果链龙头歌尔股份又一次“创富”的努力，落空了。
5月27日晚，歌尔股份旗下歌尔微电子股份有限公司（以下简称“歌尔微”）正式终止创业板上市进程。自2020年11月歌尔股份公告决定分拆歌尔微上市起至今，经过了三年多的时间，这个计划还是没有成功。
决定分拆歌尔微时，歌尔股份发展正如日中天。但在2022年底前被大客户苹果“砍单”后，歌尔微的上市融资努力，无奈告吹。歌尔股份努力“去果化”，但押注“元宇宙”，目前也还没能撑起其业绩的增长，其2023年的营收和净利双双下滑，交出了近五年来最差的一份成绩单。
6月11日，歌尔股份开盘价17.45元/股，市值595亿元。距离其市值高点，不到两年半的时间里，已蒸发了超过1300亿元。
这家曾经的千亿巨头，站在了关键的转折点上。歌尔股份，何时才能逆风翻盘？
01、苹果AirPods撑起的千亿巨头
歌尔股份这个名字不少人可能感觉陌生，但它制造的产品很多人都使用过——在巅峰时期，作为AirPods第二大苹果代工厂，它曾拿下过国内苹果AirPods代工40%左右的份额。包括华为的FreeBuds耳机、Meta和Pico的VR眼镜，一大部分也都出自于歌尔的工厂。
6月份，歌尔股份园区工厂开启了大招聘，让潍坊这座城市热闹了起来。一位中介积极地介绍称，现在歌尔所有园区的招工价格暴涨，小时工最高时薪可以达到26元，公司管住宿，有客车接人，还负责报销路费。
这是一件好事。对代工企业来说，要招工也意味着有订单。有一位歌尔前员工吐槽说，公司“所有业务都围绕着订单展开”。在互动平台上，有投资者焦虑询问潍坊工厂的开工情况和订单是否饱和，公司也在6月初回应说“目前的生产经营情况正常”。
要知道，在一年多以前，歌尔曝出被大客户“砍单”后，当时有媒体报道，一夜之间，歌尔潍坊工厂离职了超过2万名工人。现在市场也在迫切关注，这家国内苹果产业链巨头，是否已经从过去的打击中复苏过来了。
《山东商报》发布的2023年“山东创富榜”上，歌尔股份创始人姜滨家族以119.02亿元身家，排在潍坊富豪榜首位。而三年前，同一份榜单上，姜滨家族还曾以975.44亿元财富，问鼎“山东首富”。
姜滨当年也是白手起家。他的第一份工作是在主营微型话筒业务的山东潍坊无线电八厂，做一名普通的技术员。2001年，他和妻子一起创办了潍坊怡力达公司，生产手机里所需的微麦克风等声学电子产品，这就是歌尔股份的前身。
姜滨创业时，他还有一位“学霸”弟弟正在美国留学——姜龙，是清华大学材料科学与工程专业学士、美国马里兰大学战略管理专业博士。“打虎亲兄弟”，2003年，姜龙成立了美国歌尔电子公司，为公司拓展海外市场。歌尔股份成功地获得了谷歌、索尼、微软、三星等客户，也一直坚持执行“大客户战略”。
等到2008年歌尔股份在深交所上市时，它已经成为全球最大的蓝牙耳机生产企业，在微麦克、手机用微型扬声器等领域都实现了行业领先。
但公司发展的转折点，还是在上市两年后。2010年，iPhone4手机正式发布，歌尔也接到了苹果公司抛来的橄榄枝，成为苹果代工企业。这一年，歌尔股份营收同比增长了135%，归母净利润同比增长177%；其中电子配件产品收入同比大涨了8910%。
在二级市场上，歌尔股份同样一路高歌。2010年第一季度时，公司的股价还在2-3元间徘徊，随后就开始节节攀升。
2019年，公司正式切入苹果AirPods组装业务，并很快成为全球AirPods第二大代工厂，是国内最炙手可热的果链公司之一。2021年12月底，歌尔股份迎来“高光时刻”：公司股价达到57.45元/股，市值超过1900亿元。
从2019年到2021年，歌尔股份对苹果的销售收入分别为142.9亿、277.6亿和332.4亿元，在总营收中占比基本都在40%以上。
但歌尔股份成功的背后，同样也埋下了危机的种子——公司依靠苹果AirPods走上了千亿市值的高峰，但它的业绩，甚至在二级市场的表现，也自此和苹果牢牢绑定。
公司的沉浮，被苹果产品的变迁左右。这是果链企业难以摆脱的宿命，对它们来说，这既是幸运，也是枷锁。
一年多以前，风险陡然爆发。
2022年11月8日，歌尔股份发布公告，称收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。外界猜测纷纷时，天风国际证券分析师郭明錤的一份研报内容，则将市场的担忧彻底揭开：歌尔股份暂停生产的产品可能为苹果AirPodsPro2。
歌尔股份当时称，这一变动预计对2022年度营收的影响不超过33亿元。但市场的冲击仍然迎面而来。公告发布的第二天，歌尔股份开盘即跌停，报20.72元/股。一时之间，歌尔股份即将被“踢出果链”、面临高额罚款等传言四起。歌尔股份不得不再次回应称，这些均为不实信息。
