#一张图记录夏日生活#
关于血液制品，我们之前分析过的博雅生物中曾提到，它其实是一门周期性生意，一是政策周期，二是供需周期
2001年，《中国遏制与防治艾滋病行动计划》规定，不再批准新的血制品生产企业，确立了牌照稀缺性
但这门生意的护城河，不仅仅是牌照，还有规模（即采浆站的布局），北生药业虽说是一家血液制品生产单位，但是它采集原材料的方式却和博雅生物不同
博雅生物、华兰生物等公司靠自己自建采浆站，来获取原材料；而北药生物则是向关联方广西血液中心购买原材料血浆
很明显，在血制品生意上，本案有着致命的缺陷——上游依赖关联方。
这样的背景下，它转型做中西成药，也就可以理解了
可是，中西成药好做吗？
2002年5月，北生药业改变了募投项目，将原定投入血浆制品的4000万元资金调减为2000万元，将余下的2000万元改投北海北生药业科技园合剂、片剂、颗粒剂及胶囊剂生产线建设
并且，停止了对冻干口服痢疾双价活菌苗项目投资，也改投为北海北生药业科技园合剂、片剂、颗粒剂及胶囊剂生产线建设，同时，2002年开始，它开启资本运作，收购了北京嘉德制药有限公司，主营中西成药。
其实转型做中成药也不难理解，第一个原因，是中西成药行业的爆发式增长。
自1998年以来，我国中药产业一直保持增长势头，年均增速17.9%
中药产业在全国医药工业总产值的比重在19%，产品销售收入比重约25%，利润总额占到30%以上，是我国医药工业中利润较好的产业
其中，片剂、胶囊剂、注射剂、口服液的市场份额占到73.2%。
第二个原因，是血制品行业的黑天鹅事件。2004年5月，各地频繁出现违规采血，国家四部委联合整顿血浆站。
一年内，全国156家浆站中，有36家违规采浆站被关停
因此，北生药业的重心逐步过渡到中西成药生产企业。当时，它的毛利率还是相当可观的
2001年至2005年，毛利率分别为49.54%、56.74%、62.61%、62.72%、58.09%。
看样子，似乎基本面在好转？然而仔细挖掘，你会发现这背后其实藏有相当大的风险
2001年至2005年，北药生物的应收账款分别为5406.57万元、8411.27万元、1.18亿元、1.84亿元，占营收的比重分别为43.67%、38.7%、35.13%、45.71%、59.86%
注意，应收账款金额在2004年有明显上升，并且占比逐步拉大。
再看账龄情况，很明显，新业务的开拓，是通过牺牲话语权进行的。
预知后续，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
