开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,林文隆近期对九阳股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023Q4收入承压，归母净利润恢复小幅增长》，本报告对九阳股份给出买入评级，当前股价为10.44元。
九阳股份(002242)
2023Q4收入承压，长期关注内销改善带来利润弹性，维持“买入”评级2023年公司实现营收96.12亿元（-5.54%），归母净利润3.89亿元（-26.58%），扣非归母净利润3.53亿元（-35.76%）。2023Q4实现营收28.32亿元（-12.92%），归母净利润0.26亿元（+0.86%），扣非归母净利润0.14亿元（-83.86%）。考虑到短期内销仍承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.38/5.00/5.54亿元（原值为6.54/7.43亿元），对应EPS分别为0.57/0.65/0.72亿元，当前股价对应PE分别为18.3/16.0/14.5倍，内销持续优化产品及渠道结构，关注内销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。
外销增长带动西式小家电改善，内销短期仍有压力
分品类，2023年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具营收同比分别-10.18%/-0.24%/+2.6%/-33.66%。2023H2同比分别-4%/-6%/+23%/-35%，2023H2食品加工机降幅收窄，西式小家电恢复双位数增长（主系外销拉动）。分区域，2023年境内/境外营收分别为73.7/22.4亿元，同比分别-16.68%/+68.79%。2023H2同比分别-16%/+86%。根据关联交易公告，截至2024年3月28日向SharkNinja和JS环球生活及其下属子公司/孙公司销售商品金额0.18亿美元（同期截至3月31日销售金额0.2亿美元）。预计2024年日常关联交易商品销售总金额不超过2.2亿美元（2023年实际发生2.91亿美元）。
渠道结构变化扰动毛利率，全年销售费用率有所改善
2023年毛利率25.86%（-3.22pct），2023Q4毛利率27%（-2.84%），拆分上看2023年境内/境外毛利率同比分别-0.95/-0.73pct，2023H2同比分别-1.8/-1.1pct，毛利率下滑或系渠道结构变化。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.81/+0.27/+0.21/-0.01pct，2023Q4同比分别+1.22/+0.61/+0.3/-0.17pct。综合影响下2023公司归母净利率4.05%（-1.16pct），扣非归母净利率3.67%（-1.71pct）；2023Q4归母净利率0.9%（+0.14pct），扣非归母净利率0.51%（-2.23pct）。
风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；外销订单兑现不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.41%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.42亿，根据现价换算的预测PE为14.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.41。
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