看，超额收益主要源于选股，那么选股的超额来源于哪里？对组合收益进行归因分析，并结合我自己的实践，归纳下来主要是以下几点：
第一，坚守质量因子，主要选择优秀的公司，因为长期来看，比如十年、二十年这样的周期，股票的收益率不太可能超过ROE，基于这样的判断依据，我尽量会选择ROE偏高的公司，我之前经常看ROIC和WACC这两个指标，ROIC要大于WACC。
第二，估值，便宜是硬道理。长期来看，估值因子还是起作用的，如果在比较高的估值位置去买，即使它是一个好公司，你也未必能够赚到钱。
第三，对我来讲比较重要的事，经营周期的位置要向上。这个经济周期其实就是将我选股框架的第二点（成长空间）和第三点（周期位置）结合起来了，我希望公司未来三年基本面一年比一年更好，那么股价向上的概率也会更大。
Q：有小伙伴关心，持仓中有多少是自己完全覆盖，有多少是借助研究团队？
孙文龙：博道基金是倡导“与优秀同行”，就是要选择优秀的公司，投研团队整体是在这种大的价值观背景下进行交流，沟通成本会比较低。博道投研团队是一个学习型的组织，两年多时间我也深有体会，你可以向身边的每一位同事去学习。
我记得有次早上出差广州，是早上八点的飞机，当天早上我们有定期的晨会，为此我还第一次购买了飞机上的wifi服务，就是不想错过公司晨会交流学习的机会，这种学习和认知的积累也是一个点点滴滴的过程。
那么对于投资而言，是需要自己去做买入或者卖出的决策的，其实背后也就意味着你对标的公司要有自己的认知，而人是很难去改变别人的认知的，不管是研究员还是其他的基金经理同事，别人给你建议，但最终，你需要自己去理解，构建自己的认知，这才是最重要的。
我记得余华曾经打过一个比方，他说：“树在成长的时候是需要阳光的照耀，但是最重要的一点是，树在阳光的照耀下成长的时候，是以树木的方式在成长，不是以阳光的方式在成长。任何影响，只会让一个人变得越来越像自己，而不会像别人。”对我们来讲也是一样，不管信息是来自于谁，最终还是需要你自己能够理解，并把它转化为你的认知，这是最重要的。
高波动的市场下，如何做好回撤控制？
Q：今年这个高波动这个市场里面，也有不少投资者关注回撤控制，您是怎么看待这个问题的？
孙文龙：就我个人而言，我过往管理时间最长的一只产品大概管了七年多，最大回撤应该是在2015年，当年市场波动比较大，上证综指回撤了40%到50%，当时产品的回撤是远低于大盘的，在其他时间段内回撤大概在25%以下，在公募基金产品里面，相对来讲是偏低的。
对于回撤控制，首先第一点，也是最重要的，要规避本金的永久性损失。其实有时候我们可能怕的不是回撤，而是跌了之后涨不回来，所以这是我觉得第一个要尽力规避掉的，就是说，在买入的那一刻起，风险可能已经充分考虑了。
第二点，阶段性止盈和止损。估值涨的过高了可能要阶段性止盈，对一些公司来讲，在估值较高的情况下可能基本面稍微有所波动，股价跌个15%-20%也有可能，要时刻保持动态关注，如果说跌幅超过25%甚至30%，可能是主逻辑遭到了破坏，我是希望能较早识别出相关的风险，并尽量规避掉。
第三，我的组合在行业配置上比较分散，整体波动相对较小，对回撤控制也是有帮助的。
风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险评测，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。请在进行投资决策前，务必仔细阅读基金的法律文件（招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等），充分考虑自身的风险承受能力。基金有风险，投资须谨慎。
