鉴于未来市场的投资方向由炒作转向价值投资，公司的基本面愈发的重要，小沙弥推出鉴股系列，把做的功课整理分享给大家，提高大家的投资内功。
低空经济热门股莱斯科技最近调整较多，晚上看了看相关的研究报告，基本面情况梳理分享给大家，最后有结论建议：
第一期：莱斯信息
一、公司概况
☆莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要解决民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业的信息化需求。公司成立于1988年，主营业务为军事C3I理论及其关键技术在民用方面的衍生应用，在此过程中公司发展出其他软件开发及系统集成业务：
1）民航空中交通管理业务。开展于2006年，至今已研制出空中交通管制指挥类和流量管理类产品系列，产品涵盖航班从起飞到降落的全生命周期场面和空中运行管理。
2）城市道路交通管理业务。开展于2004年，目前已形成具备城市道路交通信号控制系统、城市道路交通信号控制设备两大能力的城市道路交通管理产品体系。
3）城市治理业务。人防应急指挥业务开展于1998年，目前已形成人防应急指挥信息系统综合集成、应用软件开发、运营服务保障等一体化产品体系；公共信用信息业务开展于2007年，目前已形成以社会信用为主，涵盖政务诚信、商务诚信等省、市、县一体化公共信用信息产品体系，2017年公司以行业应用为支撑，打造城市综合指挥平台产品体系。
科创板挂牌上市，资金投向现有智能指挥控制业务。2023年6月28日，莱斯信息举行新股发行上市仪式，成为中国电科旗下第三家登陆科创板的上市公司，也是我国首个以交通信号控制机、控制系统为核心产品，开拓城市道路交通管理业务的智能交通上市企业。首次发行新股4,087万股，占发行后总股本的比例为25.00%，将投资于“新一代智慧民航平台项目”、“智慧交通管控平台项目”、“公共信用大数据支撑和服务平台项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金”。
二、股权结构
☆中国电科为实控人，公司是其民品产业核心发展平台之一。截至2023年三季报，电科莱斯持有公司60.32%股份，为其控股股东，中国电科为实际控制人。此外，公司主要控股扬州莱斯和莱斯磐鼎两家子公司，分别负责企业信息化和人防应急指挥信息系统业务。
莱斯信息多位高管兼职于电科莱斯、28所，共享领导班子。电科莱斯以军民用指挥信息系统为核心主业，是国防信息化建设和国家网信事业发展的核心骨干力量。28所民品业务涉及空中交通管理、智能交通、指挥通信、电子政务、方舱及特种车辆五大领域。
三、确定性及壁垒
☆28所长期致力于民航空管科技创新，被授予“民航科技创新应用技术开发型科研院所”，成为民航系统外唯一获此殊荣的科研院所。2007年，28所研制的国内首套自主空管自动化主用系统装备青岛机场，打破了多年来国际厂商对国内空管市场的垄断。近年来，28所陆续为民航提供了20余套空管主用系统，在国产化主用系统中的占有率超过75%，获得国家科技进步特等奖3项、各类省部级科技进步特等奖11项。
2023年1月14日，莱斯信息NUMEN-3000大型空管自动化系统获得中国民用航空局颁发的《民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可证》，这不仅是莱斯自动化系统由中小型到大型的成长跨越，更是实现首个国产厂商成功获颁大型自动化系统正式使用许可证的重大突破，填补国内空白。相较于NUMEN-2000中小型空管自动化系统, NUMEN-3000大型空管自动化系统通过采用冗余设计、模块化故障隔离、多操作系统应用等设计思路，重点研究并实现了新4D轨迹预测、中期冲突检测、AMAN排序融合等功能，性能指标与可靠性水平达到当今国际同类产品先进水平。
