港股市场是一个立体的生态圈，存在着多种多样的获利机会，L'Occitane International 欧舒丹 ( 00973.HK )的私有化要约，就是最新的一个例子，在当下走势低迷的市场里，为投资者提供了一个难得的溢价变现的机会。
7月1日，欧舒丹发布公告称，集团控股股东提出以每股34港元收购其目前尚未持有的公司股份。这一动作，宣告了欧舒丹的私有化方案正式开启。
那么，投资者该不该接受这一私有化要约呢？鉴于欧舒丹的私有化目前是一个热门的话题，并且也有部分投资者并非专业出身，对于私有化可能比较陌生，今天我就来详细解读一下其中的逻辑。
01
私有化方案有无诚意？
从欧舒丹过往股票交易的换手率看，长期保持在0.1%上下，流动性非常低，这意味着2点：
其一，该股的股东大多是长期持有，随着近期股价创新高，均已有可观的投资收益；
其二，由于交投不够活跃，持股量偏大的投资者在二级市场出售股份会有冲击成本，很多卖价看得见但拿不到，很难在某个理想的位置抛出。
欧舒丹的私有化方案，则提供了一个更好的选择。
最新综合文件显示，这次私有化要约的价格为每股34港元，要约接受时间为7月2日至7月23日，中小股东可以在要约期内选择接受要约。同时，综合文件中文版第13页也显示，股东可以拨打相关热线或发邮件进行详细查询。
每股34港元的要约价格，意味着什么？ 可以来对照看一下。
1）该价格较不受干扰日（2024年2月5日）之前的连续60个交易日平均收盘价（21.14港元），溢价约60.83%。这意味着，在此要约未发起之前持有欧舒丹的投资者，如果选择接受要约，投资收益极为可观。
2）该股2010年上市以来的最高价是33.6港元，相比之下此次私有化价格仍要高一些。由此，可以“解放”所有高位买入的投资者，给了一个正收益离场的机会，体现了控股股东的诚意。
3）欧舒丹的交投不够活跃，导致大资金进出困难。这次私有化方案，即使持股量较大也能顺利出货，主打一个不操心。
4）当前市场上很多要约收购方案只是“部分要约”，拟收购的股份存在一个上限，如果超出了，只能按比例部分收购，而未被收购的部分，面临股价大幅下跌的风险。而欧舒丹的方案是全部收购，所有持股均可以34港元卖出，不会面临任何股价下跌风险，是真正意义上的无风险套利。
请注意，这个收益是确定的、无风险的。特别在港股市场低迷的当下，这种收益机会是挺罕见且难能可贵的。
02
私有化成功的几率几何？
这次私有化要约成功的标志是：要约人收购了不少于 90%无利害关系股东所持股份。
做任何决策，都要从正反两方面权衡才能做出有利的判断。如果此次私有化失败，对投资者意味着什么？
最简单的结论是：欧舒丹的股价将大幅下跌，当前账面上的浮盈将只是一场“纸面财富”。
据公告，不受干扰日（2024年2月5日）之前，欧舒丹的连续60个交易日平均收盘价为21.14港元。这一价格，可视为市场对欧舒丹基本面的公允定价，后续上涨是由私有化的信息推升的。如果私有化失败，最大预期消失了，那么理论上股价将跌回这一位置，约为37%的跌幅，这是很惨烈的。
而且请注意，这个跌幅还只是理论上的。决定股价的因素，除了基本面，还有市场情绪。很多投资者冲着要约价来套利，失败后的悲观情绪可能诱发大幅减仓，形成踩踏，甚至跌破起涨时的价格。
因此，如果私有化未能成功，投资者不仅无法获得到无风险收益，还要承受股价大幅回落的后果。这一来一去，损失就大了。
不过，这只是理论上的判断。从目前的形势来看，7月1日公告时，就已经有近半的无利害关系股东接受、推荐或支持要约，欧舒丹此次私有化成功的几率其实非常之高。
03
要约倒计时
股价还能大涨吗？
4月底方案披露以来，欧舒丹的股价一直在极窄的区间内横盘，距离34港元的要约价仅一步之遥。那么在剩余时间里，股价还能继续大涨吗？
个人认为，从逻辑上看可能性并不大。
股价上涨，说白了就是要有新增资金的买入。现在买入欧舒丹的人，基本是冲着套利而来，他们势必要将成本控制在34港元以下，不然就要亏本了。而当前股价保持在33港元以上，距离34港元仅3%的空间，新增资金继续推高股价的空间已经很小了。
不出意外的话，股价可能会继续维持横盘。作为股东，可以早一点接受现金要约，及时兑现，并不会让人失去什么，反而能够更早地建仓其它心仪的标的，这或为一种更理性的做法，对于想要套利的投资者，计算好时间成本和价差，在合适的时候买进并接受现金要约，也是一个不错的选择。
04
现实条件下的最佳选择：
接受现金要约
从基本面看，本次私有化也是欧舒丹在现实约束下，能给予投资者最有诚意的选择了。
公开资料显示，中国乃至全球护肤品牌和化妆品行业的竞争持续加剧，欧舒丹的核心品牌L'OCCITANE en Provence约占其总销售额的54.6%，该品牌近年来也面临增长放缓和营业利润下降的挑战。同时，中国是其第二大市场，但数据显示，中国市场在集团销售占比有一定下降。
财报也显示，2024财年虽然欧舒丹的销售净额同比增长，但经营利润率为12.1%，低于上年同期的15.8%；净利润为9389.3万欧元，按汇率计算同比减少18.4%。整体来看，这份成绩单是有所下滑的。由于长期战略需要各项投入，如果继续保持上市地位，受制于资本市场的短期盈利要求，未来想在激烈竞争中继续攻城略地，难度也不小。
全球护肤和化妆品行业的竞争激烈，拥有足够的灵活性尤其重要。对于欧舒丹来说，通过私有化，将获得更大的策略投资自主权，并更有效地实施企业战略，以应对市场波动和竞争压力。
而对于欧舒丹的中小股东来说，也能规避公司业务压力可能导致的股价下跌，并在低迷市场里获得一个难得的高位投资变现机会。
可以说，私有化成功，是一件两利之事。如未成功，则大家都会蒙受损失。
另有一种可能的情况是，90%以上无利害关系股东接受了要约，欧舒丹成功私有化，但仍有极少部分“无利害关系股东”未接受。根据规则，要约人将可对未接纳股份进行强制出售程序。
而在我看来，二级市场上的中小股民，持有一家私人公司的意义并不大。因为这种投资是存在风险的，比如，存续股份缺乏市场流通性和流动性，会导致相当大的折价，并且很难找到交易对手。这种打法更适合一级市场的风投机构，而不适合中小股民。
因此我的建议是，尽量选择接受每股34港元的现金选择，而非股份选择。一方面获得无风险收益，另一方面既能提高资金使用效率，及早入手更具吸引力的标的。
总的来看，当前市场的主基调仍是低迷震荡，把握溢价变现的机会，获取确定性收益落袋，是一种更为理性的选择。
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个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。
