海闻社讯 新能源在资本市场上的热度已经散去两年，随着宁德时代“鸡犬升天”的纳百川却仍然在努力冲击IPO的路上。
6月12日，纳百川新能源股份有限公司在深交所网站上披露了二轮问询回复意见，距离上一轮回复已经过去了两个月。
公司是最早的一批新能源公司，但在过去几年新能源资本热潮中迟迟没能上市。在上市前两年，公司出现研发人员突然大增的情况。公司作为宁德时代的供应商，完全随着宁德时代的腾飞而腾飞，对宁德时代的依赖性可能过强。
在行业高速发展期之后，公司毛利率也逐渐显示出疲态。
研发人员突击翻倍
深交所官网显示，纳百川IPO在2023年9月27日获得受理，公司专注从事新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。
但值得注意的是，2021年，纳百川研发人员总数仅有73人，到了申请上市时的2023年，研发人数已经达到了144人，近乎翻了一倍。
根据公司招股书数据显示，报告期内，纳百川研发费用中职工薪酬分别为733.78万元、1330.93万元、1708.96万元，符合人数增长与薪资提升曲线。
纳百川在回复函中表示，随着下游新能源汽车产业蓬勃发展，产品需求日益多样化，公司为适应电池液冷板的技术开发需求，保证研发项目的顺利推进，根据研发项目的需求相应增加研发人员。报告期内，公司研发项目数量具有明显增加，各期新增研发项目分别为19个、30个、25个。总体来看，公司研发人员的增长与研发项目需求的增加相匹配。
离不开的大客户宁德时代
近年来的新能源大潮造就了万亿行业龙头宁德时代，作为宁德时代的供应商，纳百川经营状况水涨船高，成为“鸡犬升天”的一份子。
2021年-2023年，公司供应宁德系产品的营业收入占比分别50.33%、53.73%及48.94%，主要大客户集中度高，显示出过高的依赖性。
三年来，纳百川前五大客户中，除了第一大客户宁德时代，宁德凯利、宁德聚能、浙江敏盛均是无法忽略的名字，它们均是与宁德时代紧密相关的电池箱体生产企业，在向纳百川采购相关配件后，还是销往了宁德时代。
也就是说，公司完全不可能离开宁德时代。如果宁德时代选择更换电池液冷板或电池箱体的供应商或者仅仅是减少向公司采购的份额，都有可能对公司的经营情况造成极其不利的打击。
不过，在回复函中，纳百川表示，公司在宁德时代电池液冷板供应链中占据重要份额地位，宁德时代减少对公司采购份额或终止合作的风险较小。
毛利率连年下滑
报告期内，公司业务扩张明显，主营业务突出。2021年-2023年，营业收入分别为5.20亿元、10.31亿元、11.36亿元，其中主营业务收入占比分别为96.71%、97.79%、98.00%。
但是，在公司经历了2021年到2022年的净利润从4829.2万元到11331.56万元的跃升后，利润增长开始出现疲态。
2023年公司全年实现归属净利润约为9825.49万元，对应实现扣非后归属净利润约为8925.78万元，在营收继续增长的情况下，利润萎缩显著。
利润下滑的背后，是主营业务毛利率的走低。报告期内，纳百川的主营业务毛利率连年下滑。根据公司招股书披露的毛利率情况，纳百川主营业务毛利率从2021年的23.47%逐年下滑到22.36%、19.84%。其中热管理不见和电池箱体等业务实际上影响不大，公司毛利下滑主要受到电池液冷板业务毛利率下滑的影响。
为什么公司的利润无法跟上营收的扩张？在问询中，深交所也十分关心这个问题。
纳百川称，主要是被新投入工厂的产能磨损影响。2021年、2022年的公司总体产能利用率分别达到100.81%和102.11%。但是2023年二季度，公司新开的滁州工厂开始投入使用，由于设备磨合不佳，没有办法将产能充分运转，导致了总体产能利用率出现大幅下降。2023年，产能利用率大幅降低到83.41%。
新“国九条”后，IPO融资大幅收紧，新能源产业已经度过高速上升期，产业链部分环节出现产品过剩、门槛较低等问题。部分产业链上的企业，受行业龙头公司需求波动影响大，如果行业难以继续向上，公司能否持续成长也就成了一个问题。像纳百川这样受益于行业大潮的幸运儿，如果今年无法登陆二级市场，后续的经营还允许其顺利上市吗？
值得一提的是，公司的独立董事娄杭已经同时担任皇马科技、泰瑞机器、涛涛车业的独立董事。根据相关规定，上市公司独立董事不能同时兼任超过三家。如果纳百川此次能够成功上市，该董事或将出现违规情形。