2023年公司运用机器学习、推进NUMEN-5000新型空管自动化系统优化升级，支撑未来管制运行模式转型，为后续新区管推广抢占先机。完成NUMEN-3000空管自动化系统、塔台自动化和模拟机产品国产化适配、测试，并在部分用户现场试用，加快国产替代进程。
2024年公司重点在研项目包括NUMEN新型空管自动化系统信创平台研制，对应空管局关于“8+N”区管中心项目对国产化的建设要求，开展新型空管自动化系统平台研制，增强系统自主可控，加强服务保障能力，进一步提升核心产品竞争力，助力国家关键基础设施自主可控战略推进。
依托持续精进的国产化实力，公司在国内市场稳步拓展。公司2023年落实合肥、成都、广州、南宁、哈尔滨等多地空管自动化项目；中标区管级项目—成都区管主用扩容项目，成功占据七大区管第三席主用；落地哈尔滨空管自动化项目，实现东北区域自动化系统全覆盖，市场份额进一步提升。落实广州、深圳、呼和浩特等地塔台自动化项目，龙头地位持续巩固。承担民航空管首个数据中心项目（新疆空管信息共享平台），填补在空管大数据应用领域空白。模拟训练系统实现全国空管单位全覆盖，首次进入香港市场。持续深化与华东、中南、西南等空管局战略合作，牵手厦门、珠海、温州分局站等新的战略伙伴。
☆电科莱斯在中国电科二十八所基础上组建，是信息系统整体解决方案“国家队”。中电莱斯由中国电子科技集团有限公司于2018年1月批复组建，2018年8月28日正式挂牌，面向国家及军民网络信息体系产业，聚焦“以指挥控制为核心的信息系统”主业，业务涵盖信息系统体系设计、系统研制、产品开发、装备制造、联试验证、运营服务等全产业链关键环节，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。
持续耕耘空管、交通数据治理等多个领域，硕果连连。电科莱斯加速推进GBAS在天津滨海、深圳宝安、西安咸阳等机场应用，全力推进北斗星基增强系统（BDSBAS）民用服务平台建设，目前已完成系统建设任务，进入稳定运行阶段，同步启动民航验证评估。航空服务网络覆盖全国92%地级行政单元，航班正常率提升13.17%，越来越便捷的云上生活背后，智能科技在发挥作用。电科莱斯牵头研制的“智慧空管运行概念及典型场景示范”项目顺利通过验收，总结提炼了20个典型运行场景，制定了面向2050年的具体发展路径。电科莱斯持续深耕道路交通数据治理领域，已相继为成都、苏州、宁波打造多个示范性项目，在道路综合管控、交通安全违法行为防范与治理方面提供多样化的数据治理手段。
打造空管自动化、模拟训练、场面管理、流量管理、空管设备等多个产品系列，形成了覆盖门到门空管服务的产品线。2012年，28所在国内首家获得中国民航局场面监视系统许可证，为北京首都机场提供的高级场面引导和控制系统（A-SMGCS）达到了ICAO推荐Ⅳ级运行标准，产品技术国际先进,场面监视产品覆盖杭州、南京、上海、厦门、郑州、天津等地；2014年，28所完成中国民航局雷达（程序）、塔台模拟机等级评估认证；2015年和2018年，28所分别获得中国民航局ADS-B许可证与MLAT许可证，其中ADS-B产品覆盖我国华东、中南、东北等地区；28所研制的多机场协同放行系统也已在华北地区推广应用，并承担了“华北地区流量管理系统”的建设任务，这是国内首个区域级流量管理系统工程。
28所高度重视科技创新，拥有空管国家重点实验室等高技术创新平台和大批高技术科研人才团队。目前，28所正在围绕民航局提出的“四强空管”战略，结合人工智能、大数据、物联网等前沿技术，集中发展了以基于4D轨迹的精确预测、CDM协同放行系统、空管运行大数据中心、智能流量调控等产品为代表的下一代空管系统技术。设立在28所的“国家空管工程技术中心”和“空管国家重点实验室”创新平台，已经开展了基于4D轨迹的航班运行管理技术，基于大数据、人工智能的机场、空管和航空公司等多方流量管理协同决策技术，基于空域灵活使用的空域精细化管理技术等新一代空管技术研究和成果转化，并正在国内逐步推广应用，将对提高航班运行效率、降低航班延误率起到有力的促进作用。