2022年本应是歌尔股份攀上高峰的一年。根据财报，公司这一年营收首次突破千亿元。但这一事件却给公司的增长蒙上了阴影，财报中公司计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失12.03亿元，计提固定资产减值损失5.79亿元，使得净利润大幅减少了59.08%，降至17.91亿元。
事件发生时，距离年底仅有不到2个月。当时业界脑海里都有一个问号：不知道苹果和歌尔后续的合作会怎样，这一事件对歌尔股份中长期业务发展会带来何种影响？
已过会的歌尔微上市折戟，仿佛是给果链企业的又一次警示。
02、百亿“造富”计划落空
原本按照歌尔股份的计划，若歌尔微能够顺利上市，它将再造一家百亿级上市公司。
这个计划启动已经有三年了。2020年11月，歌尔股份董事会审议通过了歌尔微分拆上市的议案。2021年12月，歌尔微向深交所递交招股书，并在2022年10月过会。但之后，公司就没有进一步的动作，也迟迟未提交注册。
公开资料显示，歌尔微脱胎于歌尔股份2004年组建的MEMS（微机电系统）研发团队，并在2017年作为全资子公司独立运营。
所谓MEMS，是微型机械加工工艺和半导体工艺相结合的产品，是将具有不同功能的微传感器、微执行器、微结构、信号处理与控制电路、通讯/接口单元等集成在一颗芯片上制作而成。歌尔微的MEMS声学传感器单体及模组，可以应用于智能手机、智能无线耳机、可穿戴设备和智能家居等消费电子产品上。这也就意味着，它和母公司在苹果产业链中的经营是分不开的。
MEMS钱景可观。背靠母公司，歌尔微的MEMS声学传感器在2020年的市场份额达到32%，位居全球首位，这也让它一举成为国内最大的MEMS传感器企业。从冲刺资本市场开始，歌尔微就顶上了“中国第一MEMS传感器企业”的光环。从2019年到2022年，歌尔微的营业收入从25.66亿元增长至31.25亿元，归母净利润由3.09亿元增长至3.26亿元。
歌尔微分拆后，苹果也成为它的第一大客户，在2021年，公司有超过一半的收入来自苹果。
决定分拆歌尔微之时，歌尔股份正值股价和营收共同起飞。一路春风得意，公司也对新的“造富”故事充满了期待。
2021年3月，歌尔微引入了15家外部投资者，增资21.50亿元，公司估值超过206亿元。为推动公司上市，歌尔集团还不惜与投资方共青城春霖、春霖投资、国维润信等签署了对赌协议。
但作为一条绳子上的蚂蚱，歌尔股份遭遇“砍单”后，歌尔微也难以独善其身。2023年上半年，公司的营业收入为12.32亿元，同比下滑15.78%；归母净利润为0.9亿元，同比下滑38.39%。而公司的2023年全年业绩，至今也没有公布。
歌尔微终止上市后，歌尔股份公开表示这是“基于市场环境等因素考虑”。但潮电智库分析师孙燕飚认为，这或许也与歌尔微的自身业绩下滑有关；同时，近年来真无线立体声耳机等消费电子市场增长放缓，行业面临严峻挑战，公司要想通过上市寻求融资和市场份额增长，面临的情况也更加复杂。
歌尔股份一场酝酿近4年的资本盛宴，就此匆匆落幕。
03、歌尔真能“摆脱”苹果吗？
歌尔股份，还是没有摆脱“砍单”后的阵痛。在最新的年度成绩单里，歌尔股份出现了近五年来第一次业绩全面下滑。
2023年，歌尔股份实现营收985.74亿元，同比下滑6.02%；实现归母净利润10.88亿元，同比下滑37.79%。其三大主营业务几乎全线负增长，智能硬件、智能声学整机和精密零组件业务的收入分别同比下降了6.93%、6.55%和7.23%。
在歌尔股份的三大业务板块中，苹果产品代工被放在了智能声学整机业务中。
歌尔被苹果“砍单”的事一度传言纷纷，难辨真假。但多位业内人士告诉「市界」，AirPods订单取消确有发生。
歌尔股份仍在努力稳住苹果这一大客户。据《财经十一人》报道，歌尔声学在2022年底失去了一批苹果耳机订单后，已将11条苹果产线转移至越南，占其苹果产线的比例约为70%-80%。实际上，跟随着苹果全球生产策略，果链企业向东南亚国家迁移已有多年。今年1月，歌尔股份又宣布，拟以自有资金，投资近20亿元在越南设立全资子公司。
在走访了越南市场后，孙燕飚告诉「市界」，目前AirPods的耳机订单，有60%在立讯精密，歌尔仍保留了10%。
谈到歌尔在越南设立子公司的计划，在孙燕飚看来，歌尔应该也试图通过越南子公司获得三星等国际厂商的订单。但是，和很多人的认知不同的是，越南并不是一块适合生态链布局的肥沃土壤。他告诉「市界」，越南由于基础物料供应不足等因素，在供应链中的成本比国内要普遍高出10%-15%左右。
