文：燕翔、许茹纯
核心结论
整体来看，下游消费有所回暖，中游制造景气分化，上游原材料持续向好。具体看各行业基本面，（1）上游资源品方面，受楼市相关政策带动，螺纹钢、铁矿石月均价格略有上涨，建材中的水泥和玻璃价格走高。煤炭价格小幅上升，随着夏季用电高峰来临，对后续煤炭价格上涨有一定支撑。有色方面，铜、铝、稀土价格均上涨，碳酸锂价格则出现了下跌。化工方面，我们追踪的化工产品走势分化，化肥农药原料相关化工产品价格有所下降，而纤维类部分上涨。原油方面，5月原油价格和库存双双下行。（2）中游，交通运输方面，BDI指数和SCFI指数均出现了大幅度的上涨，快递业收入和业务量双双提升。动力电池产量和装车量继续保持高增长。机械重卡和挖掘机销量增速分化。3月全球和亚洲半导体销售同比增速均有所下降，光伏产业全线低迷态势持续。（3）下游消费市场有所回暖，4月份，社会消费品零售总额保持增长，家电零售维持上升态势。农业方面，随着市场供需进一步改善，猪肉价格拐点出现，国际粮价全面上涨。楼市政策进一步推进，地产相关板块景气略有回暖，地产销售面积和投资增速边际向好。4月微型电子计算机产量同比增长。食饮方面，白酒、生鲜乳价格持续调整。汽车方面，乘、商用车销量同比增速出现下滑。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。
报告正文
1，行业板块基本面表现综述
下游消费有所回暖。4 月份，社会消费品零售总额保持增长，家电零售维持上升态势。农业方面，随着市场供需进一步改善，猪肉价格拐点出现，国际粮价全面上涨。楼市政策进一步推进，地产相关板块景气略有回暖，地产销售面积和投资增速边际向好。4 月微型电子计算机产量同比增长。食饮方面，白酒、生鲜乳价格持续调整。汽车方面，乘、商用车销量同比增速出现下滑。
中游制造景气分化。交通运输方面，BDI 指数和 SCFI 指数均出现了大幅度的上涨，快递业收入和业务量双双提升。动力电池产量和装车量继续保持高增长。机械重卡和挖掘机销量增速分化。3 月全球和亚洲半导体销售同比增速均有所下降，光伏产业全线低迷态势持续。
上游原材料向好态势明显。受楼市相关政策带动，螺纹钢、铁矿石月均价格略有上涨，建材中的水泥和玻璃价格走高。煤炭价格小幅上升，随着夏季用电高峰来临，对后续煤炭价格上涨有一定支撑。有色方面，铜、铝、稀土价格均上涨，碳酸锂价格则出现了下跌。化工方面，我们追踪的化工产品走势分化，化肥农药原料相关化工产品价格有所下降，而纤维类部分上涨。原油方面，5 月原油价格和库存双双下行。
2，下游行业：家电行业景气延续，房地产同比边际回暖
2.1 家用电器：家电零售额累计同比上行
家用电器销售额同比继续增长，空调销量同比高增。4 月家电零售额同比继续回暖，4 月录得同比上升 5.6%。其中 4 月空调销量为 2193.8 万台，较 3 月减少 49.1万台，但较去年同期增长 22.5%。
2.2 商贸零售：网上零售额同比探底回升
4 月社零总额同比有所走弱，但网购占社零比重有所提升。4 月社会消费品零售总额为 35699.1 亿元，同比增长 2.3%。4 月网上零售额为 9303.2 亿元，同比下降0.28%，较上月跌幅有所收窄。4 月网购占社零比重为 26.1%，较 3 月份回升 0.9 个百分点。
2.3 食品饮料：白酒价格持续调整
4 月白酒价格延续下探趋势；乳制品方面，原料端，生鲜乳价格下跌幅度加剧，产品端，奶粉价格涨幅缩小。白酒方面，4 月末，21 年原装 500 毫升飞天茅台批发参考价为 2980 元，较上月末下调 50 元。乳制品方面，原料端的 4 月生鲜乳月均价格为 3.46 元/公斤，较 3 月下降 0.9 元/公斤。产品端的奶粉 4 月月均价格为 226 元/公斤，较 3 月有所上升。
2.4 农业：主要粮食价格均上涨
