五矿期货重庆营业部
报告要点
宏观方面，美国强劲的经济数据再度推迟降息预期，偏强的就业以及转弱的通胀预期共同作用下，美元指数偏强运行。短期来看有色金属普遍承压。但2024年作为“宏观大年”，不论是联储降息货币政策落实节点，还是11月美国大选中的不确定性，都为商品市场提供了较好的宏观博弈氛围。后续仍需关注美国劳动力市场数据及通胀发展情况。
供应端，精矿由紧缺转为过剩仍需等待火烧云、0z锌矿以及Kipushi矿山的逐步产出，预计加工费或将在三季度逐步止跌企稳。当前加工费居历史低位，冶炼厂利润与原料两端承压，预计7、8月份仍有部分炼厂进行减产，国内锌锭产量预计全年偏紧，需要依靠进口锌锭弥补自产锌锭的不足。
消费端，锌的消费主要依靠地产及基建板块拉动，在地产于基建板块乏力的情况下，后续汽车家电及电网投资带来的消费增量能否替代地产板块的减量仍需进一步观察。
综合来看，预计下半年锌市场呈现供需双弱格局，考虑到预计价格下方空间有限。节奏上跟随有色板块及宏观情绪共振波动。策略方面，当前极低的加工费于冶炼利润推升冶炼减产预期，虽然当前下游消费偏弱，但金九银十的旺季预期及大量政策刺激下消费下行空间有限，终端表现期强。预计月间结构整体表现偏强。国内上半年进口精矿有限，三季度冶炼减产预期下，后续仍需进口补充大量锌元素，若宏观驱动价格单边上涨，或能提供一个较好的内外反套点位，逢低布局做多比价。消费压制下单边价格运行流畅度有限，仍需警惕美国降息及大选等关键宏观点位带来的价格风险。
锌：行情梳理及展望
海外宏观
6月以来，海外宏观情绪扰动较多，锌及其他有色金属偏弱运行。
6月7日美国非农数据大超预期，美国2024年5月新增非农27.2万人，高于市场预期的18万人及前值的16.5万人，劳动力市场出现缓和，美元指数强势上行。较强的经济数据推迟了美联储的降息预期，Fed Watch数据显示9月美联储不降息以及降息25bp的概率分别是47.1%和52.9%，美债收益率走高，大宗商品均有承压。
6月12日美国CPI数据不及预期，5月CPI同比增3.3%，环比0%；核心CPI同比增3.4%，环比升0.16%，环比数据为2021年8月以来最低水平，通胀数据回落明显。在随后的议息会议中，FOMC官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，较3月来说，美联储下调2024年降息频次预期。CME利率观测器显示，市场预期美联储本年度将会降息2次，首次降息将发生在九月份，九月份议息会议降息的概率为65.1%。数据公布后，市场虽有波动，但美元指数整体偏强运行，美债收益率下行。
综合来看，美国强劲的经济数据再度推迟降息预期，偏强的就业以及转弱的通胀预期共同作用下，美元指数偏强运行。短期来看有色金属普遍承压。但2024年作为“宏观大年”，不论是联储降息货币政策落实节点，还是11月美国大选中的不确定性，都为商品市场提供了较好的宏观博弈氛围。后续仍需关注美国劳动力市场数据及通胀发展情况。
供应端
供应端，原料紧缺是上半年锌价上行的主要驱动，预计三季度矿紧现状难改，供应紧缺维持。四季度后伴随大型矿山的陆续出矿，供应或有边际转松。
24年上半年，供应端扰动频出，印度Gamsberg锌矿生产异常，非洲Kipushi矿运输异常Glencore由于强降雨暂停年产23万吨的McArthur River铅锌矿。秘鲁锌矿商Volcan因许可证问题停止其在秘鲁中部的San Cristobal、carahuacra和Ticlio三座矿山的生产活动。炼厂方面，韩国Kz表示将终止与其股东YP的长期合作关系，或将导致YP炼厂独自承担采销任务，产量受到一定影响。国内锌冶炼厂也在3-4月间大量减产。矿端供应极度紧缺，锌精矿加工费持续下行至历史低位。冶炼厂利润与原料同时承压，锌锭产量大幅减少。
锌价大幅上行后，Nvrstar宣布旗下荷兰Budel治炼厂灵活复产，Kipushi计划2季度开始提前出矿，预计5年产出27万吨锌精矿。而Adriatic Metals表示已经出售了来自波斯尼亚中部vares矿的第一批精矿，海外供应端均有边际转松预期。
二季度后，精矿由紧缺转为过剩仍需等待火烧云、0z锌矿以及Kipushi矿山的逐步产出，预计加工费或将在三季度逐步止跌企稳。当前加工费居历史低位，冶炼厂利润与原料两端承压，预计7、8月份仍有部分炼厂进行减产，国内锌锭产量预计全年偏紧，需要依靠进口锌锭弥补自产锌锭的不足。
需求端
国内经济数据来看，5月工业增加值回落至5.6%，房地产固定投资增速未-10.1%。经济基本面受地产链条负面影响较大。虽然地产调控政策出台后，楼市热度有所回归，但后续对于经济及链条相关产业的拉动作用仍需进一步观察。受低基数效应影响，5月社零数据亦有明显提高，消费品以旧换新政策影响逐步显现。锌的消费主要依靠地产及基建板块拉动，在地产于基建板块乏力的情况下，后续汽车家电及电网投资带来的消费增量能否替代地产板块的减量仍需进一步观察。
上半年政策预期缓解锌价上方压力，下游消费金三银四表现不佳，地产基建作为锌锭的主要消费终端在上半年并未贡献较大增量建材类订单持续疲软，基建类订单受部分高风险负债省市项目停建、缓建使得终端订单表现较差。新的消费增量主要表现在以旧换新政策拉动汽车以及家电板块的消费，以及电网升级改造项目拉动的镀锌消费。对应在初端则是铁塔订单的相对强势。整体来看上半年消费偏弱，增速有限。
政策方面，国内地产政策刺激延续虽然更多刺激二手房及存量房市场，但仍然能够从竣工端拉动一定锌消费。此外伴随着以旧换新政策的逐步落实，也能够弥补一定地产板块的减量。仍需观察政策落地情况。
逻辑整理
综合来看，预计下半年锌市场呈现供需双弱格局，考虑到预计价格下方空间有限。节奏上跟随有色板块及宏观情绪共振波动。策略方面，当前极低的加工费与冶炼利润推升冶炼减产预期，虽然当前下游消费偏弱，但金九银十的旺季预期及大量政策刺激下消费下行空间有限，终端表现期强。预计月间结构整体表现偏强。国内上半年进口精矿有限，三季度冶炼减产预期下，后续仍需进口补充大量锌元素，若宏观驱动价格单边上涨，或能提供一个较好的内外反套点位，逢低布局做多比价。消费压制下单边价格运行流畅度有限，仍需警惕美国降息及大选等关键宏观点位带来的价格风险。
