M1一直是投资中重要的观测指标，而5月M1同比-4.2%，创下历史新低，一时间市场对于M1波动变大的讨论甚嚣尘上。
那么，何为M1？5月M1增速创下历史新低的原因到底是什么？M1还能定买卖吗？
1）M1：隐含企业最真实的想法
按照人民银行印发的《货币供应量统计和公布暂行办法》，M1的定义如下图所示。如果剔除掉占比较小的部分，基本简化为：
M1=M0＋企业存款(活期存款)＋机关团体部队存款
从历史情况来看，2012年以后企业活期存款成为了M1的主要波动来源项。而活期存款往往隐含着企业最真实的想法：因为企业账上的现金与生产经营行为直接相关。如果账上现金减少，那大概率会减少投资支出。如果账上现金增加，企业就有放开手脚扩产经营的底气。
2）历史上，往往瞄准M1的变化做投资
从历史情况来看，国债利率变化和A股市场的整体涨跌节奏基本与M1同比增速的节奏一致。每当M1增速触底时，往往意味着股票市场来到了底部，债券市场来到了顶部。
3）历史上，M1增速变化是上市公司盈利拐点的先行指标
如果用上市公司单季度营收的中位数增速代表企业的经营情况，可以发现：M1增速变化是一个近乎完美的领先指标。每当M1触底后，2-3季度后上市公司营收中位数增速也跟着触底。这也是“M1定买卖”底层逻辑所在。
之所以选取“上市公司营收中位数”这个指标，主要是出于2点考虑：一是，收入指标包含价格因素，与名义GDP类似，企业在做投资决策时往往考虑的是包含价格的名义值。二是，选择所有上市公司的中位数，核心是为了样本的全面性，特别是希望能将众多中小企业囊括进来，进而更全面反映社会景气。
4）5月份M1的大幅波动到底源自于哪里？
当前市场关于M1波动性变大的原因可以归结为2点：一是，“手工补息”禁止下，部分企业活期存款流入其他流动性较高的投资品类，如现金类理财产品、货币基金等；二是，统计口径里没有纳入上述货币基金以及现金类理财产品，同时没有纳入支付公司客户备付金。但随着交易便捷性的提升，它们同样符合M1的内涵，企业需要资金运转时可以快速支取。
在这种考虑下，可以将客户备用金、固收类银行理财和货币基金加上原有M1所涵盖的品类重新计算同比增速，会发现基本趋势和此前基本一致，依然是有所下行的。但降幅有所收窄，从原有的-4.2%变为-1.38%。
5）5月M1增速下行或还是回到了地产周期上
从货币的流动轨迹来看，企业间的买卖行为并不改变M1总量，只有居民从企业购买了商品，才会增加M1的总量。
聚焦于当前的阶段，购房仍是居民消费支出的大头。可以观测到的数据是，上市地产商的预收账款增速变化与M1增速表现出较强的同步性。进一步拆分逻辑如下：
居民购房支付房款——地产商收到资金——出现在地产商的活期存款账户上
因此，循着这个逻辑，5月M1增速下行或仍在于当前地产销售依旧相对低迷。
6）地产政策频出，值得关注的2条政策脉络
①“保交楼”、库存去化是重心：当前地产商处于去库状态中，拿地意愿有限，从而进一步影响后续的新开工。而在近期频频出台的地产政策里，政府收储成为热议点。5月17日央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房。政策思路或可从2个维度来理解：
一是，进一步推进“保交房”，这是稳定房价预期的关键。当前房企的现金流状态仍需改善，而保障房的政策做了突破，从原来的新增建设转向“新增建设+存量收购”。既能够改善房企的现金流，也满足了政府本身筹集房源的需求。而按照2023年租金回报率来看，1.75%的再贷款利率低于70%以上的城市租金回报率，也就意味着大部分城市利用再贷款的形式可以回收其融资成本，这是一个持续性的方法。当然考虑到收储对房型本身的要求不低，细节层面的推进或关系到地方的属地责任。
二是，带动库存的去化。按照人民银行目前的再贷款额度和杠杆效应简单推算，总资金体量或为5000亿元，按照当前的待售面积、销售均价以及不同收购折价率推算，能够带动一定的库存去化，但整体规模或相对有限。
②刚性需求释放是关键，但新增变化点在于二手房加入去库存序列：5月27日，一线城市中，上海进一步放宽地产政策，核心是通过释放刚性需求消化库存。但与此前相比，本轮去库存最大的不同或在于二手房加入去库队列。特别是随着二手房价格下跌，新房和二手房价格倒挂驱动新房快速去化的逻辑受到了一定的影响。一些有学位或是区位改善的刚性需求，部分涌入了二手房市场。因此，在地产政策频出的背景下，当前呈现的销售数据特点是：二手房成交面积的改善幅度更明显。未来，二手房市场改善效应能否传导至新房，需要一定时间观测。
7）债市短期或仍是窄幅震荡，把握票息
在当前基本面尚未有趋势性变化的背景下，债市短期或仍是窄幅震荡的局面。一方面，无论是当前的基本面环境，还是实体融资需求较弱背景下，“资产荒”驱动的旺盛配置需求，都是当前债市较大的支撑因素。另一方面，利率行至相对低位后，进一步大幅下行也面临一定阻力，短端面临资金利率制约，长端面临一定的监管考量。兼顾收益性和波动性，短期把握中长端期限的票息，中期则随着收益率曲线变化阶段性找寻机会。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。