☆公司在空管自动化系统、空管场面管理系统、空管模拟训练系统领域均具有较为领先的市场地位，国内市占率第一。根据三胜咨询统计数据，截至2022年12月，空管自动化系统市场占有率42.05%，场面管理系统市场占有率50.0%，空管模拟训练系统市场占有率66%。空管自动化系统是最为核心和主要的系统之一，截至2022年12月，全国空管体系有7个地区局、37个分局站，共44个空管用户，其中，35个空管用户使用莱斯信息提供的自动化系统，系统覆盖率达80%。各空管用户空管自动化运行系统共88套，其中主用44套，备用44套，由国内外7个厂家提供。其中，莱斯信息提供37套（主用28套，备用9套），市场占有率42%（主用系统占比63.64%），全国领先。
☆公司是全国排名第一的公共信用信息系统提供商、集成商。根据三胜咨询数据，2019-2022年公共信用信息平台行业中标项目总金额中莱斯信息市场份额3.89%，排名第一。公司拥有江苏省信用信息工程研究中心和南京市公共信用大数据应用工程实验室，是国内少数具备国家、省、市、区县4级信用信息平台及联合奖惩系统的核心产品提供商。承建的各地省市县信用平台多次在国家发改委组织的信用观摩会上获得优异成绩，目前共承建国家级平台2个、省级平台9个、市区县平台90多个，覆盖全国18个省份，基础平台产品市场占有率全国第一。
公司自1998年承研第一套指挥自动化软件系统以来，已在相关领域深耕二十余年，为国内应急指挥信息系统整体解决方案主要提供商。国防动员领域组织机构改革以来，相继落实多个重要信息化建设项目，占据行业优势地位。重点围绕国防动员数据引接、潜力分析、数字动员等新需求，加快行业数据引接与共享交换平台研制。
公司运维国家人防卫星信道租赁，每年获得稳定收入。公司卫星网管持续发力国产卫星通信设备市场，2023年首次亮相全国卫星通信大会，取得客户认可和良好市场反响。国家人防办将国家人防卫星通信网管中心设立在公司，卫星的信道租赁由公司运维，为各地人防办提供租赁服务，并且定期签订租赁协议，每年卫星信道收入水平持续平稳。
四、核心成长逻辑
☆公司拥有丰富的空管系统研制经验。在民航空中交通管理领域，国内市场参与者主要包括莱斯信息、成都空管公司、华泰英翔、川大智胜等。公司属于管制信息系统类产品提供商，位于民航空中交通管理产业链中游，拥有丰富的空管系统研制经验，经历了空管国产化从无到有、从有到强的发展历程，实现核心技术自主可控。
在民航空中交通管理领域，公司主要产品为各类民航空中交通管理系统，按照业务功能主要分为两类产品：管制指挥类（ATC）系统和流量管理类（ATFM）系统。管制指挥类系统包括空管自动化系统、空管场面管理系统、机场机坪塔台管制自动化系统和空管模拟机系统。流量管理类系统主要是空中交通流量管理系统，主要作用是在可能或预期可能超过空中交通管制系统的可用容量时，及时制定流量控制策略或预案，为管制系统提供及时、精确的信息，确保最大限度地高效利用空中交通管制容量，尽可能减少延误。
立足空管自动化市场优势，遍地开花，稳固市场领先地位。2019年，北京大兴机场正式运行，公司提供全球规模最大的空管自动化系统和国内首套符合国际民航组织规定四级运行标准高级场面活动引导与控制系统（A-SMGCS），实现空管场面运行保障能力国际领先。2019年，公司协助空管局在天津滨海机场至广州白云机场的航线上开展初始四维航迹（I4D）试验飞行，这是我国首次（全球第二个国家/组织）组织开展此项新技术试验飞行，同时也是亚太地区首次真正意义上的初始四维航迹（I4D）试验飞行。2020年，公司承担民航空管运行管理中心的全国流量管理系统建设，该系统进一步增强了中国民航空管运行保障能力，支撑民航空管运行管理中心成为亚洲第一、世界第三大空中交通流量管理中心。