肉类方面，5 月鸡肉价格走平，猪肉价格稳步上升；国际粮价方面，我们跟踪的4 种主要粮食价格均出现了上涨。5 月鸡肉平均价格为 17.5 元/公斤，较上月持平；猪肉月均价格为 20.9 元/公斤，较上月上涨 0.4 元/公斤，随着猪周期拐点来临，猪肉价格有望开启新一轮上涨。粮食方面，CBOT 大豆、玉米、小麦和糙米价格均出现了不同程度的上涨。5 月 CBOT 大豆月均价格为 1221 美分/蒲式耳，环比上涨 4.9%；5 月 CBOT 玉米月均价格环比上涨 5.6%；CBOT 小麦价格涨幅最大，5 月月均价格为 662 美分/蒲式耳，环比上涨 17.2%；CBOT 糙米价格 5 月环比上升 4%。
2.5 汽车：乘商用车同比增速边际下降
4 月乘商用车销量同比略有下降，新能源车销量小幅调整，全、半 钢胎开工率走势不一。4 月乘用车销量为 200.1 万辆，同比上涨 10.5%，较上月增幅减慢 0.4 个百分点。4 月商用车销量为 35.7 万辆，同比增加 2.6%，增速较上月下降 2.9 个百分点。4 月新能源车销量为 85 万辆，同比上涨 33.6%，增速较上月回落 1.6 个百分点。4 月全钢胎和半钢胎的开工率分别为 66.9%和 80%。
2.6 房地产：销售投资双双探底回升
4 月房地产销售面积和投资同比双双上升。随着一系列楼市组合拳落地见效，4月商品房销售面积同比探底回升，同比降幅由 3 月的 23.7%收窄至 14.4%。4 月房地产开发投资完成额同比下降 7.3%，较 3 月的-16.8%收窄 9.5 个百分点。随着各地出台更多楼市救市政策，房地产销售有望摆脱当下低位徘徊的局面。
2.7 消费电子：微型电子计算机产量同比大幅增加
4 月微型电子计算机产量同比转正。4 月微型电子计算机产量为 2603.8 万台，较 3 月有所下降。同比来看，4 月产量同比增加 9.9%，较 3 月的下降 2%大增近 12 个百分点。
3，中游行业：动力电池景气延续，船运指数大幅上扬
3.1 电子：半导体销售增速回落
3 月半导体销售同比增速出现回落。3 月半导体全球销售额为 459.1 亿美元，同比增长 15.3%，增速较 2 月回落 1 个百分点。3 月亚太半导体销售额为 260 亿美元，同比增长 19.4%，增速较 2 月回落 2.9 个百分点。
3.2 交通运输：SCFI 指数大幅上扬
5 月 BDI 指数冲高回落，SCFI 指数大涨；快递业务量和收入都有所上涨。截至5 月 31 日，波罗的海干散货指数（BDI）录得 1815 点，5 月月均录得 1895 点，环比增加 9.4%。截至 5 月 31 日，上海出口集装箱结算运价指数（SCFI）录得 3045点，月均值为 2644 点，环比增加 46.6%。快递方面，4 月快递业务收入为 1094.4 亿元，同比增加 18.3%，规模以上快递业务量同比增加 34.2%，增幅较 3 月加快 2.1 个百分点。
3.3 机械重卡：挖掘机销量同比转正
4 月重卡和挖掘机销量同比基本持平。4 月挖掘机销量为 18822 台，同比增加0.3%，较 3 月份同比下降 2.3%有所好转。重卡 4 月份的销量为 82300 辆，同比下降 1%，增幅较 3 月的增长 0.3%放慢 1.3 个百分点。
3.4 动力电池：产量和装车辆保持高增长
4 月动力电池产量和装车量较 3 月稳中有增，保持高增速。4 月动力电池产量为78200 兆瓦时，同比增长 66.5%，增速较 3 月加快 18.4 个百分点。4 月动力电池装车量为 35400 兆瓦时，同比增速为 40.8%，增速较 3 月加快 14.8 个百分点。
3.5 光伏：全线产品低位徘徊
5 月光伏全产业链持续低位运行。原料方面，5 月多晶硅月均价格指数录得 25点，环比下降 19.2%，达到近 3 年低位。初级产品方面，硅片 5 月月均价格指数为16 点，环比下降 9.1%，跌幅较 3 月有所扩大。产品方面，组件的价格 5 月月均价格指数录得 16 点，环比下降 1.2%。
4，上游行业：建材价格回暖，钢铁价格波动上升
4.1 钢铁：钢铁价格震荡上行
