爱美客下一个故事如何写?

“颜值经济”赛道吸睛又吸金。

爱美客最新财务数据显示，2024年第一季度，公司实现营收8.08亿元，同比增长28.24%，实现净利润5.27亿元，同比增长27.38%，毛利率和净利率分别达到94.55%和65.35%，比茅台还能赚。根据此前公布的2023年报，爱美客同样实现营收和净利润双增。

但另一方面，“颜值经济”似乎又不灵了。自2021年7月股价和市值陆续触顶以来，包括爱美客在内的医美概念股呈现出整体败退的趋势。截至发稿，曾是A股3只“千元股”之一的爱美客股价仅为191.72元/股，市值不足580亿元，较巅峰时期蒸发了超千亿元。

医美生意不好做了？爱美客的业绩却坚挺。既然增收又增利，为何资本市场不买账？

“天使”加持，业绩回温

2023年，爱美客在报告期内实现营收28.69亿元，同比增长47.99%，实现净利润18.58亿元，同比增长47.08%。公司业绩增幅在经历2021年超100%狂飙、2022年迅速收紧至30%后，2023年营收和净利润增幅双双回温。

就具体的产品构成而言，以公司明星产品嗨体为核心的溶液类注射产品创收16.71亿元，同比增长29.22%；以濡白天使为核心的凝胶类注射产品创收11.58亿元，同比增长81.43%，较2022年65.61%的增长率提升了超15个百分点。

横向来看，溶液类注射产品尽管营收更高，但其在整体营收中的占比却在逐年下降。此消而彼长——濡白天使自2021年上市以来实现快速增长，上市当年收入3.85亿元，仅占营收的26.61%，而2023年就已经达到了40.35%，朝着业绩的半壁江山迫近。

濡白天使的高增长表明了创新研发产品对于企业业绩的支撑作用。2023年，爱美客的研发费用为2.5亿元，同比增长44.49%。2024年第一季度研发费用为0.58亿元，同比增长32.17%，爱美客称，该增长主要源于一季度公司研发项目增加。

爱美客素有医美界“茅台”之称，源自其盈利能力。2023年公司的盈利能力仍相当可观，毛利率高达95.09%，而茅台2023年的毛利率为91.96%。

与高毛利率相对应的，是公司强大的销售能力。2023年，公司的销售费用同比增长60.03%至2.60亿元，直销与经销模式的收入占比分别为62.26%与37.74%。

曾入“千元股”行列

2004年成立于北京的爱美客，专注生物医用软组织修复材料的研发、生产和销售。2009年，公司获批国内首个注射用透明质酸钠III类医疗器械证书，目前已实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化。

2020年9月，公司头顶“医美茅”光环登陆A股创业板，发行价118.27元/股，首日开盘价320元/股，此后短短不到四月之内，股价飙涨超1330元/股，成为当时A股第三只“千元股”，巅峰市值曾高达1700亿元。

公司代表产品嗨体系列于2016年12月获国家药监局批准上市后，迅速抢占市场份额，广受一众明星及爱美人士追捧，一度成为社交媒体热词。最高时，嗨体为爱美客带来的收入超过了总营收的七成，被认为是公司的“护城河”。弗若斯特沙利文数据显示，2018年起，凭借嗨体系列产品，爱美客在国内基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场的占有率连年保持首位，截至2021年按销售额计算占国内市场份额的21.3%，在国产制造商中排名第一。

2021年6月和2023年7月，凝胶类注射产品濡白天使和如生天使系列产品分别商业化面世，构成了“双生天使”相协的局面，共同拉动该品类的业绩增长。有分析认为，“双生天使”能够构筑综合解决方案型壁垒，打开产品长期成长空间。

除上述两类主要产品外，面部埋植线、肉毒素等其它业务目前在营收占比不足2%。

市值蒸发，多重业务能否挽狂澜

随着“颜值经济”的崛起，医美概念股成为资本市场宠儿，“医美三剑客”爱美客、华熙生物和昊海生科先后于2019年和2020年在A股完成集结，此后市值一路飙升，并于2021年7月各自登顶。

登顶之后便是下坡，此后“三剑客”的市值开始集体蒸发。但与此同时，爱美客仍保持着营收、净利润双增长以及连年超90%的超高毛利率，而华熙生物和昊海生科的年度毛利率则接连在70%上下徘徊。

相对亮眼的业绩表现并未能扶起二级市场的爱美客，公司股价仍随大流往下跌。为何资本市场不买账？外界猜测，在如今监管层大力支持现金分红的导向下，2023年爱美客却降低了年底现金分红比例，且计划以资本公积金向全体股东转增股本，此举劝退了不少投资者。

此外，行业整体竞争加剧、市场转红海则更是爱美客无法摆脱的现实因素。目前，无论是溶液类注射产品还是凝胶类注射产品，头部医美公司都没有绝对能制胜的法宝。濡白天使作为爱美客最近几年主推的再生医美注射剂，其同类竞品也正在悄然冒头。华东医药伊妍仕、长春圣博玛艾维岚同样拥有国家药监局批准的III类医疗器械证书，今年1月，江苏吴中宣布旗下再生医美注射剂也已获批上市。

面对主营业务承压的局面，爱美客将目光放在了拓宽业务增长曲线上，尝试把鸡蛋放在不同的篮子里，抢滩瘦脸、麻醉甚至减脂等业务领域。2023年6月底，爱美客的利拉鲁肽注射液完成了I期临床试验，将用于慢性体重管理。但如今，体重管理领域也竞争激烈，除诺和诺德和礼来两大国际巨头外，国内也有恒瑞医药、华东医药等多家头部药企在研发相关药物，后来者爱美客想在群雄林立中续写下一个故事，恐怕略为艰难。

南方日报记者梅子仪