国家产业政策高度支持民航产业发展，国产空管产品市场份额有望稳步增加。近年来，国家相继出台多项针对民航空管行业的政策，明确监管要求、完善评价标准体系、落实国家综合交通运输体系和民航强国战略部署等方面，不断为行业发展赋能。根据中国民航局、国家发改委和交通部联合发布的《“十四五”民用航空发展规划》，预计到2025年，民用运输机场数量达到270个以上，保障起降架次1,700万架次，运输总周转量达到1,750亿吨公里，旅客运输量9.3亿人次，货邮运输量950万吨。
☆公司已形成了可复制、可推广的智慧机场整体解决方案，以淮安机场为样板在全国进行推广。近年来，公司已形成了可复制、可推广的智慧机场整体解决方案，已落地应用的机场运行指挥系统、塔台自动化系统、多点定位系统等12款核心产品技术成熟可靠，已在全国进行推广。
打造淮安机场项目，成为中小智慧机场新标杆。电科莱斯携手东部机场集团共同建设的淮安涟水机场信息化提升项目，打造了具有普适性的中小机场航班生产运行解决案例，成功构建了高效、智能化的信息集成系统（IIS），将运行数据融合与自动化采集发挥到极致。以信息集成系统（IIS）为中枢，以多源监视（ADS-B、MLAT、GPS等）为感知基础，以信息共享交互为手段，打通14个与运行相关的业务系统，打破数据孤岛，形成数据共享，从空中态势感知到地面监测服务，从视频感知到数字化赋能，为机场提供从前站起飞到落地、地面保障、本场起飞的航班运行全流程管控服务，构建了机场运行“一张网”、安全监视“一张图”。
2023年公司以在淮安召开的第五届民航总局中小机场发展论坛为契机，持续推介以淮安为样板的中小机场整体解决方案，成功入选民航局四型机场优秀案例。关键系统和设备先后在扬泰、丽江、衢州、丽水、巴里坤、嘉峪关等机场推广应用。模拟训练系统向机场市场延伸，新增10余个机场用户。加速切入工程总包市场，落地扬泰、长春机场工程项目，完成一级资质业绩储备。公司将以机场信息集成系统（IIS）、泊位引导等核心产品为抓手，中小机场侧发力“跑道防侵入”产品，强化整体解决方案优势，大型机场侧对标国际先进水平，提升核心产品能力，扩大市场份额，全力推动重大项目验收，助力资质提档升级。
☆公司力争成为国家低空智联服务体系建设产业发展的主力军。公司将瞄准三大方向持续发力：一是向信息系统解决方案服务商拓展。将从空域规划、航线管理、飞行管理、有人/无人协同运行管理各维度出发，打造整体解决方案。二是向针对低空飞行所需的飞行信息系统拓展。将继续延伸并融合管制系统和流量系统研制经验，着重针对无人机等航空器运行特点，汇聚气象、空域情报、航路航线等多重信息，开发具备信息化、网络化、智能化能力的低空运行管制系统。三是构建不同应用场景的开放应用，面向政府监管、运营人应用、个人应用等各类场景，打造城际间、城市内部的低空飞行服务。
公司低空飞行服务主要产品包括国家/省/市低空飞行服务管理平台、飞行服务中心/服务站、面向应用场景的无人机管控系统。公司低空飞行服务为低空飞行管理部门提供面向多运营人、多类型无人机、多场景下，以情报数据、气象数据、城市数据等为底座，集成空域划设工具、飞行计划一站式审批报备、运行全过程管理、仿真试验为一体的系统平台。针对未来低空经济引发交通出行方式重大变革，提供低空城市交通运行场景下，大规模、高密度、灵活自主的低空智联保障体系。
低空经济处于发展初期，面临航线规划、高数量级航空器空管、智能化平台支撑等问题，公司深刻掌握行业KnowHow。
（1）低空航线规划：空域灵活使用、低空飞行安全监管等的法规规范，行业标准、运行规则等还不完善。
（2）更高数量级航空器空管：低空经济正在让空管系统从传统面向政府、面向企业的业务格局，向面向消费者转变。过去面向全国、广域的空管系统，将微缩成面向城市、局域的空管系统。无论是航线数量、航空器数量、飞行频次等都将呈现指数级增长。量的快速增长推动管理模式革新，从强调安全的“管”向兼顾安全与发展的“放”与“服”转变，新的管理模式需要技术创新支撑，传统通信、导航、监视、气象等技术装备无法完全适配新要求。