5 月螺纹钢、铁矿石价格震荡上行。截至 5 月 31 日，螺纹钢月均价格为 3542 元/吨，环比增加 1.7%。铁矿石 5 月月均价格为 898 元/吨，环比上涨 4%。随着房地产政策有所松动，可以期待钢铁行业价格出现一定程度的回暖。
4.2 煤炭：动力煤价格稳中有升
5 月动力煤价格稳中有升，焦煤价格小幅上行。截至 5 月 31 日，动力煤和焦煤的月末价格为 716 元/吨和 1986 元/吨。月均价格方面，动力煤月均价格录得 715.1元/吨，环比上涨 0.6%。焦煤月均价格录得 1995 元/吨，环比上涨 5.6%。
4.3 有色：铜铝结算价高位运行
5 月铜、铝结算价处于高位，碳酸锂价格低位运行，稀土价格指数小幅上涨。截至 5 月 31 日，阴极铜期货价格录得 81950 元/吨，环比上升 0.4%。铝期货结算价录得 21370 元/吨，环比上升 3.9%。碳酸锂期货月均结算价录得 108190 元/吨，环比下降 3.1%。稀土价格指数 5 月录得 1505.6，环比上涨 3.2%，但涨幅较 3 月有所减小。
4.4 建材：玻璃期货价格回暖
5 月我们关注的建材价格均出现回暖迹象。截至 5 月 31 日，水泥六区平均价格录得 393.3 元/吨，环比上涨 3.8%；玻璃期货结算价录得 1539 元/吨，环比上涨 1.3%。作为地产链相关指标，随着更多楼市相关政策的出台，建材行业的景气将存在可持续性。
4.5 化工：纤维价格上升
分类来看，5 月农药原料价格下行，纤维价格上涨，基础化工原料走势分化。农药原料方面，截至 5 月 31 日，5 月尿素月均价格录得 2417 元/吨，环比下降 2.9%，磷酸二铵 5 月月均价格录得 3941 元/吨，环比下降 0.8%。纤维原料方面，5 月苯酐月均价格 7643 元/吨，环比上升 1.8%；涤纶短纤 7468 元/吨，环比上升 1.2%。基础化工原料方面，轻质纯碱 5 月月均价格录得 1981 元/吨，烧碱月均价格录得 954 元/吨，纯 MDI 月均价格录得 19045 元/吨，除轻质纯碱月均价格环比上升 0.1%外，烧碱和纯 MDI 月均价格环比分别下降 1.6%和 7%。其他化工原料方面，磷酸氢钙 5 月月均价格录得 2832 元/吨，环比上涨 1.8%。
4.6 原油：价格库存双双下行
5 月原油价格、库存双双下行。截至 5 月 31 日，WTI 原油价格录得 77.9 美元/桶，WTI 原油 5 月月均价格为 79.1 美元/桶，环比下降 5.7%。原油月均库存量 5 月录得 48825 万桶，同比增长 4.1%，但较 4 月减少 158 万桶。
5，风险提示
一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。
本文来自华福证券研究所于2024年6月5日发布的报告《行业比较专刊：下游消费有所回暖，上游景气持续向好》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
许茹纯， S0210523060005
新书推荐 |《追寻价值之路：1990～2023年中国股市行情复盘》
本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。
为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。
在当前我国加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
一般声明
华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。
本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
特别声明
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
