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将在07月10日 07:00 直播
健谈Alpha｜如何找到距离投资更近的信息？
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上半年全球市场走势告一段落，主要资产类别中，根据德意志银行的统计，白银竟以22.5%的涨幅位居榜首，领先黄金9.7%，领先WTI原油8.7%。紧随白银其后的纳斯达克指数和标普500指数，总回报率分别为18.6%、15.3%。
回顾上半年，国际形式并不平静，经济形式也面临巨大挑战。美国通胀率依然处于较高水平，美联储降息仍需等待时日，欧洲不少国家已经开始调转货币政策转向，开始降息。展望下半年，在经济、货币政策、国家局势的影响下，主要商品，黄金、原油价格又将如何演绎？
黄金，还能继续飙？从COMEX黄金当月走势图来看，今年以来，随着巴以冲突、央行购金、美联储降息预期等事件的驱动，黄金经历过三轮大的行情走势，最高触及2454.2美元/盎司，创历史新高。展望黄金的未来走势，我们可以从下半年短期维度和中长期的维度进行分析。巴以冲突、俄乌冲突等地缘政治“黑天鹅”事件在过去很长时间成为主导黄金价格持续上涨的主要因素之一，但尽管四方仍未有休战之意，但这种外交政策及态度上的反复，多少有点让市场不愿再继续支付过多的溢价，除非事件有异常突破性的进展。更何况从历史上看，地缘政治几乎都只能短暂影响黄金的价格，令目前美国实际利率处于加息状态。此外，在日常消费、工业用金、央行购金等供需层面来看，工业用金量并没有大的提升。全球来看，根据中国黄金报，从2010年到2023年的14年里，黄金的工业需求下滑了将近三分之一，同期全球黄金需求总量稳中有升，这意味着黄金的工业需求在总需求中所占的份额一路下降，从2010年的11％降至2023年的6.7％。
铜价格能走出长牛？7月4日，国内期市骄阳似火，沪铜走势更是一骑绝尘，主力合约08报价盘中突破8万元/吨。几年以来，有色金属铜已经有过多轮靓丽的表现。LME铜价突破9800美元/吨，创下自2022年6月以来的新高。从前一天的隔夜数据来看，尽管伦铜有库存继续流入，智利单月产出亦有所回暖、巴拿马Cobre铜矿被再评估，内外铜价依然被拉涨。铜价的硬气走势，一方面与美联储可能降息的预期有关，另一方面与产业需求有关，另外也受到大宗商品板块估值抬升的影响，从而带动有色走强。而展望未来，铜价如大多数机构认为的那样，如果市场逻辑不发生大的转变，铜价或许还有上涨空间。南华期货从估值方面切入，认为铜价近期走势说明此前对底部的判断是正确的，铜价在7.9万元每吨以下存在一定的被低估的情况。现在铜价的水分已经基本被挤干，精废价差已经回落到正常区间，现货贴水的重心开始逐步上移。铜价的周期性表现到底由哪些因素决定？中信建投宏观团队通过复盘近20年的铜价涨跌，找到了四条一贯使之的规律，这背后或多或少都清晰反映出宏观大趋势。
规律一，供给只能影响价格幅度，并不主导铜价走向，因为铜矿产出变动较慢。规律二，铜价涨跌关键决定因子在需求端。铜的需求和全球信用周期紧密联动，尤其是跟新兴经济体制造业景气息息相关。规律三，铜价下跌与金融环境收紧密切相关。底层逻辑是全球金融条件收紧，随之而来的是固定资产投资放缓，全球经贸周期下行等多重需求因素相关。规律四，全球需求周期割裂大背景下，铜价反而表现不佳。原因在于全球需求周期割裂，会同步伴随货币政策周期错位以及美元阶段性走强，铜价表现通常受到压制。
我们顺着这几条逻辑来看，需求侧，新兴市场中，中国对铜的需求逐渐回暖成为其价格上涨的主力因素之一。据长江有色网，下游复苏带动铜棒加工厂的产能从5月底的48%跃升至59%。乘用车尤其是电动车、可再生能源支出、电气化都离不开铜。据ICSG数据，一辆传统汽车需要用铜约23kg，而现在新能源汽车的用铜量更是传统汽车用铜量的3—4倍，一辆纯电动车用铜量约60kg，一辆插混汽车用铜量约83kg。根据国际能源署（IEA）发布的《2024年全球电动汽车展望》报告，2024年电动汽车销量或将达到1700万辆左右，这将占全球汽车销量的五分之一以上，这无疑将提升对铜的需求。此外，正如上文分析的美联储降息，未来美联储持续加息的可能性并不大，降息是大势所趋，只是时间早晚。全球的需求周期也并未出现割裂。不过，就新能源车而言，短期的需求震动或许会出现波动。
原油波澜不惊？2022年之后，原油期货基本处于下跌趋势通道。受到巴以冲突年初的冲击，年初以来，布伦特原油价格由74美元/桶左右，一路上扬至四月份最高90美元/桶的高位，随随着超预期风险的出清，原油价格进一步回落，五一期间更是出现罕见大跌，进一步浇灭市场交易热情。根据能源研究中心测算，进入4月之后投机净多持仓就不再增加，并在过去三周持续减持净多单，资金对油价的预期明显变得谨慎。此前，据金融界，媒体调查的87%的交易员和分析师预测，欧佩克+将延长减产措施至今年年底。Energy Aspects分析师Richard Bronze指出：“欧佩克+希望在开始增加供应之前看到油市持续紧张的证据，因此他们很有可能决定延长。”但今年6月，欧佩克+却意外给出10月后恢复额外减产的指引，不过市场反响并不热烈。另外，美国那边决心抑制通胀意味着降息依然不会短期内实现，因此原油价格的波动还得看短期制衡力量是否会出现。不少分析师指出，夏季原油旺季预期和地缘仍然促使7-8月油价易涨难跌。分析师普遍预计国际油价2024年下半年将保持在80美元-90美元之间。
结语上述预期只是适用于当前情况下，市场对于大宗商品的逻辑演绎。如果一旦有影响其定价的超预期事件发生，我们需要重新进行评估。另外，长期美联储将要降息的预期似乎已经被充分定价。短期内，它们的价格涨跌，会受到不同消息面因素的干扰。
