《投资最重要的事》作者：霍华德·马克斯
上一节，我们主要介绍了管理风险的重要性，以及相关的具体方法。那么，在这一节，我们来说说：如何理解投资中的周期现象？
什么是周期
所谓周期，是指一组事件或现象，按一定顺序或规律重复出现的情况。在自然界中，周期是一种广泛的存在，比如潮涨潮落、阴晴雨雪、四季更替，都是一种周期。
而在金融市场中，也同样存在着周期，并且作者霍华德认为，在投资领域的时间越长，就会越重视周期，也越能理解，市场为什么会有涨有跌、会盛极而衰。
因为市场是人构成的，如果由机械来操作市场，比如AI，它能够最大限度地保持客观，把投资环境、科技发展、公司运营等各种因素考虑进来，营造出一个持续上涨的市场。
但人不一样。人是有情绪的，是善变的，人在分析这些客观因素时，心智和情绪都会起作用。当人们认为自己很明智，觉得市场的发展很顺利，就会对未来充满乐观，愿意花更多的钱去消费和投资，同时忽视一些必要的风险。
当这些风险积累到一定程度，问题就会出现，市场盛极而衰，人就不得不为自己的乐观情绪“买单”，这就是周期在发生作用。
在诸多金融市场的周期中，霍华德特别强调信贷周期。他认为信贷周期非常典型，具有必然性和极端波动性，特别适合投资者用来观察周期。
当经济很繁荣，走向过热的时候，市场中提供资金的人会越来越多，大家会变得急功近利、忽视风险，扩大自己的信贷。而金融机构也会瞅准机会，不断降低利率，扩大信贷业务，提供更多资金支持。
这种过分扩大信贷，增加杠杆的行为，就会导致许多钱借给了没有还款能力的人。因此《经济学人》杂志提出过一个经典结论，那就是：最坏的信贷，一定出现在经济最好的时期。
当人们意识到经济已经过热，许多泡沫破裂，大家也都开始小心了，不再轻易借款和投资，金融机构也变得谨慎，开始控制风险，越来越少地把手中的钱借出去，而金钱的流动性变差，经济的发展就会放缓。但是经过一段时间之后，一些大胆的投资者开始重新投资，使得经济逐渐复苏，并由此进入了下一个市场周期。这就是信贷周期的变化。
霍华德认为，每个市场都有其自己的周期，而每个周期的特点也不尽相同。
我们以中国的A股举例，可以在进入21世纪后大致看出三个周期。
其中，第一个周期起于2005年，止于2013年。在这个周期中，A股市场从1000点左右，涨到了最高6000点，然后回落到2000点左右，一些煤炭，钢铁等资源型行业，以及银行、证券行业的股票获得了较大涨幅。
第二个周期，起于2013年，止于2018年，在这个周期中，A股从2000点涨到最高5000点左右，回落到2500点左右，在这个过程中，一些券商、互联网领域的股票获得了较大涨幅。
第三个周期起于2019年，A股从2500点一路涨到最高3700点左右，目前这个周期还不算结束，在这个过程中，白酒、医疗、锂电池、光伏等行业板块获得了较大涨幅。
从霍华德给出的定义，我们基本能看出，中国A股的周期大约是7年，时间区间相对稳定，具体的涨幅、热门领域不确定；但总得来说，整个股票市场，包括其中的行业、公司，都处在周期轮动之中。
这也就提醒我们，没有哪种投资是不受周期影响的，只是影响大小不同，效果不同。
也许有人会觉得，这个结论太简单了，那些不了解投资的人恐怕都能掌握。但是我们稍微深入思考，就会发现其中的教训有多么深刻。
投资人需要“钟摆意识”
一个典型的例子，就是中国的房地产。之前大家都不太相信房价会下跌，甚至有不少专家发表观点，中国的房价会一直上涨，也许会因为宏观经济环境，出现有短期的停滞，但长期来看总会上涨。
可实际上房地产的周期就在那里，我们一般说影响房地产市场的几个指标，比如，新生人口的数量、城镇化率、经济增长率，等等，在这几年都开始趋于平缓，甚至出现拐点，这就已经说明，房地产行业将进入下行周期。
在这种下行周期中，部分地产公司出现经营困难、投资者变得谨慎、市场上流动资金变少，这就和我们前面描述的信贷周期类似，也许在细节上有所不同，但在宏观的周期表现上，其实都是有迹可循的。如果作为房产的投资者，能够时常记得周期，也就能够在一定程度上感知宏观市场，做出规避风险的操作，进而降低周期的负面影响。