除了苹果之外，歌尔也为其他安卓手机客户代工真无线耳机、智能音箱等产品。但是，孙燕飚也认为，“其他的订单仍无法弥补苹果订单这么大的损失”。
歌尔早已在有意识地转变，以“摆脱”苹果的羁绊。
智能声学整机业务曾是公司的第一大营收来源，但在2021年，这部分业务的营收首次被智能硬件业务超过。此后，歌尔股份的业务重心仍在不断向后者偏移，在2023年，智能声学整机业务在总营收中占比仅有24.54%，智能硬件营收占比则达到了59.56%。
被公司寄予厚望的智能硬件业务中，包括了VR/AR、智能手表/手环以及娱乐交互设备（PS5等游戏机）等产品。其中，尤以VR/AR产品为主。
事实上，为减少对苹果的依赖，歌尔股份早已就凭借自己的技术积累，开始了在智能硬件领域的布局。2016年，它就成了索尼PSVR的独家代理商；2020年，歌尔股份与Meta旗下硬件品牌Oculus签订了独家代工协议，并拿下了其新一代产品Quest2设备的独供大单。
2021年，元宇宙概念兴起，VR/AR跟着水涨船高，歌尔把未来的布局锁定在了其上。
那年产业里的一件大事，就是字节跳动不惜以90亿元重金，收购了明星创业公司Pico。当大众在讨论张一鸣拿到了通往“元宇宙”的门票时，却很少有人知道，这家公司实际上是由歌尔所孵化：Pico的CEO周宏伟曾在歌尔股份工作十年，主要负责青岛的硬件研发团队，Pico的创始团队也基本来自歌尔股份位于青岛的硬件研发团队。在它成立后，歌尔也是其核心供应商。被字节收购之前，歌尔集团更是亲身入局，成为了Pico的第一大股东。
中泰证券曾在研报中提到，截至2021年，歌尔在高端VR/AR整机代工领域中市占率接近80%。
可一轮投资热潮过后，VR/AR行业在2023年突然猛踩了一下刹车。根据IDC数据，2023年，全球AR/VR头显的出货量下降了23.5%。在国内大厂里，爱奇艺的VR业务被曝出现停滞，腾讯VR布局进行战略转移；字节跳动在投入上百亿后，也不得不缩减了Pico团队规模。
歌尔股份想押注未来，但事实上，现在离它期待的“下一个iPhone时刻”还为时过早。去年裁员时，Pico的创始人周宏伟也无奈表示：“VR行业处于非常早期的状态，此前我们对行业和市场的发展估计得比较乐观，但实际上没有预期的那么快。”
在海外，歌尔的大客户Meta的VR设备出货也不及预期。挑明这一迹象的还是天风证券的分析师郭明錤，去年他曾发文表示，Meta的VR硬件因需求疲软，可能造成高于市场共识的亏损。
VR赛道仍处于早期的“奠基”阶段。当然，这一领域也有新的机会——2024年初，承载着行业期待的苹果VisionPro头显正式亮相，在美国开启预售。在VisionPro的供应链中，除M2和R1视觉处理芯片由苹果自研外，其余均由其他企业提供，中国厂商提供了64%的零件和组装支持；其中，歌尔股份作为扬声器模块供应商出现。拿到了VisionPro供应链的门票，也打破了歌尔被“踢出果链”的传言。
智能硬件显然已是歌尔股份不可分割的业务板块。不过，对歌尔来说，它一直在尽力摘下“绑定大客户”的帽子，也在尽力缩减对单一大客户的依赖，但在智能硬件这条新的航船上，它仍旧要依靠新的“舵手”，只不过这次对象变成了Meta、索尼等多个巨头。
在2023年，歌尔股份来自前五大客户的销售额总计874.81亿元，占年度销售总额比例高达88.75%；其中第一大客户在年度销售额中占比43.38%，第二大客户占比27.02%。
歌尔也在思考，是否需要布局新的“增长点”了。
自2023年以来，歌尔股份也新增了“华为产业链”概念，和华为配合的产品，已逐渐覆盖了智能手机零组件、智能穿戴及VR设备等领域。2023年华为Mate60系列手机销售火爆时，《中国经营报》曾报道，山东潍坊的歌尔声学工业园就因为接到了华为的大单，开始增加招聘人手。
随着智能手机增速放缓，无线耳机产业也逐渐见顶。歌尔股份也表示，将继续积极拓展汽车电子相关业务机会，持续拓展汽车电子领域内新的业务增长点。在2024年CES展会上，歌尔光学就展出了应用于AR-HUD的自由曲面镜及冷光镜，以及歌尔自研的车载中控台。
歌尔并不差钱。截至去年年底，歌尔股份账上的货币资金还有147.37亿元。一位相关业内人士也认为，歌尔并不缺研发能力，看好的业务“投入挖人”没有问题。但在VR/AR、汽车电子这些赛道上，要挑起公司业绩增长的重任，歌尔只能继续等待“风起”的时刻。
作者|杨洁