（3）智能化平台支撑：低空飞行将成为交通运输和城市治理的融合发力点，最终实现空天地一体的融合协同管理。由于无人机、eVTOL等航空器数量将大量增加，将难以以空管人员为中心进行低空监管，必须以数字化、智能化为牵引，提供强大平台支撑。莱斯信息作为传统民航空管龙头，深刻掌握行业Know How，对低空经济的理解也更加透彻，并基于此做出了清晰的发展规划。
立足空中管制业务优势，打造通航飞行整体解决方案。公司秉承空管业务优势，作为国内领先的通航飞行服务整体解决方案提供商，为江苏、安徽等地区提供通航飞行服务整体解决方案，助力地方通航事业发展。2020年，公司承建江苏省首个A类飞行服务站，提供了涵盖通航飞行服务信息系统、ADS-B地面站、内话、VHF甚高频电台的一揽子解决方案，成为江苏省内沿江八市的重要通用航空飞行服务设施。此后，公司先后承担了江苏徐州、安徽合肥等地以飞行服务站为核心的通航机场建设任务，在低空飞行服务工程建设方面积累了丰富的实践经验，培养了一批专业技术人才，为未来在低空经济产业领域的快速发展奠定坚实的基础。
紧前布局无人飞行应用服务，探索低空经济发展新动能。2021年公司配合战略合作伙伴上马“无人机试验云”，对接全国13个无人机试验区的运行业务，收集运行数据，开展前沿的低空运行概念和四维轨迹预测等关键技术研究。2022年，公司中标低空领域重大工程项目，项目为业主提供一整套低空飞行服务仿真验证平台，旨在为未来国家低空运行概念、关键技术研究、政策研究等提供平台支撑。作为工程总包单位，公司正联合多家高新技术企业共同推进低空运行项目开展，对即时配送、物流快递、市内载客、城际载客等城市智慧空中出行场景运行概念进行验证，为低空活动和经济发展所需“一站式”的智能融合低空系统提供运行实例参考。同时，公司协同二十八所开展低空飞行服务解决方案和低空通航服务系统等通航产品研制。
中标安徽低空飞行项目，助力打造省级通航产业。2024年1月，莱斯信息成功中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，这是莱斯信息落地的又一平台级标杆项目，基本实现了省级低空飞行服务保障整体解决方案体系构建。该项目采用多源异构数据融合、量子安全等新技术，建设一套集飞行态势监视、军民航空域管理、飞行计划管理、航行情报、气象情报、数据资源管理和统计分析等功能于一体的低空飞行服务平台。
☆2015年国产空管自动化系统首次打入国际市场。
（1）2015年公司成功中标安哥拉罗安达新国际机场空管自动化主用系统项目。这是国产空管自动化系统首次打入国际市场，对于空管行业而言具有划时代的重要意义。公司为罗安达新国际机场研制一套覆盖区域、进近和塔台，共计15个席位的区管自动化系统，同时交付一套10席位模拟训练系统和一套软件支持系统。除罗安达新机场进近及起降管制外，该系统承担起整个安哥拉124.67万平方公里国土面积和东大西洋航区的高空管制任务。
（2）2015年公司还成功中标肯尼亚民航ADS-B（广播式自动相关监视）和MLAT（场面多点监视）项目。该系统包含8套ADS-B系统和4套MLAT系统，共计52个地面站，覆盖了肯尼亚塔国际机场等肯尼亚境内主要机场和雷达站。该项目是公司继成功中标肯尼亚3D模拟器系统之后，在肯尼亚民航领域取得的又一个突破。
公司以亚非为核心，与“中字头”央企联合出海。逐步构建以亚非为核心的两大区域市场，在肯尼亚设立了分公司。深化与国内“中字头”基建总包企业的合作，已与中航国际、中工国际、民航机场建设集团等国内知名企业建立合作关系，并在泰国、印度尼西亚、肯尼亚、阿尔及利亚等国建立了代理合作渠道。2023年公司境外（包括港澳台）营收占比已经达到了4.64%，较2022年提升4.60pct。一带一路沿线国家与地区机场等基建潜在建设需求较大，公司或有望通过联合出海拿下更多项目。
在国际市场，公司利用“一带一路”契机持续推进海外项目落地。在国际市场上，公司先后中标印尼日惹机场话音通信控制系统、肯尼亚东非航空学校模拟训练系统、伊拉克、柬埔寨等项目，实现了中国设备在国际空管系统市场的历史性突破。2015年8月，莱斯信息公司成功中标安哥拉罗安达新国际机场空管自动化主用系统项目，这是国产空管自动化系统首次打入国际市场。