为此，霍华德专门提出了一个概念，叫作“钟摆意识”。什么意思呢？他认为证券市场的情绪，其实就是在做类似钟摆的运动。这些情绪看起来是要返回中间，就好像人的内心，都要回归平静。但实际上呢，钟摆真正停留在中点的时间很短，它始终都在朝着或者背离中点左摇右摆。
这也正是金融市场的真实写照。大部分投资者的情绪总是处于兴奋和沮丧之间，很少达到平静状态；公司要么在积极的发展，要么处在消极的困扰状态，股票的价格要么过高、要么过低。这种两极间的无缝转换，才是市场的主要情绪。从这个角度出发，霍华德再次强调了杰出投资者和普通投资者的差别。
杰出的投资者往往是冷静的，他们在市场过热时会考虑回撤，在市场悲观时计划入场。而普通投资者总是处在极端的情绪中，在市场过热时过分乐观，在市场悲观时又过于消极。
作为一名投资者，我们要理解钟摆意识的关键，就在于充分理解人性，相信自己，基于自己的判断去做决策，而不是单纯被情绪带着走。
抵御“人心”的消极影响
为此，霍华德列举了投资中常见的几组情绪心理，它们与人性息息相关，是每位投资者都需要特别注意的“情绪陷阱”。
其中，第一组心理是贪婪和恐惧。贪婪是一股很强大的力量，贪婪的人可能会失去常识、忽视风险、忘记逻辑，不顾一切地加入“高价逐利”的人群。他们会强烈地认为：如果别人抓住了某只牛股，赚到了这笔钱，而我却眼睁睁看着这个机会溜走，这就相当于我亏损了，我没有跑赢其他的投资者。
但我们前面已经说到，证券如果变得高价，往往意味着失去了上涨的空间，其风险会成倍增长。而真正的亏损不在放走机会的时候，而是在做出错误决策的时候，记住这一点，就能够让贪婪的人意识到，自己很多想法是不切实际的，想赚钱需要更理智的态度。
与贪婪相对的，还有一个情绪是恐惧。恐惧不代表理性和规避风险，而是一种过度消极，内心恐慌的感受。恐惧者会在恐慌中变得草木皆兵，对一切决策畏首畏尾，只是遭受一点波动，就想着赶快“割肉止损”。
对于这些过分的恐慌，我们需要通过有效的方法让其安定下来。要知道，价格围绕价值波动，这是市场中再常见不过的现象，如果我们担心某个证券的内在价值发生了变化，那只要认真去分析，修正自己的决策就好了，而不是去为那些尚未发生的问题焦虑。
第二组情绪心理是侥幸和盲从。侥幸意味着人会放弃思考，听信一切貌似可行的投资建议。比如一些财经媒体、专家、投资顾问的观点。霍华德虽然并不认为那些人的观点是错的，只是在金融市场上，任何一种方法的效用都是有限的，不是万能的。
不论给我们提建议的人多么自圆其说，投资者需要的是形成自己的一套方法体系，以自己的思考为主，对别人的建议只是参考即可，否则就会落入侥幸的内心状态，只听自己想听的，相信自己相信的，结果就是自欺欺人。
和侥幸相类似的，还有一种心理是盲从。我们可以从两方面理解人的盲从，一方面从众是社会需要，从出生开始，人就是在家庭、学校、公司等集体环境中成长的。如果一个人不能很好地服从集体，那连最基本的生活都会出现障碍。另一方面是惰性使然，跟着别人做决策，就省下了自己思考的时间和精力。有很多盲从的投资者认为，即使因为轻信而蒙受损失，那也有很多人陪着自己。
但霍华德认为，这恰恰是一种误区。在投资的世界里，赚钱与合群本来就是两回事。因为赚钱的投资者，有相当一部分收益，就是来自其他人糟糕的投资决策，这里面存在一定的“零和博弈”。所以在投资的时候，我们既不要想着别人能带着自己挣钱，也没必要说服别人相信自己的投资方法。
第三组情绪心理是嫉妒与自负。一个善于妒忌的人，在看到别人过得更好时，内心总会变得痛苦不堪。比如某个投资者，看到同事炒股赚了钱，内心嗤之以鼻，认为“以他这样的水平都能赚钱，那我去买股票还不成股神了？”
对于这种心理，霍华德的建议是，多从绝对收益，而不是相对收益去评价自己。也就是说，如果我们去做投资，不要想着身边的人，包括那些厉害的人有多少收益，我们应该在乎的，是自己能否有收益，和有把握实现多少收益。
与嫉妒相类似的，还有人的自负。那些自负的人，特别容易关注短期成果，经常把一时的，或者一两笔投资收益作为“成就”加以吹嘘。但霍华德强调，投资不是为了向别人炫耀，投资这个行业也并不比其他行业要高人一等。
即使一个人赚了钱，也不用沾沾自喜，因为在上一个周期赚的钱，很可能会在下一个周期亏损出去。所以投资者的注意力，应该主要放在怎样做好投资、创造持续收益上，而不是怎样炫耀投资上。