助力柬埔寨暹粒吴哥国际新机场顺利完成投产校飞工作。柬埔寨暹粒吴哥国际新机场建设项目中，莱斯信息主要负责空管工程的整体实施，包括通信工程、导航工程、航管工程、气象工程、气象雷达工程、数字集群工程等内容。由莱斯信息承建实施的仪表着陆系统经过3天的飞行检查，所有校验科目全部一次性通过，设备各项性能指标均符合技术和规范要求。
设立境外分公司，更好拓展国际化市场。2013年，为积极响应国家“一带一路”倡议开拓东非市场，并做好肯尼亚内罗毕一体化城市监控系统项目，发行人在肯尼亚设立了分公司，并以此为中心辐射东非布隆迪、卢旺达、坦桑尼亚、乌干达、南苏丹五国市场。
☆公司同样在城市道路交通管理领域推进国产化，持续拓展国内市场。公司居城市道路交通管理领域第一梯队，服务全国300多个城市及地区。该业务由公司合并莱斯赛通相关业务后发展至今，实行全国七大区域属地化经营。2023年持续打造重大项目标杆，信阳智能交通项目2.45亿元，刷新了单体项目规模纪录。超大特大城市市场蓬勃发展，继冬奥契机打入北京市场后，再次中标北京信控项目。以北京市场为突破，打破国内外竞争对手长期垄断，进一步扩大省会级高端区域市场覆盖，深入推进重庆智能交通建设。新拓海南、山西、新疆、陕西等省份10余个城市市场。技术方面，与行业内领军企业、运营商、汽车制造商、高新技术公司等建立战略合作，与华为、百度、宇视等友商深化合作伙伴关系，开展特定场景方案联合研究，扩大能力范围，拓宽服务边际。
五、其他关注点
☆公司当前下游客户主要为各地政府单位及国有企业，toG特征明显。公司下游客户主要为民航局、七大地区管理局（东北、华北、西北、华东、中南、西南、新疆）、各省市相关政府部门、中国电科集团内部其他企业主体等，主要为toG业务。
☆公司依托数据要素治理平台，数据要素潜在价值巨大。政府建设正在从数字经济的“投入式搞基建”向统筹数据成为“要素”参与市场资源配置转变。《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，提出打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，和12类重点行动，其中包括交通运输、应急管理和智慧城市。公司基于公共信用管理和服务平台V3.0平台，积极在国家级层面、省级层面谋求信用数据联合运营和授权运营试点。公司参股30%的数字金华被金华市公共数据授权运营管理协调机制办公室确定为金华市金融服务领域公共数据授权运营单位，依法开展公共数据授权运营活动，具体场景为“金融智服”场景，标志着数字金华正式成为金华市首家公共数据授权运营单位。
六、风险点
☆政策推进不及预期：中央和各地政府陆续出台了低空经济领域政策，如果后续现有政策和配套政策推进力度不及预期，可能会对低空经济行业的发展和落地不及预期。
☆技术推进不及预期：未来无人机有望成为低空经济的主导产业，技术推进不及预期可能会使得主导产业落地不及预期。
☆竞争加剧影响：目前国内产业相关企业众多，如果后续优质企业增加，可能会带来竞争加剧影响。
七、研报/年报跟踪
2023年实现营收16.76亿元，同比增长6.35%；分业务看，民航空中交通管理业务收入5.51亿元，同比增长10.67%，毛利率40.53%，同比增长2.68pct；城市道路交通管理业务收入5.03亿元，同比增长31.11%，毛利率22.44%，同比下降4.45pct；城市治理业务收入5.11亿元，同比增长2.16%，毛利率20.02%，同比下降2.19pct；企业级信息化及其他业务收入1.07亿元，同比减少-48.85%，毛利率29.98%，同比增加12.03pct。
个人观点：公司核心竞争力清晰，但现阶段估值有点过高，且民航占主营三分之一，今年中标金额可查的也不是很多。G端业务下政府资金面今年一般的情况下，业绩能否兑现有待观察。现阶段我的选择还是持续关注。
